BONOS FISCALES ILIMITADOS: POR QUÉ “ILIMITADO” AÚN NO SIGNIFICA LIBRE DE RIESGOS

¿Qué son los Bonos de Impuestos Ilimitados?

Los Bonos de Impuestos Ilimitados son un tipo específico de bono municipal emitido principalmente por entidades gubernamentales locales, como ciudades, condados y distritos escolares, para financiar proyectos como mejoras de infraestructura, instalaciones de seguridad pública y escuelas. Estos bonos están garantizados por la capacidad del emisor de recaudar impuestos sobre la propiedad sin límite específico en cuanto a tasa o monto, de ahí el término "ilimitados".

La ventaja competitiva de los Bonos de Impuestos Ilimitados reside en su respaldo fiscal. El gobierno local se compromete a utilizar todos los medios necesarios, incluyendo el aumento de las tasas del impuesto sobre la propiedad inmobiliaria, para pagar la deuda. Esta seguridad percibida ha hecho que estos bonos sean tradicionalmente atractivos para los inversores que buscan un menor riesgo e ingresos confiables en forma de pagos de intereses, que generalmente están exentos del impuesto federal sobre la renta, y en ocasiones también de impuestos estatales y locales.

A diferencia de los Bonos de Impuestos Limitados, que imponen un límite a la tasa impositiva que el emisor puede emplear para pagar la deuda, los Bonos de Impuestos Ilimitados, en teoría, presentan una mayor seguridad. Debido a esto, los Bonos de Impuestos Ilimitados suelen recibir calificaciones crediticias más altas por parte de las agencias, lo que se traduce en menores costos de interés para los emisores y una fuerte demanda del mercado entre inversionistas institucionales e individuales reacios al riesgo.

Características Clave de los Bonos de Impuestos Ilimitados

• Seguridad: Respaldados por la plena confianza y crédito del emisor, incluyendo la autoridad para imponer impuestos ilimitados sobre la propiedad.
• Uso: Comúnmente utilizados para mejoras públicas o proyectos de capital a gran escala.
• Beneficios Fiscales: A menudo exentos del impuesto federal sobre la renta y, en algunos casos, de impuestos estatales y locales.
• Fuente de Reembolso: Recibos de impuestos sobre la propiedad de los residentes dentro de la jurisdicción del emisor.

Cómo se Emiten

La emisión de un Bono de Impuestos Ilimitados generalmente requiere la aprobación de los votantes, especialmente porque implica el compromiso de aumentar los impuestos si es necesario. Una vez aprobados, los bonos se venden a inversores, quienes prestan dinero al emisor a cambio de pagos periódicos de intereses y la devolución del capital al vencimiento.

Comparación con otros bonos

Los bonos fiscales ilimitados se diferencian de los bonos de ingresos, que se reembolsan con los ingresos de proyectos específicos (como peajes o pagos de servicios públicos), lo que no ofrece derecho a recurrir a impuestos en caso de déficit de ingresos. Esto coloca a los bonos fiscales ilimitados en una posición más alta en el espectro de seguridad, al menos en teoría.

A pesar de estas ventajas, calificar cualquier activo como "libre de riesgo" es un error. Comprender por qué los bonos fiscales ilimitados no están completamente exentos de riesgo es crucial para cualquier inversor prudente. Las siguientes secciones profundizan en estas complejidades.

Riesgos asociados con los Bonos Fiscales Ilimitados

Aunque parecen seguros debido a su autoridad fiscal ilimitada, los Bonos Fiscales Ilimitados no son inmunes al riesgo. Diversos factores pueden socavar la seguridad de estos instrumentos, derivados tanto de las condiciones externas del mercado como de los desafíos internos de gestión fiscal de las entidades emisoras.

Riesgos económicos y demográficos

La capacidad de un municipio para recaudar impuestos prediales sin límite presupone una base imponible estable o en crecimiento. Sin embargo, las recesiones económicas, el declive poblacional, la pérdida de empleos o los desastres naturales pueden erosionar esta base. A medida que disminuye el valor de las propiedades, también lo hace la recaudación fiscal, lo que pone en peligro la capacidad del emisor para cubrir el servicio de la deuda.

En casos extremos, incluso aumentos drásticos de las tasas impositivas podrían no compensar la disminución de la base imponible. Por ejemplo, los municipios de las regiones postindustriales se han enfrentado a graves restricciones de ingresos a pesar de poseer una autoridad fiscal ilimitada.

Restricciones políticas y límites legales

Si bien el término "ilimitado" implica una autoridad sin restricciones, en la práctica, suelen existir limitaciones legales o políticas. Los gravámenes fiscales requieren acción administrativa y pueden enfrentar oposición pública o política. Incluso si se permite legalmente, aumentar significativamente los impuestos puede ser políticamente inviable, especialmente entre electores que ya sufren dificultades económicas.

Además, los topes impositivos impuestos por los estados o las enmiendas constitucionales pueden obstaculizar indirectamente el uso efectivo de las facultades tributarias ilimitadas. Por ejemplo, varias leyes de la llamada "Declaración de Derechos del Contribuyente" (TABOR, por sus siglas en inglés) en Estados Unidos limitan el crecimiento de la recaudación fiscal, limitando la cantidad real de impuestos que se pueden recaudar, incluso con bonos aprobados por los votantes.

Mala gestión e incumplimientos del emisor

La mala gestión financiera, el apalancamiento excesivo o la mala gobernanza por parte de las autoridades municipales pueden afectar la salud fiscal de un emisor, independientemente de su poder tributario. La quiebra de Detroit en 2013 es un recordatorio aleccionador de que las facultades tributarias ilimitadas no inmunizan a un municipio del colapso financiero. Incluso cuando los tenedores de bonos conservan cierta protección, a menudo se ven obligados a aceptar pagos reducidos en virtud de los acuerdos de reestructuración.

