BONOS VERDES VS BONOS CONVENCIONALES: PRECIOS, “GREENIUM” Y LIQUIDEZ

Tanto los bonos verdes como los bonos convencionales son instrumentos de renta fija utilizados por entidades como gobiernos, corporaciones e instituciones para captar capital. Si bien comparten características fundamentales como el pago de intereses y las fechas de vencimiento, sus diferencias radican en el destino de los fondos, el atractivo para los inversores y la dinámica de los mercados emergentes.

Definición de bonos verdes

Los bonos verdes son instrumentos financieros destinados específicamente a financiar proyectos ambientalmente beneficiosos. Estos pueden incluir iniciativas de energía renovable, infraestructura de transporte limpio, mejoras en la eficiencia energética y desarrollos de resiliencia climática. Los emisores de bonos verdes se comprometen a la transparencia en la asignación de los fondos recaudados y, a menudo, se adhieren a estándares reconocidos como los Principios de Bonos Verdes (GBP), regidos por la Asociación Internacional del Mercado de Capitales (ICMA).

Explicación de los bonos convencionales

A diferencia de los bonos verdes, los bonos convencionales no tienen un propósito definido. El capital recaudado puede utilizarse para gastos operativos generales, inversión en infraestructura, refinanciación de deuda o cualquier otra actividad legal. Estos bonos han sido la base de los mercados globales de capital durante décadas, ofreciendo a los inversores un rendimiento regular y diversificación crediticia.

Contexto histórico y evolución del mercado

El mercado de bonos verdes surgió a mediados de la década de 2000, con el Banco Mundial y el Banco Europeo de Inversiones entre los primeros emisores. Desde entonces, se ha convertido en una importante clase de activo. Según la Iniciativa de Bonos Climáticos, la emisión global de bonos verdes superó los 500 000 millones de dólares en 2023, lo que indica una creciente preferencia por las herramientas de financiación sostenible.

Motivaciones de los emisores y los inversores

• Los emisores de bonos verdes suelen buscar alinearse con objetivos ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) más amplios, mejorar el capital reputacional o capitalizar la demanda de los inversores centrados en el medio ambiente.
• Los inversores en bonos verdes buscan lograr un impacto ambiental, manteniendo al mismo tiempo la rentabilidad de la cartera y gestionando el riesgo crediticio de forma eficiente.

Influencia regulatoria y taxonomías

Varias jurisdicciones, incluida la Unión Europea, han introducido o están implementando taxonomías verdes y marcos regulatorios para definir qué constituye un activo "verde". Estas iniciativas, como la Taxonomía de la UE para Actividades Sostenibles, buscan estandarizar el mercado de bonos verdes y mitigar los riesgos de lavado de imagen verde.

A medida que los bonos verdes se generalizan, los inversores examinan cada vez más sus diferencias con los bonos convencionales, no solo filosóficamente, sino también en términos de métricas financieras como el precio y la liquidez.

El precio es fundamental para comprender la comparación entre los bonos verdes y los convencionales. Uno de los fenómenos más debatidos en este ámbito es el llamado "greenium" (combinación de "prima verde"), que se refiere a los rendimientos más bajos observables o a los diferenciales más ajustados que suelen asociarse con los bonos verdes en comparación con sus homólogos convencionales.

Entendiendo el Greenium

El greenium representa el grado en que los inversores están dispuestos a aceptar un rendimiento menor a cambio de financiar proyectos ambientalmente positivos. La economía sugiere que cuando la demanda supera significativamente la oferta en un nicho de mercado, los precios suben y los rendimientos bajan. Este es precisamente el caso en el segmento de los bonos verdes, donde existe un sólido interés institucional, pero comparativamente menos emisiones.

Un estudio de 2022 del Banco Central Europeo halló un greenium promedio de entre 2 y 5 puntos básicos en los bonos verdes denominados en euros. Si bien la magnitud es modesta, indica una demanda persistente de activos sostenibles.

Impulsores de Greenium

• Demanda de los inversores: Los fondos con criterios ESG, los bancos centrales y las instituciones con enfoque verde están asignando capital rápidamente a instrumentos financieros sostenibles.
• Oferta limitada: El número de emisores respaldados por activos verdes que cumplen los requisitos sigue siendo menor que el de sus homólogos convencionales.
• Incentivos reputacionales y regulatorios: Los emisores pueden disfrutar de una percepción favorable y, en algunos casos, de ventajas regulatorias al alinearse con los objetivos de finanzas sostenibles.

