BONOS 101: RENDIMIENTOS, DURACIÓN Y COMPRENSIÓN DEL RIESGO

Comprendiendo los rendimientos en la inversión en bonos

Al invertir en bonos, el rendimiento es uno de los conceptos más importantes. Este influye directamente en la rentabilidad y se ve influenciado por numerosos factores del mercado. En esta sección, exploraremos los diferentes tipos de rendimientos de bonos, cómo se calculan y qué indican sobre la salud del mercado y del emisor.

¿Qué es el rendimiento de un bono?

El rendimiento de un bono se refiere a la rentabilidad que un inversor obtiene de un bono. Puede expresarse de diversas maneras según su método de cálculo. Comprender estas definiciones es esencial para evaluar y comparar bonos eficazmente.

Tipos de rendimientos de bonos

• Rendimiento nominal: Es el tipo de interés que figura en el certificado del bono, también llamado tipo de cupón. Por ejemplo, un bono con un valor nominal de 1000 £ y un cupón anual del 5 % paga 50 £ al año.
• Rendimiento actual: Se calcula dividiendo el pago anual de intereses entre el precio de mercado actual del bono. Si un bono con un cupón de 50 £ cotiza a 950 £, el rendimiento actual es de aproximadamente el 5,26 %.
• Rendimiento al vencimiento (YTM): La rentabilidad total que un inversor puede esperar si mantiene el bono hasta su vencimiento, suponiendo que todos los pagos de intereses se reinvierten al mismo tipo. El YTM considera el precio de mercado actual del bono, el valor nominal, el interés del cupón y el plazo hasta el vencimiento. Esta se considera la medida de rendimiento más completa.
• Rendimiento al rescate (YTC): Aplicable a bonos rescatables, calcula el rendimiento asumiendo que el bono se rescata antes del vencimiento en la fecha más temprana permitida.

Cómo los rendimientos reflejan las tasas de interés y la inflación

Los precios de los bonos y los rendimientos tienen una relación inversa. Cuando las tasas de interés suben, los bonos más antiguos con cupones más bajos se vuelven menos atractivos, disminuyendo su precio y aumentando sus rendimientos. Por el contrario, cuando las tasas bajan, los bonos existentes con cupones más altos se vuelven más valiosos, impulsando sus precios al alza y sus rendimientos a la baja.

Las expectativas de inflación también influyen en los rendimientos. Una inflación esperada más alta erosiona el poder adquisitivo de los flujos de efectivo futuros de un bono, lo que lleva a los inversores a exigir mayores rendimientos como compensación. Por el contrario, en entornos de baja inflación, los rendimientos tienden a mantenerse bajos.

Riesgo crediticio y diferenciales de rendimiento

Los rendimientos también se ven influenciados por el riesgo crediticio: la probabilidad de impago del emisor del bono. Los inversores exigen mayores rendimientos a emisores con calificaciones crediticias más bajas para compensar el mayor riesgo. Esto da lugar a los diferenciales de crédito, la diferencia de rendimiento entre un bono corporativo y un bono gubernamental libre de riesgo con un vencimiento similar.

Por ejemplo, un bono del gobierno británico a 10 años con un rendimiento del 3%, en comparación con un bono corporativo con un plazo similar con un rendimiento del 4,5%, sugiere un diferencial de crédito del 1,5%, lo que refleja la percepción de un mayor riesgo en el bono corporativo.

Consideraciones fiscales

En el Reino Unido y en otros lugares, ciertos bonos pueden tributar de forma diferente, en particular los bonos gubernamentales en cuentas de ahorro individuales (ISA), que pueden crecer libres de impuestos. Los cálculos de rendimiento deben considerar estas implicaciones fiscales al comparar inversiones.

Curva de rendimiento como indicador económico

La curva de rendimiento, o la representación gráfica de los rendimientos a diferentes vencimientos, ofrece información sobre las tendencias económicas. Una curva de rendimiento con pendiente ascendente sugiere una economía en crecimiento, mientras que una curva plana o invertida suele indicar desaceleraciones o recesiones económicas.

Para los inversores, comprender las curvas de rendimiento puede orientar sus decisiones sobre vencimientos y tolerancia al riesgo.

