RENDIMIENTO VS. RENDIMIENTO TOTAL: LA MATEMÁTICA DE LOS BONOS QUE SEPARA A LOS PROFESIONALES DE LOS MINORISTAS
Descubra por qué los inversores profesionales distinguen cuidadosamente entre rendimiento y rentabilidad total, y cómo esto afecta el rendimiento de la cartera.
- Rendimiento actual: Pago anual del cupón dividido entre el precio de mercado.
- Rendimiento al vencimiento (YTM): Rendimiento total si se mantiene hasta el vencimiento, considerando las variaciones de precio.
- Rendimiento al rescate (YTC): Rendimiento suponiendo que el bono se rescata antes del vencimiento.
Rendimiento total, por otro lado, abarca todas las fuentes del rendimiento de la inversión de un bono a lo largo de un período, incluyendo los ingresos por cupones, los intereses reinvertidos, las ganancias o pérdidas de capital y las variaciones en el precio del bono debido a fluctuaciones en los tipos de interés o la percepción del riesgo crediticio. Generalmente se expresa como una ganancia o pérdida porcentual con respecto a la inversión inicial durante un período definido. En resumen, el rendimiento es un pronóstico basado en la estructura de un bono, mientras que la rentabilidad total es un resultado integral que abarca tanto los ingresos como las variaciones de precio. Los gestores de cartera profesionales utilizan la rentabilidad total para evaluar el rendimiento, mientras que el rendimiento ayuda a estructurar las carteras según los objetivos de ingresos. La distinción clave radica en reconocer que el rendimiento puede ser engañoso si las condiciones del mercado cambian.
Los inversores profesionales en bonos integran el análisis de rendimiento como herramienta fundamental en la selección de crédito, la gestión de la duración y la construcción de carteras. Si bien el rendimiento sigue siendo un dato valioso, sirve principalmente como punto de partida, sujeto a un mayor análisis dentro de marcos estratégicos más amplios.
Análisis del valor relativo: El rendimiento permite a los inversores comparar el potencial de ingresos de los bonos con calificaciones crediticias o duraciones similares. Un rendimiento más alto puede indicar un mejor potencial de rentabilidad, pero también podría indicar un mayor riesgo crediticio o de mercado. Por ejemplo, un bono corporativo con un rendimiento del 6% en comparación con un bono del Tesoro con un vencimiento similar con un rendimiento del 4% requiere una debida diligencia para evaluar si el rendimiento compensa adecuadamente el riesgo de impago adicional.
Adecuación de la duración a las necesidades de flujo de caja: Los gestores de cartera utilizan las curvas de rendimiento para alinear las duraciones de los bonos con los plazos previstos de los pasivos. Para los fondos de pensiones o las compañías de seguros, es esencial garantizar que los pagos y vencimientos de los cupones se ajusten a las necesidades futuras de efectivo.
Expectativas Económicas: El comportamiento de la rentabilidad proporciona señales sobre la percepción del mercado respecto a la inflación y los tipos de interés. Una curva de rentabilidad pronunciada suele indicar sólidas expectativas de crecimiento, mientras que una curva invertida puede sugerir una desaceleración económica futura. Los profesionales ajustan la duración de la cartera y la exposición al riesgo crediticio en consecuencia.
Rendimiento al Vencimiento (YTM): Esta métrica clave permite a los inversores estimar la rentabilidad esperada a largo plazo de un bono, suponiendo que no haya impagos y que la reinversión de los ingresos se mantenga al mismo ritmo. Sin embargo, las desviaciones en la vida real rara vez hacen que estas suposiciones sean totalmente precisas. Por lo tanto, los profesionales consideran el YTM como una estimación, no como un resultado garantizado.
Supuestos de Rendimiento para las Pruebas de Estrés: Los gestores expertos modelan escenarios como shocks de tipos, ampliación de los diferenciales de crédito o restricciones de liquidez para comprobar si las proyecciones de rentabilidad se sostienen en situaciones de tensión en el mercado. Esta gestión proactiva del riesgo distingue a los profesionales de los inversores minoristas que buscan rentabilidad. En última instancia, la rentabilidad ayuda a moldear las expectativas, pero no lo explica todo. Sin contexto, basarse únicamente en la rentabilidad puede ocultar la verdadera relación riesgo-recompensa. Los profesionales suelen utilizar herramientas como el diferencial ajustado a opciones (OAS), las métricas de riesgo ajustadas a la duración y los modelos macroeconómicos para desarrollar pronósticos de rentabilidad estrechamente vinculados a la asignación de activos y las estrategias basadas en pasivos.
Los inversores institucionales, desde gestoras de activos y fondos de pensiones hasta dotaciones y entidades de inversión soberana, se centran principalmente en la rentabilidad total por una razón fundamental: refleja el rendimiento obtenido de una inversión en bonos, incorporando tanto los ingresos como el movimiento de capital. A diferencia del rendimiento, que puede ofrecer una imagen estática, la rentabilidad total captura el impacto real de la dinámica del mercado.
Inclusión de las variaciones de precio: Los precios de los bonos fluctúan inversamente a los tipos de interés. Cuando bajan los tipos de interés, los bonos emitidos previamente con cupones más altos aumentan su valor de mercado. Esta plusvalía debe añadirse a los pagos de cupones para obtener la rentabilidad total. Ignorar esta dinámica subestimaría la ventaja real de mantener dichos bonos durante las bajadas de tipos.
Gestión activa de carteras: La rentabilidad total permite a los gestores de fondos rotar las posiciones, obtener ganancias o reducir pérdidas, y gestionar los riesgos de forma táctica. Por ejemplo, si el diferencial de crédito se estrecha y el valor de mercado de un bono se aprecia, el gestor podría vender y reinvertir en oportunidades de mayor valor. La ganancia realizada mejora la rentabilidad total, independientemente del rendimiento original.
Comparaciones con índices de referencia: Las carteras de renta fija suelen gestionarse con base en índices como el Bloomberg US Aggregate Bond Index o índices de referencia similares. La rentabilidad se mide mediante métricas de rentabilidad total, que capturan tanto los ingresos como la evolución de los precios impulsada por el mercado a lo largo del tiempo. Se evalúa a los gestores por su capacidad para superar estos índices de referencia, no solo por ofrecer una rentabilidad determinada.
Inflación y ajustes cambiarios: En el caso de las carteras de bonos globales, la rentabilidad total incorpora los efectos cambiarios y el impacto de la inflación, que pueden afectar significativamente a la rentabilidad realizada. El rendimiento por sí solo puede no reflejar la imagen completa al gestionar carteras con diferentes divisas y vencimientos.
Supuestos de Reinversión: La rentabilidad total considera la reinversión de los pagos de cupones, incluyendo los efectos de interés sobre interés, que pueden aumentar significativamente la rentabilidad a lo largo del tiempo. En el caso de las carteras escalonadas o de bonos escalonados, este efecto de capitalización contribuye a la trayectoria de la rentabilidad a largo plazo, incluso para instrumentos de alta calificación con rendimientos más bajos.
En conclusión, los inversores profesionales utilizan la rentabilidad total como una perspectiva integral para evaluar las estrategias de bonos ante la volatilidad del mercado, los cambios de política y las restricciones de liquidez. Es la métrica que alinea la medición del rendimiento con los objetivos estratégicos, no la visión estática que ofrecen únicamente las proyecciones de rendimiento.