Riesgos de mercado y de tipos de interés

Como todos los bonos, los bonos con impuestos ilimitados están sujetos al riesgo de mercado. El aumento de los tipos de interés puede reducir el valor de los bonos existentes, lo que podría afectar su liquidez en el mercado. Los inversores que buscan vender antes del vencimiento podrían tener que aceptar una pérdida si las tasas de interés generales superan el rendimiento del cupón del bono.

Además, el riesgo de inflación puede erosionar el valor real de los pagos de intereses futuros, lo que hace que estos bonos a largo plazo sean menos atractivos en entornos de alta inflación.

Volatilidad de la calificación crediticia

Aunque los Bonos de Impuestos Ilimitados suelen recibir calificaciones altas, estas pueden ser rebajadas debido a la inestabilidad fiscal, litigios o tendencias demográficas que afecten al emisor. Una rebaja puede afectar el valor de mercado y la demanda de los bonos, especialmente entre los inversores institucionales limitados por los requisitos mínimos de calificación.

Conclusión

Por lo tanto, si bien los Bonos de Impuestos Ilimitados suelen considerarse "más seguros" dentro del ecosistema financiero municipal, no están exentos de riesgos. Los inversores deben evaluar cuidadosamente la solidez de la entidad emisora, los indicadores económicos dentro de la jurisdicción fiscal y las condiciones generales del mercado antes de tomar una decisión de inversión.

Cómo evaluar la idoneidad de una inversiónInvertir en Bonos Fiscales Ilimitados requiere más que simplemente reconocer la supuesta seguridad de una autoridad fiscal "ilimitada". Implica una evaluación multidimensional de la solidez financiera de la entidad emisora, las condiciones económicas locales y el uso estratégico de los fondos de los bonos. A continuación, se presentan consideraciones clave que los inversores deben tener en cuenta para determinar la idoneidad de estos bonos en su cartera.Revisar la salud financiera del emisorComenzar por examinar el Informe Financiero Anual Integral (CAFR) del emisor, que describe los estados de resultados, los balances generales y las previsiones presupuestarias. Buscar superávits consistentes, niveles de deuda manejables y el cumplimiento de políticas fiscales sólidas. Una tendencia financiera estable o en mejora impulsa la capacidad del emisor para pagar sus obligaciones incluso durante recesiones económicas.Comprender la economía localEvaluar la situación económica del municipio. Una economía diversificada con tasas de empleo sólidas y valores inmobiliarios estables sustenta una base impositiva resiliente. Por el contrario, una dependencia excesiva de una sola industria o una demografía en declive podrían dificultar el cumplimiento de las obligaciones de deuda, independientemente de la autoridad fiscal.

Análisis del clima legal y político

Revise las limitaciones legales existentes a las subidas de impuestos, como los topes impuestos por el estado o las limitaciones constitucionales. Además, considere la viabilidad política de promulgar impuestos prediales más altos. Los frecuentes cambios políticos, la oposición pública a las subidas de impuestos o un historial de políticas fiscales contenciosas pueden socavar la aplicación práctica de un compromiso de impuestos ilimitados.

Estructura de los bonos y uso de los fondos

Investigue cómo se utilizarán los fondos de los bonos. Los bonos que financian servicios esenciales, como escuelas o servicios de emergencia, suelen ser más seguros que los que financian proyectos especulativos. Además, verifique si el bono se está utilizando para nuevos proyectos o para refinanciar deuda antigua, lo que podría alterar la exposición al riesgo.

Analice los elementos de la estructura del bono, como el plazo de vencimiento, las cláusulas de rescate, el ratio de cobertura del servicio de la deuda y los requisitos del fondo de amortización. Estos elementos influyen colectivamente en la seguridad y el perfil de rentabilidad del bono.

Calificaciones crediticias y tendencias del mercado

Las calificaciones crediticias son indicadores iniciales útiles, pero no deben ser la única herramienta para la toma de decisiones. Preste atención al razonamiento detrás de los cambios de calificación y a la perspectiva proporcionada. Un bono con calificación "AA" pero con una perspectiva negativa puede conllevar un riesgo latente mayor que uno con calificación "A+" con una perspectiva estable o positiva.

Esté atento a los indicadores macroeconómicos, como las tasas de interés, los niveles de inflación y la liquidez del mercado de bonos. Estos factores impactan no solo el rendimiento de las inversiones activas, sino también las oportunidades de reinversión y las decisiones de reequilibrio de la cartera.

Diversificación y Tolerancia al Riesgo

Los Bonos Fiscales Ilimitados deben evaluarse en el contexto de su estrategia de inversión más amplia. Si su objetivo es la preservación del capital y la estabilidad de los ingresos, pueden ser una asignación útil. Sin embargo, no deben consumir una parte excesiva de su cartera, excluyendo otras clases de activos, como la renta variable o los bonos corporativos, especialmente en entornos de bajas tasas de interés.

Consulte con Profesionales Financieros

Dadas las complejidades que implica, considere buscar el asesoramiento de un asesor de inversiones registrado (RIA) o un experto en bonos municipales. Pueden ofrecerle información adaptada a sus objetivos financieros, tolerancia al riesgo y circunstancias fiscales.

Conclusiones

Si bien los Bonos Fiscales Ilimitados representan una inversión atractiva para carteras conservadoras, interpretar "ilimitado" como sinónimo de "garantizado" sería un grave error. Un proceso de revisión integral permite a los inversores identificar los riesgos reales, alinear las inversiones con los objetivos financieros y protegerse contra sorpresas no deseadas.