FONDOS ÍNDICE EN CRISIS: QUÉ HACE REALMENTE LA INVERSIÓN PASIVA CUANDO SE ROMPE LA LIQUIDEZ

Comprensión de los fondos indexados durante la tensión del mercado

Los fondos indexados, aclamados desde hace tiempo por sus bajos costes y su estrategia de inversión sin intervención, se han convertido en un pilar de las carteras modernas. Estos fondos buscan replicar el rendimiento de los índices de mercado manteniendo todos (o una muestra representativa) los valores subyacentes. Si bien los mercados tranquilos favorecen este enfoque, el comportamiento de los fondos indexados en situaciones de tensión, especialmente cuando la liquidez comienza a desintegrarse, merece un análisis más detallado.La crisis financiera de 2008 y el desplome del mercado provocado por la COVID-19 en 2020 demostraron que ni siquiera la inversión pasiva es inmune a las disfunciones del mercado. Cuando los mercados se vuelven volátiles y los diferenciales entre oferta y demanda se amplían drásticamente, la supuesta naturaleza pasiva de los fondos indexados comienza a adquirir un carácter diferente. Los reembolsos aumentan a medida que los inversores entran en pánico, y los valores subyacentes pueden volverse más difíciles de fijar o vender de forma eficiente. Estos factores cuestionan la narrativa fundamental de que los vehículos pasivos son inherentemente "seguros" o "neutrales" durante las crisis.

En esencia, los fondos indexados se basan en reglas, lo que significa que siguen un programa y una metodología de reequilibrio fijos. Esto funciona bien en aguas tranquilas, pero puede ejercer una influencia mecánica durante las recesiones. Por ejemplo, los fondos cotizados en bolsa (ETF) que replican índices pueden seguir cotizando activamente incluso si los mercados de los valores subyacentes se congelan. Esto plantea dudas sobre la precisión del Valor Liquidativo (VL) del fondo y el mecanismo de descubrimiento de precios cuando los componentes subyacentes son ilíquidos o están suspendidos.

Además, los fondos pasivos mantienen grandes posiciones en múltiples sectores, mercados e industrias. En una crisis, esta propiedad cruzada puede amplificar los efectos de contagio. Si un fondo indexado se ve obligado a vender una cesta de valores indiscriminadamente para cubrir reembolsos o mantener la alineación de seguimiento, puede distribuir la tensión entre activos correlacionados y no correlacionados por igual.

Si bien los fondos en sí mismos podrían no incitar ventas masivas, su gran escala convierte la liquidación pasiva en un problema sistémico. Un informe del Banco de Pagos Internacionales (BPI) ha señalado que los fondos pasivos pueden exacerbar las fluctuaciones del mercado cuando la liquidez es escasa. La interacción entre las acciones de ETF que cotizan en bolsa y los participantes autorizados que gestionan los reembolsos puede resultar en que los precios de los ETF se negocien con primas o descuentos significativos durante las crisis.

En resumen, si bien los fondos indexados son estructuralmente pasivos, su mecánica operativa los obliga a ser reactivos durante períodos de inestabilidad. Los inversores que buscan refugio en estrategias pasivas durante períodos de volatilidad deben ser conscientes de las trampas de liquidez, las presiones de reembolso y los riesgos estructurales que pueden socavar la creencia popular de que estos vehículos son infalibles.

El papel de los fondos pasivos en la dinámica de liquidezEl auge de la inversión pasiva ha transformado radicalmente la dinámica del mercado. Lo que antes era un panorama dominado por gestores activos que realizaban operaciones discrecionales ha dado paso a flujos impulsados ​​por algoritmos basados ​​en la composición de índices. A primera vista, esta transición ha sido elogiada por reducir costes y mejorar la rentabilidad a largo plazo. Sin embargo, el cambio del descubrimiento de precios al seguimiento de precios introduce complejas implicaciones de liquidez, especialmente durante las dislocaciones. Un punto crítico es que los fondos pasivos no realizan análisis fundamental. Sus compras y ventas están dictadas únicamente por los reequilibrios de índices, las acciones corporativas o los flujos de caja de los inversores. Esta ausencia de criterio selectivo puede frenar el verdadero descubrimiento de precios durante las crisis. Cuando la liquidez se agota, los participantes activos tradicionalmente intervienen para explotar las brechas de valoración. Con un papel reducido de la gestión activa, quedan menos compradores con discreción para moderar la volatilidad.