Desafíos en la comparación de precios

Comparar directamente los precios de los bonos verdes y los convencionales es complicado debido a las diferencias en vencimiento, tenencia, calificaciones crediticias o jurisdicción. Para mitigar estos problemas, los investigadores suelen construir "pares verde-marrón" (valores idénticos en todos los aspectos, excepto por su designación verde) para aislar las diferencias de precios.

Perspectiva del emisor sobre la fijación de precios

Si bien algunos emisores temieron inicialmente una prima de costo para estructurar y certificar bonos verdes, muchos están descubriendo que los beneficios para la demanda, como el acceso a una base de inversores más amplia y comprometida, justifican el costo marginal. Además, los costos administrativos relacionados con el cumplimiento normativo, la presentación de informes y la evaluación de impacto se consideran cada vez más una inversión estratégica ESG en lugar de un gasto oneroso.

Perspectiva del inversor sobre el rendimiento

Para los inversores que buscan rendimiento, el greenium puede parecer poco atractivo. Sin embargo, quienes se ven limitados por los mandatos ESG o calculan la rentabilidad total de forma más holística, incluyendo las externalidades ambientales, están dispuestos a tolerar estos rendimientos más bajos a cambio de alinearse con los objetivos de sostenibilidad.

En última instancia, el mercado verde podría comprimirse con el tiempo a medida que aumenta la emisión, mejora la transparencia y la estandarización ESG nivela el terreno de juego entre las clases de activos, lo que podría reducir la divergencia de precios entre los bonos verdes y los convencionales.

La liquidez, definida como la facilidad con la que un valor puede comprarse o venderse sin afectar significativamente su precio, es un factor crítico, aunque en evolución, que distingue a los bonos verdes de los bonos convencionales.

Evaluación de la liquidez en los mercados de bonos

En general, históricamente, los bonos verdes han mostrado una liquidez ligeramente inferior a la de los bonos convencionales comparables. Varios factores contribuyen a esto:

• Comportamiento de los inversores de compra y retención: Muchos inversores en bonos verdes son tenedores institucionales a largo plazo con mandatos ESG, lo que lleva a una menor actividad en el mercado secundario.
• Estructura de mercado incipiente: El mercado de bonos verdes, si bien está creciendo, sigue siendo más pequeño que el mercado convencional y carece de la escala y la profundidad de este último.
• Herramientas de referencia limitadas: Hasta hace poco, los índices de bonos verdes eran escasos, lo que limitaba las opciones de referencia y reducía la liquidez de los flujos de inversión pasiva.

Tendencias positivas emergentes

A pesar de las preocupaciones iniciales, los datos recientes sugieren que la liquidez de los bonos verdes está mejorando, impulsada por la siguiente dinámica:

• Volúmenes de emisión crecientes: A medida que más entidades públicas y privadas emiten bonos verdes, los volúmenes en circulación y la frecuencia de las operaciones son En aumento.
• Creadores de Mercado: Amplían su Cobertura: Los principales intermediarios financieros incluyen cada vez más bonos verdes en sus mesas de negociación, lo que facilita transacciones más fluidas.
• Integración en Índices: Los principales proveedores de índices, como Bloomberg Barclays e ICE BofAML, ahora ofrecen índices de bonos verdes, lo que ayuda a estandarizar y escalar el mercado.

Impacto de la Volatilidad del Mercado

Durante períodos de volatilidad en los mercados financieros, los bonos verdes tienden a comportarse de forma similar a los bonos convencionales en términos de ampliación de diferenciales y restricción de liquidez. Sin embargo, su base de inversores especializados y su capital orientado a una misión específica suelen generar una demanda ligeramente más estable en comparación con los instrumentos tradicionales.

¿Prima o descuento de liquidez?

Algunos analistas argumentan que los bonos verdes pueden cotizar con un ligero descuento de liquidez debido a su mercado más reducido, mientras que otros sugieren que la fidelidad de los inversores ofrece beneficios compensatorios en términos de estabilidad de precios. La evidencia empírica es mixta, y los resultados a menudo dependen del tipo de emisor específico, la denominación de la moneda y la estructura del mercado.

Apoyo político y regulatorio para una mayor liquidez

Los responsables políticos y los reguladores están implementando iniciativas para mejorar la liquidez del mercado de bonos verdes. Estas incluyen marcos transparentes para bonos verdes, herramientas de informes digitales y estándares de bonos verdes a nivel de la UE, destinados a aumentar la confianza de los inversores y la tracción en el mercado secundario.

A medida que las finanzas sostenibles se generalizan, se espera que el perfil de liquidez de los bonos verdes converja más estrechamente con el de los bonos convencionales, lo que podría reducir las disparidades restantes en los próximos años.