ROTACIÓN Y COSTES: EL PRECIO OCULTO DE LOS ÍNDICES NO PONDERADOS

¿Qué son los índices no ponderados?

Los índices no ponderados, a menudo denominados índices de ponderación equitativa, asignan una inversión equitativa a todos los valores que los componen, independientemente de su capitalización bursátil o tamaño financiero. Esto contrasta con los índices tradicionales ponderados por capitalización bursátil, como el S&P 500 o el FTSE 100, que asignan ponderaciones a las empresas en función de su capitalización bursátil total.

En un índice no ponderado, si hay 100 acciones, cada una tiene una ponderación del 1% en la cartera del índice. Esta estructura busca otorgar la misma importancia a cada componente y limitar el predominio de las empresas de gran capitalización, lo que podría aumentar la exposición a las acciones de mediana y pequeña capitalización.

Razón de su atractivo

El aumento de la popularidad de los índices no ponderados se debe en gran medida a un creciente deseo de diversificación y a una justificable inclinación hacia empresas más pequeñas con mayor potencial de crecimiento. Estudios han demostrado que, durante ciertos períodos, los índices no ponderados pueden superar a los índices de referencia ponderados por capitalización debido a esta exposición inherente.Además, los inversores pueden sentirse atraídos por la simplicidad y equidad percibidas al tratar a cada empresa por igual, lo que aparentemente elimina el sesgo introducido por el sentimiento del mercado o las valoraciones arbitrarias.Diferencia con otros esquemas de ponderaciónAdemás de los modelos no ponderados y ponderados por capitalización, otros esquemas incluyen la ponderación fundamental (basando las ponderaciones en las ganancias o el valor contable) y la ponderación por volatilidad mínima. A diferencia de estas alternativas, los esquemas no ponderados no se basan en métricas financieras ni en la percepción del mercado, sino que aplican una regla mecánica que simplemente distribuye el capital de manera uniforme.Si bien es elegante en teoría, esta asignación equitativa conlleva una serie de costos ocultos e implicaciones operativas, que con frecuencia son subestimados por los inversores que buscan exposición pasiva.

¿Qué significa "rotación" en el contexto de un índice?La rotación, en el contexto de la inversión en índices, se refiere a la frecuencia y el volumen de negociación necesarios para mantener la metodología de ponderación prescrita por un índice. En los índices ponderados por capitalización, la rotación suele ser baja, a menos que se añadan o eliminen nuevos componentes o se produzcan acciones corporativas significativas.Sin embargo, en los índices no ponderados, la rotación es inherentemente mayor. La ponderación equitativa exige un reequilibrio regular, normalmente trimestral o semestral, para garantizar que cada componente vuelva a su ponderación fija, contrarrestando la desviación causada por la fluctuación de precios.¿Por qué la rotación es mayor en los índices no ponderados?Las fluctuaciones de precios provocan que las ponderaciones de las acciones se desvíen rápidamente de su ponderación equitativa objetivo. Las acciones que aumentan de valor se sobreponderan, mientras que las que bajan se infraponderan. Esta discrepancia requiere operaciones de reequilibrio para restablecer el equilibrio, con mayor frecuencia y en más valores que en los esquemas ponderados por capitalización.

Este proceso de reequilibrio se traduce en:

• Mayor volumen de operaciones
• Mayor frecuencia de transacciones
• Requisitos de acceso a liquidez más regulares

Impacto cuantitativo del reequilibrio

Investigaciones de instituciones financieras y estudios académicos han demostrado que los índices de ponderación igual pueden generar tasas de rotación de entre el 35 % y el 50 % anual, muy superiores a las observadas en sus contrapartes ponderadas por capitalización. En mercados volátiles, esta cifra puede dispararse aún más debido a la acelerada divergencia de precios entre los componentes.Por ejemplo, el índice S&P 500 Equal Weight Index históricamente presenta una rotación aproximadamente seis veces superior a la del S&P 500 tradicional. Este ciclo de negociación frecuente puede favorecer la captura de la reversión a la media, pero también incrementa la carga de ejecución y los costes asociados.Carga oculta para gestores de fondos e inversoresSi bien el rendimiento de los índices de ponderación igual puede resultar atractivo a largo plazo, los inversores deben considerar la complejidad operativa y la disciplina necesarias para gestionar los reequilibrios. Los gestores de fondos deben procesar constantemente grandes cantidades de datos, obtener suficiente liquidez y gestionar los diferenciales entre oferta y demanda, lo que aumenta el riesgo de ejecución y el deslizamiento.Este esfuerzo operativo inevitablemente repercute en el ratio de gastos, lo que afecta indirectamente la rentabilidad para los inversores a largo plazo, a pesar de la naturaleza pasiva que sugieren estas inversiones.

Costos directos e indirectos del reequilibrio

El costo real de implementar una estrategia no ponderada se hace evidente al contabilizar tanto los gastos directos como los indirectos. Los costos directos consisten en:

• Comisiones y comisiones por transacción
• Diferenciales entre oferta y demanda, que pueden ser significativos en acciones con baja cotización
• Impuestos sobre las ganancias de capital realizadas generadas por las ventas de reequilibrio

Los costos indirectos, en cambio, incluyen:

• Impacto en el mercado por la colocación de grandes órdenes
• Costo de oportunidad si el reequilibrio se retrasa o es ineficiente
• Gastos operativos asociados con reequilibrios algorítmicos o manuales

Efecto en los ratios de gastos del fondo

Los fondos cotizados en bolsa (ETF) o los fondos mutuos que replican índices no ponderados tienden a tener ratios de gastos más altos que sus contrapartes ponderadas por capitalización. Esto se debe en parte a mayores requisitos de mantenimiento y en parte a la rotación de la cartera, que refleja comisiones de transacción más significativas.Por ejemplo, mientras que un ETF tradicional del S&P 500 puede cobrar alrededor del 0,03 % anual, un ETF del S&P 500 de ponderación equitativa puede cobrar más del 0,20 %. El principal factor de esta discrepancia es la mayor carga de trabajo y los costes asociados inherentes al mantenimiento de la metodología de ponderación equitativa.Impacto en la rentabilidad después de costesAunque los índices no ponderados pueden presentar una mayor rentabilidad bruta debido a una mayor exposición a acciones de mediana capitalización, después de descontar los costes de negociación y los impuestos, estas ganancias pueden diluirse. En horizontes de inversión más largos, el impacto combinado de ratios de gastos más altos y una menor eficiencia fiscal puede erosionar el alfa de un fondo.En ciertas cuentas con alta sensibilidad fiscal o en jurisdicciones con altos gravámenes a las operaciones, estas implicaciones pueden ser especialmente pronunciadas. Por lo tanto, es fundamental tener en cuenta los costos al evaluar esta estrategia de indexación.

¿Quién asume los costos en última instancia?

En los fondos que replican índices no ponderados, todos los costos asociados con la rotación y el reequilibrio recaen en última instancia sobre el inversor. Ya sea que estos se materialicen en una reducción del Valor Liquidativo (VL), una menor rentabilidad de las distribuciones o un aumento de las comisiones del fondo, el usuario final absorbe la penalización financiera de un modelo de asignación aparentemente más justo.

Esto cuestiona la tesis de que la inversión pasiva conlleva inherentemente menores costos, lo que exige un mayor escrutinio al elegir estrategias de índices basándose no solo en la rentabilidad potencial, sino también en la eficiencia estructural.