EV VS CAPITALIZACIÓN DE MERCADO: POR QUÉ LA DEUDA Y EL EFECTIVO CAMBIAN EL PRECIO REAL QUE PAGAS

La capitalización bursátil, a menudo denominada simplemente "capitalización de mercado", representa el valor total de las acciones en circulación de una empresa. Es la cifra más citada al hablar del tamaño de una empresa y suele servir como una forma abreviada de primer nivel para evaluar la valoración corporativa. La fórmula para la capitalización bursátil es:

Capitalización bursátil = Precio de la acción × Número de acciones en circulación

Esta cifra ofrece a los inversores una visión general de cómo el mercado valora actualmente una empresa en función de su capital. Por ejemplo, si una empresa tiene 100 millones de acciones en circulación que cotizan a 10 libras cada una, su capitalización bursátil es de 1000 millones de libras.

Si bien es útil, la capitalización bursátil excluye factores financieros importantes como la deuda y el efectivo disponible. Como resultado, no ofrece una visión completa, especialmente al evaluar los costos de adquisición o comparar empresas con estructuras de capital muy diferentes.

¿Qué es el Valor Empresarial (VE)?

El Valor Empresarial va un paso más allá de la capitalización bursátil al incorporar la deuda de una empresa y restar su efectivo. De esta manera, el VE busca aproximarse al valor total real de una empresa, como si alguien comprara la totalidad del negocio (no solo su participación), sino que también asumiera su deuda y accediera a su efectivo. La fórmula se expresa típicamente como:

VE = Capitalización bursátil + Deuda total − Efectivo y equivalentes de efectivo

Considere dos empresas con capitalizaciones bursátiles idénticas, pero una con altos niveles de deuda y poco efectivo, mientras que la otra tiene importantes reservas de efectivo y ninguna deuda. Si bien sus capitalizaciones bursátiles pueden ser iguales, sus valores empresariales podrían ser drásticamente diferentes. Por lo tanto, el VE sirve como una medida más precisa del valor total de una empresa, especialmente en fusiones y adquisiciones.

Es un concepto al que analistas, inversores y compradores corporativos recurren habitualmente al evaluar posibles inversiones y adquisiciones, ya que proporciona una visión más realista de las obligaciones financieras y la liquidez de una empresa.

Cómo la deuda y el efectivo afectan la valoración

La deuda aumenta el valor empresarial porque el adquirente asumiría el control de los pasivos de la empresa. Esto significa que se necesita gastar más dinero para obtener y pagar esa deuda después de la adquisición. Por el contrario, el efectivo reduce el VE, ya que se considera un activo líquido que el comprador esencialmente "heredará" al comprar, lo que disminuye el coste neto de adquisición.

Existen distinciones importantes entre las diferentes formas de deuda (por ejemplo, pasivos a corto plazo frente a largo plazo, convertibles frente a no convertibles) y el tratamiento de las partidas fuera de balance. De igual manera, el exceso de efectivo no necesario para las operaciones podría excluirse del VE en ciertos modelos de valoración. Comprender estas sutilezas es fundamental para evitar sobrevalorar o infravalorar una empresa. Debido a estos matices, el valor de empresa (VE) se considera un parámetro de referencia más fiable al realizar múltiplos de valoración como el VE/EBITDA o el VE/Ingresos, que eliminan las distorsiones causadas por las diferentes estructuras de capital entre empresas del mismo sector.

Por qué el Valor Empresarial Representa el Precio Real

En el análisis financiero práctico, el valor empresarial (VE) suele considerarse el precio real de compra para adquirir una empresa. Esto se debe a que el VE incluye ambos lados de la estructura de capital de una empresa (deuda y capital), lo que ilustra la obligación financiera integral que asumiría un adquirente.

Si un inversor o una empresa contempla una adquisición, la cuestión no es solo el valor del capital social (capitalización bursátil), sino también cuánta deuda necesita refinanciarse y cuánto efectivo disponible puede reducir el desembolso de la compra. Esta visión integral es lo que convierte al VE en la métrica del "coste real".

Ejemplo ilustrativo: Dos empresas similares

Considere las empresas A y B, cada una con una capitalización bursátil de 1.000 millones de libras. La empresa A tiene 500 millones de libras en deuda y 50 millones de libras en efectivo. Mientras tanto, la empresa B no tiene deuda y dispone de 400 millones de libras en efectivo.

Utilizando la fórmula del valor de la empresa (VE):

• VE de la empresa A = 1.000 millones de libras + 500 millones de libras – 50 millones de libras = 1.450 millones de libras
• VE de la empresa B = 1.000 millones de libras + 0 millones de libras – 400 millones de libras = 600 millones de libras

A pesar de tener capitalizaciones bursátiles equivalentes, los diferentes niveles de deuda y efectivo muestran que la empresa A es mucho más cara de adquirir que la empresa B. Esto subraya la importancia del VE en la toma de decisiones estratégicas y la valoración de empresas comparables.

