EXPLICACIÓN DE LOS BONOS BUILD AMERICA

Entendiendo los Bonos Build America (BAB)

Los Bonos Build America (BAB) representan una herramienta de financiamiento única introducida por el gobierno federal de Estados Unidos tras la crisis financiera de 2008. Lanzado en 2009 bajo la Ley de Recuperación y Reinversión Estadounidense, los BAB eran un tipo de bono municipal sujeto a impuestos, diseñado para estimular la inversión en infraestructura pública y, al mismo tiempo, reducir los costos de endeudamiento para los gobiernos estatales y locales.

A diferencia de los bonos municipales tradicionales, que están exentos de impuestos a nivel federal, los BAB sí estaban sujetos a impuestos. Sin embargo, ofrecían a los emisores un subsidio sustancial del gobierno federal, lo que reducía efectivamente sus costos netos de endeudamiento. Este enfoque atrajo a una amplia base de inversores, incluyendo a aquellos que normalmente no se sienten atraídos por la deuda municipal debido a su diseño habitual de exención de impuestos, lo que expandió la demanda y la liquidez del mercado.

Los BAB se presentaban en dos tipos:

• BAB de Pago Directo: Estos otorgaban a los emisores un subsidio federal del 35% sobre los intereses pagados a los inversores. Los pagos fluían directamente del Tesoro de EE. UU. al emisor del bono, lo que reducía el costo del préstamo.
• BAB de Crédito Fiscal: Estos otorgaban a los inversores un crédito fiscal equivalente al 35% de los intereses devengados, aunque su adopción fue mucho más limitada que la de su contraparte de pago directo.

Emitido principalmente entre abril de 2009 y diciembre de 2010, el programa BAB facilitó cientos de miles de millones de dólares en financiación de infraestructuras, desde edificios escolares hasta proyectos de transporte. Los estados y municipios de todo el país se beneficiaron de tasas de interés inusualmente favorables, y la iniciativa atrajo la atención como un mecanismo de estímulo fiscal relativamente eficiente. La innovación clave fue la combinación del atractivo de los bonos imponibles (ampliando la base de inversionistas) con el apoyo financiero federal para mantener la rentabilidad. Los inversionistas institucionales, como fondos de pensiones, compañías de seguros y compradores extranjeros, encontraron atractivos los bonos de apoyo a largo plazo (BAB) debido a sus mayores rendimientos en comparación con los bonos municipales tradicionales. Aunque el programa se suspendió a finales de 2010, los BAB siguen siendo un legado importante de la política fiscal posterior a la crisis y se citan a menudo en los debates sobre posibles reformas de financiación de infraestructuras. Sus características y resultados siguen siendo estudiados por responsables políticos, economistas e inversionistas.

Cómo los Bonos Build America beneficiaron a los inversoresLos Bonos Build America introdujeron una estructura innovadora en el mercado de deuda municipal, cambiando fundamentalmente la forma en que los gobiernos podían acceder al capital. Para los inversores, el atractivo de los BAB residía tanto en su perfil de rendimiento como en su diversificación estructural en comparación con los bonos municipales convencionales.

Dado que los BAB eran gravables, ofrecían rendimientos nominales más altos que los bonos tradicionales exentos de impuestos, lo que los hacía muy atractivos para entidades que no se benefician de exenciones fiscales, como fondos de pensiones, fondos de dotación, inversores extranjeros y compañías de seguros.

Varias características aumentaban su atractivo:

• Mayores rendimientos: Dado que los BAB eran gravables, los emisores debían ofrecer rendimientos que compensaran a los inversores por la carga fiscal, lo que generalmente se traducía en una mayor rentabilidad que la de los bonos municipales de calidad crediticia similar.
• Respaldo federal: El subsidio del 35% del Tesoro de EE. UU. para los BAB de pago directo generó una sensación de apoyo implícito, lo que aumentó la confianza en el rendimiento y el precio de los bonos.
  • Respaldo federal: El subsidio del 35% del Tesoro de EE. UU. para los BAB de pago directo generó una sensación de apoyo implícito, lo que aumentó la confianza en el rendimiento y el precio de los bonos.
  • Diversificación: Muchos inversores institucionales que buscaban exposición a la renta fija apreciaron la diversificación que ofrecían los BAB, ya que combinaban el riesgo crediticio del sector público con la tributación de los bonos corporativos.
  • Calidad crediticia: La mayoría de los BAB fueron emitidos por gobiernos estatales y locales con perfiles crediticios relativamente sólidos, lo que los convertía en una atractiva combinación de riesgo y rentabilidad.

