GPFG Y ESG: CÓMO LAS EXCLUSIONES Y EL COMPROMISO AFECTAN LA VALORACIÓN

El Fondo Global de Pensiones del Gobierno (GPFG), a menudo conocido como el fondo soberano de inversión de Noruega, es uno de los vehículos de inversión más grandes del mundo, con activos bajo gestión que superaban los 1,4 billones de dólares en 2024. Creado para gestionar los ingresos excedentes del sector petrolero noruego, el GPFG busca garantizar la creación de valor a largo plazo para las generaciones futuras. Es conocido no solo por su tamaño, sino también por su sólido marco ambiental, social y de gobernanza (ESG).

El GPFG está gestionado por Norges Bank Investment Management (NBIM) bajo un mandato claro del Ministerio de Finanzas de Noruega. El fondo invierte principalmente en renta variable, renta fija y mercados inmobiliarios de todo el mundo, manteniendo una cartera diversificada para proteger y hacer crecer el capital de forma responsable.¿Por qué los criterios ESG son un componente fundamental del enfoque de inversión de GPFG?Como inversor institucional a largo plazo, GPFG prioriza las consideraciones ESG. El fondo opera bajo principios que se alinean con las directrices éticas de Noruega y sus compromisos más amplios con la sostenibilidad y la inversión responsable. La integración de criterios ESG se considera crucial para la gestión de riesgos, la preservación del valor y la rentabilidad sostenible a lo largo del tiempo.

La estrategia ESG del GPFG se basa en dos pilares principales:

• Exclusiones: Las empresas que incumplen las normas éticas o plantean riesgos inaceptables quedan excluidas del universo de inversión.
• Participación: El GPFG utiliza su posición de propiedad para influir en las empresas mediante el diálogo y la votación de los accionistas.

Estas dos estrategias buscan mitigar los riesgos relacionados con los criterios ESG y, al mismo tiempo, promover cambios positivos en las empresas de su cartera. Las políticas en constante evolución del GPFG ofrecen una perspectiva transparente sobre cómo los inversores institucionales equilibran la responsabilidad fiduciaria con los estándares éticos.

¿Cómo guía el marco ético las prácticas ESG?

Las directrices éticas del GPFG son establecidas por el Ministerio de Finanzas de Noruega, con base en las recomendaciones del Consejo de Ética. Estas directrices abordan cuestiones específicas como las violaciones de los derechos humanos, los graves daños ambientales, la corrupción y la producción de armas controvertidas.

Desde esta perspectiva, el fondo toma decisiones de exclusión basándose en evaluaciones de riesgos y la evidencia recopilada por el Consejo de Ética. Es importante destacar que el objetivo subyacente no es solo evitar daños, sino también promover estándares que fomenten un comportamiento corporativo responsable en las empresas en las que invierte a nivel mundial. Esto distingue al fondo como una voz líder en la promoción del cumplimiento de los criterios ESG en los mercados de capitales.

Las exclusiones dentro del marco del GPFG se ejecutan siguiendo las recomendaciones del Consejo de Ética. Una vez que una empresa es designada como incumplidora de los estándares éticos, puede ser incluida en una lista de exclusión, impidiéndole así cualquier inversión del fondo. Más de 150 empresas han sido excluidas hasta 2024 debido a criterios que abarcan desde la degradación ambiental hasta las violaciones de los derechos humanos y la participación en productos no éticos.

El proceso de exclusión comprende una diligencia debida continua, anuncios públicos y revisiones periódicas para garantizar que las empresas sean evaluadas de forma justa. En ciertos casos, una empresa también puede ser puesta bajo observación en lugar de ser excluida directamente, lo que permite una evaluación adicional o un cambio corporativo.

¿Qué sectores y empresas son los más afectados?

Los sectores del petróleo, el carbón, el tabaco, los juegos de azar, la fabricación de armas y la confección han enfrentado históricamente los niveles más altos de exclusión relacionada con ESG por parte del GPFG. Esto refleja la ambición del fondo de alinear su cartera con las normas internacionales, incluyendo la adhesión al Pacto Mundial de las Naciones Unidas y las directrices de la OCDE.Por ejemplo, las empresas dedicadas a la producción de energía a partir del carbón han sido objeto de un creciente escrutinio debido a sus objetivos relacionados con el clima. Estas exclusiones no solo reflejan posturas éticas, sino que también anticipan los riesgos de transición en una economía global en rápida descarbonización.¿Cómo afectan las exclusiones a la valoración de la cartera?Desde una perspectiva de valoración, las exclusiones pueden tener efectos matizados. Por un lado, descartar empresas con malas prácticas ESG puede reducir la exposición a riesgos regulatorios, reputacionales y operativos, protegiendo así la rentabilidad a largo plazo. Por otro lado, eliminar ciertas empresas de alto rendimiento puede reducir la rentabilidad a corto plazo, lo que podría afectar la diversificación y las expectativas de rentabilidad.La literatura académica respalda el argumento de que las exclusiones ESG pueden reducir el riesgo idiosincrásico sin comprometer significativamente la rentabilidad. La experiencia del GPFG coincide con estos hallazgos: el fondo ha reportado resultados de rendimiento mayormente neutrales gracias a las exclusiones, a la vez que ha observado claros beneficios reputacionales y sistémicos. Esto demuestra que las estrategias de exclusión, cuando están bien enfocadas, pueden sustentar una valoración estable sin sacrificar significativamente el rendimiento financiero.

