LIQUIDEZ DE VEHÍCULOS Y CONDICIONES DE REDENCIÓN: POR QUÉ IMPORTAN EN LAS CRISIS

En el mundo de la inversión financiera, comprender la estructura de liquidez subyacente de un fondo es fundamental, especialmente durante períodos de tensión financiera. La liquidez del vehículo se refiere a la rapidez y facilidad con la que los activos de un vehículo de inversión, como fondos mutuos, ETF, fondos de cobertura o capital privado, pueden convertirse en efectivo. Durante períodos de calma en el mercado, la liquidez puede parecer una preocupación secundaria. Sin embargo, en tiempos de turbulencia financiera, la liquidez —o la falta de ella— puede determinar la supervivencia de los fondos e impactar directamente en los resultados de los inversores.El riesgo de liquidez surge cuando los pasivos de un fondo (es decir, los reembolsos de los inversores) no se corresponden con la liquidez de sus activos. Este desajuste puede llevar a ventas forzadas de activos, generalmente a precios deprimidos, lo que resulta en la dilución de los inversores restantes y podría desestabilizar los mercados financieros en general. Para mitigar estos riesgos, los gestores de fondos emplean diversas herramientas de gestión de liquidez, la supervisión regulatoria guía las políticas de reembolso y los inversores necesitan saber exactamente qué significa realmente "retirar su dinero" en los términos de un vehículo de inversión específico.

Los reguladores e inversores institucionales hacen cada vez más hincapié en las pruebas de estrés y en una mayor divulgación de información sobre la liquidez de los vehículos. En este contexto, eventos de estrés como la crisis del mercado causada por la COVID-19 en 2020 y la turbulencia de los fondos de inversión basados ​​en pasivos (LDI) en el Reino Unido en 2022 han impulsado una reevaluación de los marcos de liquidez. Los fondos que poseen activos ilíquidos, como bienes raíces, deuda privada o derivados complejos, pueden ser especialmente vulnerables, ya que estos no pueden venderse fácilmente sin descuentos sustanciales o plazos de transacción amplios.

Los vehículos de inversión se estructuran con diversas disposiciones de liquidez. Los fondos abiertos, por ejemplo, suelen prometer liquidez diaria o semanal, lo que no se alinea bien con las carteras que contienen inversiones ilíquidas. En cambio, los vehículos cerrados y los fondos de intervalo ofrecen reembolsos menos frecuentes, lo que genera menos presión para vender activos rápidamente. Cada estructura conlleva sus propias compensaciones entre el acceso de los inversores y la estabilidad del fondo.

En definitiva, comprender el perfil de liquidez de un vehículo de inversión y las condiciones bajo las cuales se permiten los reembolsos no es simplemente una diligencia debida. Es fundamental para gestionar el riesgo de pérdidas, garantizar la integridad del mercado y permitir que tanto los inversores como los gestores de fondos superen las crisis sin sufrir daños desproporcionados ni consecuencias sistémicas.

En las siguientes secciones, exploramos cómo las condiciones de reembolso se relacionan con los riesgos de liquidez, los impactos reales observados en crisis recientes y las consideraciones clave para los inversores que buscan adaptar sus necesidades a las estructuras de los vehículos de inversión.

Las condiciones de reembolso, que describen cómo y cuándo los inversores pueden retirar fondos, cobran mayor importancia durante las crisis del mercado. Son fundamentales para la gestión de la liquidez y las expectativas de los inversores en tiempos de volatilidad por parte de los vehículos de inversión. Estas condiciones incluyen plazos de preaviso, límites de reembolso, períodos de bloqueo y bolsillos laterales, todos los cuales afectan el momento y la capacidad de los inversores para acceder a su capital.En épocas de tensión en el mercado, los gestores de fondos suelen enfrentarse a un aumento repentino de las solicitudes de reembolso. Si los activos subyacentes son ilíquidos o las condiciones del mercado son extremas, puede resultar imposible atender estas solicitudes sin una destrucción significativa de valor. Esto puede llevar a los gestores a aplicar límites de reembolso (limitaciones temporales sobre la cantidad que los inversores pueden canjear) o, en casos extremos, a suspender los reembolsos por completo. Estas herramientas están diseñadas para evitar ventas forzadas y preservar el valor para los inversores que permanecen, pero también pueden frustrar a los inversores que necesitan liquidez.Algunos fondos incluyen plazos de preaviso obligatorios para los reembolsos, que van de 30 a 180 días, especialmente en vehículos de mercado privado o fondos de cobertura. Si bien esto reduce la liquidez, aumenta la resiliencia de los fondos al permitir más tiempo para liquidar posiciones con cuidado. Los períodos de bloqueo, comunes en los fondos de cobertura y de capital privado, restringen aún más los reembolsos durante un período inicial definido, lo que garantiza la estabilidad del capital mientras las inversiones vencen y obtienen valor.