Cómo se utiliza el VE en los ratios financieros

El VE es fundamental para muchos ratios de valoración, como el VE/EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) y el VE/Ingresos. Estos ratios se prefieren con frecuencia a métricas tradicionales como el PER (precio/beneficio), ya que eliminan las distorsiones causadas por la estructura de la deuda, la situación fiscal y los diferentes tratamientos contables entre empresas.

Por ejemplo, el EV/EBITDA permite a los inversores comparar empresas del mismo sector, incluso aquellas con un apalancamiento financiero muy diferente, de forma comparable. Resulta especialmente útil para sectores con uso intensivo de capital, donde la depreciación y los gastos por intereses pueden distorsionar las cifras de ingresos netos.

EV en Fusiones y Adquisiciones

En fusiones y adquisiciones, el EV proporciona un punto de partida para determinar el coste de una operación. Permite a los compradores considerar tanto los pasivos que deben absorber como los beneficios en efectivo que recibirían, creando estrategias de compra más informadas y realistas. Los analistas suelen utilizar el valor de empresa (VE) en los modelos de flujo de caja descontado (DCF) por este motivo, ya que refleja el valor total en lugar de solo el valor patrimonial.

El VE ayuda a los compradores potenciales a evaluar sinergias, precios objetivo y estructuras de financiación. Por ejemplo, una empresa altamente apalancada con una capitalización bursátil relativamente baja podría no resultar atractiva una vez evaluado su valor empresarial, lo que revela el elevado coste de los pasivos asumidos.

Por lo tanto, si bien la capitalización bursátil es útil para comprender el valor patrimonial percibido, el valor empresarial es la referencia para cualquier proceso que implique adquisiciones, reestructuraciones o valoraciones comparativas exhaustivas.

Por qué importa la estructura de capital

Una de las principales razones por las que los inversores recurren al valor empresarial es su capacidad para normalizar las comparaciones entre diferentes estructuras de capital. La capitalización bursátil, por sí sola, solo considera el capital. Esto presenta problemas al comparar una empresa con un alto nivel de deuda con una con un bajo nivel de deuda dentro del mismo sector.

Supongamos que el analista X está comparando dos empresas para una posible inversión. Si solo analiza la capitalización bursátil, podría concluir que tienen un valor similar. Pero al evaluar el valor empresarial, descubre diferencias significativas que reflejan no solo el valor del capital, sino también las cargas o beneficios del apalancamiento financiero y la liquidez.

Consideraciones específicas del sector

La relevancia del valor empresarial se hace aún más evidente en sectores donde la deuda es una herramienta de financiación común. Las empresas de servicios públicos, telecomunicaciones e inmobiliarias suelen tener una carga de deuda significativa en comparación con su capitalización bursátil. En estos sectores, no tener en cuenta el valor empresarial puede llevar a conclusiones de inversión erróneas.

Además, las empresas en diferentes etapas de su vida (startups, empresas maduras o activos en dificultades) pueden presentar saldos de caja irregulares o ratios deuda/capital inusuales. El valor empresarial armoniza estas diferencias y ofrece una visión más clara del verdadero valor empresarial.

Casos prácticos de la vida real: Las cifras detrás del valor empresarial

En 2016, Microsoft adquirió LinkedIn por aproximadamente 26 000 millones de libras. La operación se ejecutó con una prima sobre la capitalización bursátil de LinkedIn, lo que refleja la deuda de LinkedIn y otros factores integrados en el cálculo del valor empresarial. Basarse únicamente en la capitalización bursátil habría infravalorado el coste de adquisición.

Asimismo, los inversores de capital privado suelen considerar los múltiplos del valor empresarial antes de realizar compras apalancadas. En estos casos, los préstamos garantizados con los activos de una empresa inflan el valor de la empresa (VE) tras la transacción, incluso cuando la capitalización bursátil se mantiene estable, lo que indica la gran influencia que la estructuración financiera puede tener en el valor percibido.

Mejores prácticas para inversores y analistas

Para un análisis financiero exhaustivo, la combinación de la capitalización bursátil y el valor empresarial proporciona una comprensión más matizada. Mientras que la capitalización bursátil refleja la opinión de los inversores y la percepción del público, el VE detalla el coste realista de poseer y operar la empresa en su totalidad.

Los inversores también deben tener en cuenta las advertencias. Por ejemplo, los saldos de caja pueden incluir efectivo restringido, o la deuda puede incluir obligaciones fuera de balance que distorsionan el VE. El ajuste de estos elementos garantiza un análisis más preciso.

Finalmente, el uso del valor empresarial (VE) junto con otros ratios y modelos financieros, como el flujo de caja descontado (DCF) o los análisis de flujo de caja libre, mejora la toma de decisiones y aleja a los inversores de los métodos de valoración superficiales.

En resumen, al analizar el valor de una empresa o planificar fusiones, adquisiciones e inversiones estratégicas, el valor empresarial (VE) debe considerarse la métrica más sólida disponible, ya que ofrece consistencia, comparabilidad y profundidad financiera que van más allá de lo que la capitalización bursátil por sí sola puede proporcionar.