¿Influyen las exclusiones en el comportamiento de las empresas?

Curiosamente, la publicidad de las exclusiones del GPFG ejerce presión externa sobre las empresas excluidas. Los inversores, los reguladores y las partes interesadas suelen inspirarse en el criterio ético del fondo. Si bien la influencia financiera directa del fondo puede ser limitada en empresas de gran capitalización, su exclusión simbólica a menudo incita a una reevaluación más amplia por parte de otros accionistas o incluso a una reorganización corporativa.

Aunque el objetivo principal es mantener los estándares éticos, las exclusiones en ocasiones allanan el camino para la participación o incluso la reinclusión si las empresas abordan eficazmente las infracciones. Esta fluidez añade dinamismo a la estrategia ESG del fondo al tiempo que preserva un equilibrio entre principios y pragmatismo.

Más allá de las exclusiones, el GPFG colabora activamente con las empresas para promover mejoras ESG y salvaguardar el valor a largo plazo para los accionistas. Con participaciones en más de 9000 empresas a nivel mundial, el fondo aprovecha su tamaño para iniciar diálogos sobre gobernanza, divulgación ambiental, riesgos climáticos, remuneración ejecutiva y responsabilidad social.

La interacción suele consistir en comunicación directa con la gerencia, participación en juntas generales anuales (JGA) y acciones coordinadas con otros accionistas. Norges Bank Investment Management (NBIM) publica periódicamente documentos de posición y actas de votación, lo que mejora la transparencia en materia de gobierno corporativo.

¿Qué temas ESG dominan la estrategia de participación de GPFG?

Varios temas recurrentes subrayan la participación corporativa de GPFG, entre ellos:

• Cambio climático: Fomento de una mejor divulgación de carbono y estrategias de transición.
• Capital humano: Promoción de la diversidad, los derechos de los empleados y la seguridad laboral.
• Rendición de cuentas del consejo: Garantizar una supervisión independiente y una remuneración ejecutiva transparente.
• Anticorrupción: Impulso a los controles internos y las prácticas éticas.

Al abordar estos aspectos, GPFG fomenta la creación de valor a largo plazo y mitiga los riesgos financieros asociados a las malas prácticas ESG. Estas interacciones son particularmente vitales en jurisdicciones con marcos regulatorios más débiles.

¿Puede la interacción mejorar el rendimiento financiero?

Estudios empíricos sugieren que la participación de los inversores, especialmente cuando es sostenida y bien estructurada, se correlaciona con un mejor rendimiento a largo plazo. Las empresas seleccionadas para la administración responsable suelen superar a sus pares en métricas de gobernanza y obtienen mejores calificaciones ESG. El propio análisis del GPFG muestra que las empresas comprometidas suelen implementar los cambios solicitados con el tiempo, mejorando la transparencia y la resiliencia.

Este enfoque se alinea con la creencia de que la propiedad activa no solo mitiga el riesgo de pérdidas, sino que también puede mejorar activamente la valoración. Al promover reformas orientadas a la sostenibilidad, el GPFG contribuye a mejores ganancias futuras, menores costos de capital y una mejor reputación de las empresas objetivo.

¿Cuáles son las limitaciones de la interacción?

A pesar de sus beneficios, la interacción tiene limitaciones inherentes. Requiere mucho tiempo y puede no generar resultados inmediatos. Algunas corporaciones se resisten al cambio o implementan solo medidas ESG simbólicas. Además, el modelo de inversión pasiva de GPFG implica que, en muchas empresas, solo posee participaciones menores, lo que reduce su influencia en comparación con los inversores activistas. No obstante, el fondo perfecciona continuamente su metodología de participación basándose en evaluaciones de impacto y la opinión de las partes interesadas. Reconoce que la combinación de capital paciente con un diálogo constante puede generar resultados transformadores a largo plazo. En este sentido, la participación sirve como complemento, más que como alternativa, a las exclusiones, reforzándose mutuamente dentro de un ecosistema ESG coherente.