CÓMO CAMBIA EL RIESGO DE ACCIONES EN LAS RECESIONES: VOLATILIDAD, LIQUIDEZ Y APALANCAMIENTO
Comprender la dinámica cambiante del riesgo de capital durante las recesiones, en particular cómo la volatilidad del mercado, los desafíos de liquidez y el apalancamiento financiero interactúan bajo estrés económico.
El riesgo de renta variable —que se refiere al potencial de pérdidas financieras debido a las fluctuaciones en los precios de las acciones— se vuelve cada vez más complejo durante una recesión económica. Estas desaceleraciones alteran los patrones de riesgo habituales, generando una mayor volatilidad, restricciones de liquidez y reevaluaciones del apalancamiento. Para inversores, gestores de cartera e instituciones financieras, estos cambios exigen un replanteamiento de las estrategias tradicionales de gestión de riesgos.
Si bien el riesgo de renta variable está presente en todas las condiciones económicas, su comportamiento se transforma de forma única en las recesiones. Esto se debe a múltiples factores de estrés concurrentes, como el deterioro de las ganancias corporativas, el desplome de la confianza de los inversores, las restricciones en los mercados crediticios y una mayor inestabilidad macroeconómica. En este contexto, es crucial comprender cómo cambian las dimensiones fundamentales del riesgo de renta variable —a saber, la volatilidad, la liquidez y el apalancamiento— durante las desaceleraciones económicas.
Históricamente, los datos de mercado muestran que las recesiones se asocian con primas de riesgo significativamente elevadas. Estas primas reflejan tanto la ansiedad de los inversores como la mayor incertidumbre en torno a los flujos de caja futuros. Reconocer estas dinámicas de forma temprana durante una contracción puede mejorar notablemente la resiliencia de la cartera.
Definición del riesgo de renta variable: Un repaso
Antes de profundizar en los cambios específicos de una recesión, conviene repasar qué comprende el riesgo de renta variable:
- Volatilidad del mercado: El grado de fluctuación de los precios durante un período determinado.
- Riesgo de liquidez: La dificultad de comprar o vender activos sin grandes variaciones de precio.
- Riesgo de apalancamiento: La amplificación de las ganancias o pérdidas a través de deuda o derivados.
Cada uno de estos factores se acentúa durante períodos de estrés macroeconómico. Analicemos ahora cada dimensión para descubrir cómo las presiones recesivas recalibran los perfiles de riesgo de la renta variable.
Existen varios factores estructurales y de comportamiento que subyacen a estos picos de volatilidad:
- Sorpresas informativas: Durante las recesiones, los datos económicamente significativos, como los informes del PIB, los beneficios empresariales y las cifras de empleo, tienden a superar o no alcanzar las previsiones, lo que aumenta la dispersión de precios.
- Refugio en la seguridad: Los inversores tienden a rotar la renta variable hacia la renta fija o equivalentes de efectivo, lo que agrava la inestabilidad de los precios de las acciones.
- Negociación programática: Las estrategias de negociación algorítmica suelen amplificar los movimientos del mercado durante periodos de estrés, lo que aumenta la volatilidad intradía.
Además, la volatilidad rara vez se presenta de forma aislada. Tiende a agruparse, lo que significa que los períodos volátiles van seguidos de períodos más volátiles. En las recesiones, esta agrupación suele verse exacerbada por la incertidumbre acumulada en torno a los tipos de interés, la compresión de beneficios y la geopolítica.
Las medidas cuantitativas, como la volatilidad implícita (a partir de los precios de las opciones) y la volatilidad realizada (basada en precios históricos), suelen dispararse simultáneamente. Los inversores pueden ajustar sus carteras en respuesta, ya sea reduciendo la exposición general a la renta variable o orientándose hacia sectores más defensivos, como los servicios públicos o los bienes de consumo básico.