  Desde la perspectiva del inversor, los BAB ofrecían una forma de obtener ingresos estables respaldados por entidades gubernamentales con un historial mínimo de impagos. Los bonos eran generalmente a largo plazo, lo que permitía asegurar rendimientos atractivos durante un período de bajos tipos de interés a nivel mundial.

  Su naturaleza tributable también permitía que los BAB pudieran incluirse en índices de renta fija más amplios, lo que permitía a los gestores de fondos que seguían estos índices de referencia obtener mayor exposición. Esto amplió su mercado más allá de la base tradicional de bonos municipales y mejoró la liquidez de la negociación.

  Además, su estructura única atrajo el interés de los analistas. Los analistas de crédito y macroeconomistas suelen referirse a los BAB al estudiar los resultados de los estímulos fiscales posteriores a la crisis, en particular en lo que respecta a cómo los mecanismos de apoyo federal pueden catalizar el endeudamiento subnacional sin gasto directo de los presupuestos gubernamentales. Si bien no se han emitido desde 2010, los BAB siguen cotizando en el mercado secundario y resultan instructivos en los debates sobre financiación de infraestructuras. Los inversores también utilizan las lecciones aprendidas del rendimiento de los BAB al evaluar las nuevas emisiones municipales gravables y las iniciativas de bonos con apoyo estatal.

El legado perdurable y las lecciones de los Bonos para la Construcción de América (BAB)Aunque los Bonos para la Construcción de América solo estuvieron disponibles por un período limitado, su impacto en las finanzas y políticas municipales sigue presente más de una década después. A medida que el gasto en infraestructura adquiere una renovada urgencia tanto en las economías desarrolladas como en las emergentes, la estructura de los BAB se revisa a menudo como un posible modelo para futuros programas de bonos.La suspensión del programa BAB el 31 de diciembre de 2010 se debió principalmente a desacuerdos políticos, más que a una falla fundamental en los propios bonos. A pesar del amplio apoyo bipartidista inicial, las preocupaciones sobre el costo, la exposición federal y las implicaciones fiscales contribuyeron a su conclusión prematura.

Sin embargo, la iniciativa se considera en gran medida un éxito:

• Estímulo fiscal: Los bonos financiaron más de 180 000 millones de dólares en proyectos de infraestructura durante períodos económicamente críticos.
• Profundidad del mercado: Los bonos municipales de bonos (BAB) ampliaron la base de inversores en bonos municipales, demostrando cómo la asistencia federal puede aumentar la liquidez del mercado sin incurrir directamente en déficits.
• Transparencia: Los BAB exigieron una mayor transparencia por parte de los emisores, lo que dio lugar a documentos de oferta más estandarizados y transparentes, lo que benefició a los inversores.

Muchos economistas y profesionales financieros argumentan que una versión renovada de los BAB podría desempeñar un papel clave en la futura infraestructura para la transición climática, el despliegue de banda ancha y las mejoras del sistema de transporte. La reciente Ley de Inversión en Infraestructura y Empleo de Estados Unidos ha despertado un renovado interés en las medidas de bonos con apoyo federal, aunque hasta el momento ninguna refleja exactamente el modelo BAB.Los críticos de los BAB suelen citar el riesgo moral y el coste para el contribuyente, especialmente si los subsidios se calculan mal o si aumentan las presiones fiscales. Sin embargo, los resultados relativamente positivos de los BAB, tanto en términos de implementación de proyectos como de satisfacción de los inversores, ofrecen contrapuntos. Cabe destacar que el rendimiento de los bonos se ha mantenido estable a lo largo del tiempo y los impagos han sido mínimos.A medida que los responsables políticos de todo el mundo contemplan cómo financiar la infraestructura de forma sostenible, los programas similares a los BAB se incluyen cada vez más en libros blancos, propuestas legislativas y análisis de centros de investigación. Su éxito también puede influir en la forma en que los organismos supranacionales (como la Unión Europea o el Banco Mundial) estructuran las herramientas de financiación concesional.En conclusión, los BAB demuestran cómo un diseño reflexivo de políticas público-privadas puede liberar los mercados de capital para el gasto socialmente beneficioso. Si bien por ahora pueden seguir siendo una nota al pie histórica, los principios detrás de su estructura continúan influyendo en el panorama cambiante de las finanzas municipales y de infraestructura.