El rendimiento desempeña un papel fundamental en la evaluación de bonos, ya que refleja tanto las condiciones del mercado como los riesgos específicos del emisor. Más allá de ser una simple cifra, proporciona una visión dinámica de la rentabilidad esperada, las perspectivas económicas, la inflación y la salud crediticia.

Mientras que el rendimiento se centra en la rentabilidad, la duración de los bonos ofrece una perspectiva del riesgo, en particular la sensibilidad del precio de un bono a las fluctuaciones en los tipos de interés. La duración, un concepto a menudo malinterpretado o pasado por alto por los inversores novatos, es vital para gestionar la exposición de la cartera en un entorno de tipos fluctuantes.

¿Qué es la duración de los bonos?

La duración de los bonos mide el tiempo promedio ponderado que se tarda en recibir todos los flujos de caja (cupones y principal) de un bono. Pero más que una métrica temporal, captura cuánto se espera que cambie el precio de un bono cuando fluctúen los tipos de interés.

• Duración Modificada: Estima el cambio porcentual en el precio de un bono ante una variación del 1% en el rendimiento. Por ejemplo, un bono con una duración modificada de 5 disminuiría aproximadamente un 5% de precio si las tasas suben un 1%.
• Duración de Macaulay: Expresada en años, ayuda a comprender cuándo (en promedio) el tenedor del bono recibe flujos de efectivo. Se utiliza menos para cálculos de sensibilidad al precio que la duración modificada.

Por qué es importante la duración

Comprender la duración ayuda a los inversores a evaluar el riesgo de tasa de interés de un bono. Los bonos de larga duración son más sensibles a las variaciones de las tasas de interés. Un entorno de tasas de interés al alza puede erosionar significativamente el valor de mercado de dichos bonos, incluso si el emisor tiene una alta solvencia.

Los bonos de corta duración, como los que vencen en menos de dos años, son menos susceptibles a estas fluctuaciones y suelen ser los preferidos en períodos de incertidumbre o inflación.

El papel de la convexidad

La duración asume una relación lineal entre los precios de los bonos y los rendimientos, lo cual no siempre es preciso ante grandes fluctuaciones en las tasas de interés. La convexidad refina las estimaciones de duración al ajustar esta no linealidad, especialmente relevante para vencimientos más largos. Una mayor convexidad implica que, ante una variación determinada de la tasa de interés, la variación del precio del bono será más favorable.

Duración y estrategias de inversión

Los gestores de cartera utilizan la duración para alinear las carteras de inversión con las expectativas del mercado y los objetivos de los clientes:

• Inmunización: Adaptar la duración de la cartera de bonos al horizonte de inversión para minimizar el impacto del riesgo de la tasa de interés.
• Estrategia de barra: Combinar bonos a corto y largo plazo para equilibrar la rentabilidad y el riesgo, manteniendo niveles de duración manejables.
• Estrategia de escalera: Escalonar los vencimientos de los bonos para reducir el riesgo de reinversión y gestionar el flujo de caja a lo largo del tiempo.

Cómo influyen las expectativas sobre las tasas de interés en las decisiones de duración

Si se prevé que las tasas suban, los inversores podrían optar por valores de menor duración para limitar la depreciación de los precios. Por el contrario, si se prevé una bajada de las tasas, los bonos de mayor duración pueden ofrecer ganancias de capital más sustanciales.

Características de duración específicas del sector

Los diferentes tipos de bonos tienen duraciones variables:

• Bonos gubernamentales: Suelen tener duraciones más largas, especialmente en emisiones de 10 a 30 años.
• Bonos corporativos: Duraciones más cortas en promedio, a menudo con precios más sensibles a los diferenciales de crédito.
• Bonos de alto rendimiento: Pueden presentar una duración menor debido a las altas tasas de cupón, pero conllevan un riesgo crediticio adicional.

Medición del riesgo de duración en fondos de bonos

En los fondos mutuos de bonos o ETF, la duración se agrega para reflejar la sensibilidad promedio a las tasas de interés de toda la cartera. Los inversores deberían revisar la duración promedio del fondo antes de invertir, especialmente en períodos de subida de tipos. La duración no es solo una medida de tiempo, sino también de riesgo. Comprender, supervisar y gestionar la duración es clave para reducir la volatilidad no deseada y alinear su inversión en bonos con sus objetivos financieros y las perspectivas del mercado.