En crisis anteriores, como la Crisis Financiera Global de 2008, los fondos con una fuerte inversión en valores respaldados por hipotecas experimentaron una fuerte presión para los reembolsos y se vieron obligados a restringirlos o liquidarlos. De igual manera, en 2020, varios fondos inmobiliarios europeos suspendieron los reembolsos ante la incertidumbre en la valoración de los activos inmobiliarios. Estos episodios ponen de relieve la tensión entre proporcionar liquidez a los inversores y proteger la integridad de las carteras de los fondos.

Iniciativas regulatorias recientes, como las actualizaciones de la SEC a la gestión del riesgo de liquidez en EE. UU. o el marco de desajuste de liquidez de la FCA en el Reino Unido, buscan garantizar que las condiciones de reembolso se ajusten mejor a la liquidez de los activos. Estos marcos incentivan a los fondos a realizar pruebas de estrés de liquidez, divulgar los perfiles de liquidez de los activos y adoptar mecanismos de precios oscilantes o antidilución para gestionar las presiones de reembolso.Los inversores deben comprender a fondo las condiciones de reembolso de un fondo y evaluar si se ajustan a sus propias necesidades de liquidez, especialmente durante las recesiones económicas. Si bien la liquidez diaria puede ser atractiva, solo es viable si está respaldada por activos suficientemente líquidos. Comprender las políticas de reembolso debe ser tan fundamental para la construcción de la cartera como evaluar la rentabilidad o la volatilidad.

Para los inversores, es fundamental alinear el horizonte de inversión, las necesidades de liquidez y la tolerancia al riesgo con la estructura de un vehículo de inversión, especialmente en un contexto de condiciones económicas inciertas y la posibilidad de perturbaciones del mercado. Una desalineación puede generar malos resultados, como la imposibilidad de acceder a los fondos cuando más se necesitan o el riesgo de sufrir penalizaciones por reembolsos forzosos a precios desfavorables.Los vehículos de inversión varían ampliamente en términos de liquidez. Los fondos del mercado monetario ofrecen liquidez casi instantánea; los fondos mutuos pueden ofrecer liquidez diaria; los fondos inmobiliarios y de capital privado suelen implicar reembolsos trimestrales o bloqueos plurianuales. La elección entre estos implica ciertas ventajas y desventajas. Las estructuras menos líquidas pueden adoptar estrategias a largo plazo con mayor rentabilidad sin el riesgo de que los reembolsos esporádicos interrumpan los planes de inversión, pero ofrecen menor flexibilidad.Los inversores minoristas suelen preferir los vehículos líquidos por su accesibilidad. Sin embargo, los inversores institucionales con horizontes temporales más amplios, como los fondos de pensiones o las dotaciones, pueden asignar deliberadamente a estrategias menos líquidas para mejorar la rentabilidad y reducir la volatilidad a corto plazo. Aun así, es importante contar con un perfil de liquidez diversificado en toda la cartera para absorber las necesidades de flujo de caja inesperadas.

Al planificar las asignaciones, los inversores deben considerar tres dimensiones:

• Tolerancia a la liquidez: ¿Cuánto tiempo pueden permitirse mantener el capital inmovilizado?
• Flujos de caja esperados: ¿Existen pasivos futuros que requieran liquidez?
• Entorno de mercado: ¿Cómo podrían afectar los eventos de estrés a las oportunidades de reembolso?

La documentación del fondo (prospectos, memorandos de oferta, presentaciones regulatorias) contiene políticas de reembolso detalladas, incluyendo requisitos de notificación, comisiones de reembolso, cláusulas de acceso y derechos de suspensión. Además, los inversores deberían preguntarse: ¿Realiza el fondo pruebas de estrés de liquidez? ¿Se divulgan claramente las políticas de reembolso y se aplican de forma coherente? ¿Ha enfrentado el fondo dificultades de reembolso en crisis anteriores?

Los asesores financieros desempeñan un papel fundamental para ayudar a los inversores a interpretar estos materiales, equilibrar las necesidades de liquidez en una cartera diversificada y prepararse para posibles retrasos en los reembolsos. Los inversores institucionales suelen incorporar reservas de liquidez, como mantener una parte de sus activos en vehículos líquidos de corta duración o establecer líneas de crédito para financiación de contingencias.

En definitiva, alinear las condiciones de liquidez con los objetivos de inversión requiere más que una revisión superficial. Exige una estrategia consciente, especialmente en tiempos de crisis, cuando el acceso al capital se vuelve primordial. A medida que los mercados se vuelven más complejos e interconectados, garantizar una liquidez adecuada en todos los vehículos de inversión es vital para la estabilidad financiera a largo plazo y la confianza de los inversores.