Implicaciones para el riesgo de la cartera
Una volatilidad elevada altera el panorama de riesgo-rentabilidad. Los ratios de Sharpe, utilizados para evaluar el rendimiento ajustado al riesgo, suelen deteriorarse y las correlaciones entre las clases de activos tienden a aumentar, lo que reduce los beneficios de la diversificación. Esto dificulta la gestión de las caídas, incluso en carteras bien equilibradas.
Los inversores pueden responder mediante la asignación táctica de activos (TAA), un mayor uso de instrumentos de cobertura o estrategias diseñadas específicamente para entornos de alta volatilidad. Algunos ejemplos son los fondos de renta variable de baja volatilidad o los modelos de objetivos de volatilidad dinámica que ajustan la ponderación de los activos en función de estimaciones de riesgo en tiempo real.
En general, el componente de volatilidad del riesgo de renta variable se vuelve más dominante en las recesiones, lo que requiere tiempos de reacción más rápidos y modelos adaptativos para preservar el capital y aprovechar las dislocaciones.
Durante las recesiones, la liquidez del mercado suele deteriorarse rápidamente. Disminuciones repentinas del volumen de negociación, mayores diferenciales entre oferta y demanda y retrasos en los plazos de transacción se vuelven frecuentes a medida que los participantes, tanto minoristas como institucionales, se retiran. Esta dinámica puede provocar disfunciones en el mercado, especialmente en valores con menor volumen de negociación y acciones de pequeña capitalización.
El riesgo de liquidez durante las recesiones proviene de varias fuentes que se combinan:
- Retiros de los intermediarios: Los bancos y los creadores de mercado reducen la exposición al riesgo, a menudo dejando de proporcionar liquidez debido a restricciones de capital o aversión al riesgo.
- Llamadas de margen: La caída de los precios desencadena requisitos de margen que obligan a la venta de activos, lo que contribuye a un círculo vicioso.
- Reembolsos de fondos: Los fondos mutuos y los ETF con exposición a valores con baja negociación pueden verse obligados a vender posiciones en mercados ilíquidos, lo que agrava las caídas de precios.
La iliquidez puede distorsionar aún más la formación de precios y aumentar el coste del capital. Para las empresas, esto eleva el riesgo de la renta variable al debilitar el vínculo entre el rendimiento fundamental y la valoración de las acciones. Para los inversores, aumenta los costes de ejecución y reduce la flexibilidad en la reasignación de carteras.
Prima de Liquidez y Microestructura del Mercado
En periodos de estrés, los activos suelen tener primas de liquidez más altas. Esto significa que los inversores exigen mayores rentabilidades esperadas para compensar el riesgo de no poder salir de sus posiciones fácilmente. Los bonos y las acciones con malas características de negociación en el mercado secundario suelen experimentar caídas de valoración más drásticas que sus contrapartes más líquidas.
La microestructura del mercado también influye. La retirada de participantes algorítmicos y de alta frecuencia, que suelen proporcionar una profundidad de mercado significativa, puede provocar la fragmentación de los libros de órdenes y un mayor impacto en los precios durante las operaciones. Esto se puso de manifiesto durante el desplome del mercado de marzo de 2020, donde las fuertes salidas de capital desbordaron los interruptores de circuito de las principales bolsas en varias ocasiones.
Para mitigar el riesgo de liquidez, los inversores suelen mantener mayores reservas de efectivo o desplegar reservas de liquidez (subcomponentes de las carteras compuestas por activos de alta liquidez) para satisfacer las necesidades de reembolso o aprovechar las oportunidades de compra en dificultades. Además, la implementación de precios oscilantes y umbrales de reembolso por parte de los gestores de fondos puede ayudar a gestionar los desajustes de liquidez.
Las consideraciones de liquidez no deben considerarse a posteriori. Alteran fundamentalmente el comportamiento del riesgo de renta variable en periodos de desaceleración y pueden amplificar las ventas masivas del mercado más allá de lo que justifican los fundamentos.