Aunque a menudo se promocionan por su seguridad en comparación con la renta variable, los bonos no están exentos de riesgos. Diversos riesgos pueden afectar su rendimiento y la rentabilidad de sus inversiones. Conocer estos riesgos y cómo interactúan es esencial para tomar decisiones informadas sobre la inversión en bonos.

Riesgo de tipo de interés

Este es el más conocido y está directamente relacionado con la duración. A medida que suben los tipos de interés, el valor de los bonos existentes suele caer porque los nuevos bonos ofrecen mayores rendimientos. El riesgo es especialmente pronunciado en los bonos con vencimiento más largo y cupón más bajo.

Riesgo de crédito

También conocido como riesgo de impago, representa la posibilidad de que el emisor del bono no realice el pago de intereses o el reembolso del capital. Este riesgo es mayor en los bonos corporativos, especialmente en aquellos con calificación inferior al grado de inversión (bonos basura).

El riesgo de crédito se evalúa mediante calificaciones crediticias de agencias como Moody's, S&P y Fitch. Una rebaja de calificación puede afectar significativamente el precio de un bono, lo que repercute negativamente en su rentabilidad.

Riesgo de inflación

La inflación erosiona el poder adquisitivo de los pagos de intereses fijos. Si la inflación aumenta inesperadamente, la rentabilidad real de un bono podría volverse negativa. Los bonos indexados a la inflación, como los bonos del Estado británicos indexados, ofrecen protección parcial, pero pueden tener rendimientos más bajos en circunstancias normales.

Riesgo de liquidez

Algunos bonos, especialmente las emisiones corporativas o los bonos municipales con menor calificación, pueden no tener mercados secundarios activos, lo que dificulta su venta sin descuento. Los bonos gubernamentales, en cambio, se consideran altamente líquidos.

Riesgo de rescate y prepago

Los bonos rescatables pueden ser rescatados por el emisor antes del vencimiento, especialmente cuando bajan los tipos de interés. Esto puede resultar en la reinversión con rendimientos más bajos. Los títulos respaldados por hipotecas (MBS) también enfrentan un riesgo de prepago a medida que los prestatarios refinancian préstamos, lo que afecta el flujo de caja esperado.

Riesgo de reinversión

El riesgo de que los ingresos provenientes de un bono, al reinvertirse, generen una rentabilidad inferior a la de la inversión original. Está estrechamente vinculado a entornos de tipos de interés a la baja y afecta con mayor claridad a los bonos con cupón alto o rescatables.

Riesgos cambiarios y políticos

En el caso de los bonos emitidos en moneda extranjera, las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden aumentar o reducir la rentabilidad. Además, los bonos emitidos en países con inestabilidad política pueden conllevar un mayor riesgo, incluso ofreciendo rentabilidades atractivas.

Riesgo estructural en fondos de bonos

En fondos mutuos o ETF, los reembolsos por parte de los inversores pueden obligar al gestor del fondo a vender participaciones en momentos desfavorables, lo que afecta a la rentabilidad. Estas estructuras abiertas magnifican el riesgo de mercado durante períodos de estrés sistémico.

Técnicas de gestión de riesgos

• Diversificación: Distribuir las inversiones entre emisores, sectores y fechas de vencimiento para reducir la exposición a riesgos individuales.
• Escalonamiento: La creación de una serie de bonos con vencimientos escalonados ayuda a gestionar la reinversión y el riesgo de los tipos de interés.
• Gestión activa de la duración: Ajustar la duración de la cartera para alinearla con las perspectivas de los tipos de interés.

Conozca su tolerancia al riesgo

Los inversores deben comprender su tolerancia al riesgo personal y su horizonte de inversión. Si bien los bonos gubernamentales pueden ofrecer rendimientos más bajos, brindan estabilidad. Los bonos corporativos o de mercados emergentes ofrecen mayores rentabilidades, a costa de un mayor riesgo.

Comprender el riesgo de los bonos es más que reconocer su existencia: se trata de saber cómo cada tipo afecta de forma única a su cartera y a su potencial de rentabilidad. Un inversor bien informado integra estos conocimientos para crear estrategias de renta fija resilientes y centradas en objetivos.