Durante mercados turbulentos, el diseño estructural de los ETF y los fondos de inversión indexados puede hacerlos particularmente vulnerables. En el caso de los ETF, existe una dicotomía persistente entre los mercados primario y secundario. Los inversores pueden vender participaciones de ETF en bolsa, pero el proceso de reembolso subyacente (gestionado por participantes autorizados) podría requerir la venta de valores ilíquidos, lo que genera un desajuste de liquidez. En tiempos de tensión, se amplían las discrepancias entre el precio de mercado del fondo y el valor de sus activos.

Esta disociación puede generar efectos en cascada. Si los reembolsos aumentan y la liquidez sigue siendo difícil de conseguir, los ETF pueden convertirse en líderes de precios en lugar de seguidores, lo que influye en los mismos valores que deben replicar. Además, los participantes pasivos tienden a concentrar los riesgos. Por ejemplo, si un gran número de fondos indexados mantienen posiciones similares en tecnología o finanzas, la tensión en estos sectores puede afectar desproporcionadamente las valoraciones de los distintos índices, incluso si los fundamentales de otros sectores se mantienen estables. La concentración de liquidez se extiende a los creadores de mercado y participantes autorizados, quienes sirven de puente entre los inversores de ETF y los mercados subyacentes. En una crisis, estos intermediarios suelen retirar o ampliar los diferenciales debido al mayor riesgo, lo que agrava las brechas de liquidez. La reducción de la profundidad de los creadores de mercado implica que incluso pequeñas órdenes de venta pueden afectar significativamente los precios, distorsionando las valoraciones de los fondos y el comportamiento de los inversores. Además, la construcción de índices de referencia desempeña un papel oculto. Los índices suelen ponderarse por capitalización bursátil, lo que significa que las empresas más grandes reciben la mayor cantidad de entradas de fondos de inversión pasiva. Si bien esto promueve la eficiencia en tiempos normales, durante una crisis puede provocar rápidas caídas en los activos más comunes, ya que las salidas de pasivos obligan a las ventas a basarse en el tamaño en lugar de en los fundamentos. En conclusión, si bien los fondos pasivos no causan crisis de liquidez per se, su diseño y escala inherentes tienen consecuencias imprevistas que emergen con fuerza bajo presión. Comprender cómo interactúan las estrategias pasivas con el ecosistema de mercado en general es clave para evaluar su comportamiento en escenarios de estrés agudo.

Protección del inversor y consideraciones estratégicas

Para los inversores a largo plazo, los fondos indexados siguen siendo un vehículo prudente para obtener exposición diversificada a bajo coste. Sin embargo, su creciente predominio y su papel cambiante durante las crisis implican que la supervisión prudente y la concienciación del riesgo son cada vez más necesarias. Los inversores pueden adoptar diversas medidas estratégicas para mitigar los riesgos de liquidez asociados a la inversión pasiva.

En primer lugar, la diversificación entre proveedores de fondos y metodologías de índices puede ayudar a amortiguar las distorsiones sistémicas. No todos los fondos indexados son iguales: las diferencias en los métodos de replicación (replicación completa, muestreo o sintético), la composición del índice subyacente y las ponderaciones sectoriales pueden generar un rendimiento variable durante las crisis. Optar por fondos con una diversificación más amplia y diseños que tengan en cuenta la liquidez puede reducir la exposición a flujos concentrados durante las crisis.

El análisis de liquidez es otra consideración fundamental. Los inversores deben examinar no solo la liquidez del ETF que cotiza en bolsa, sino también la profundidad y la resiliencia de los valores subyacentes. Los fondos con una fuerte inclinación hacia las empresas de pequeña capitalización, los mercados emergentes o los instrumentos exóticos pueden ser más vulnerables a las presiones de reembolso y las espirales de precios. La transparencia en torno a las posiciones, los intervalos de reequilibrio y los riesgos es especialmente valiosa durante períodos de crisis.

La estructura del fondo también es importante. Los ETF y los fondos mutuos se comportan de forma diferente en situaciones de estrés. Los fondos mutuos suelen reembolsar las acciones al valor liquidativo (VL) de cierre del día, lo que protege a los inversores de la volatilidad intradía, mientras que los ETF fluctúan con el sentimiento del mercado en tiempo real. Comprender estas diferencias permite a los inversores alinear mejor las estructuras con sus preferencias de liquidez y tolerancia al riesgo.

Además, es fundamental realizar la debida diligencia sobre el mecanismo de creación/reembolso del fondo, en particular el papel de los participantes autorizados y el alcance de los reembolsos en especie frente a los reembolsos en efectivo. Los fondos que dependen de reembolsos en especie pueden estar más protegidos de las dinámicas de liquidación, aunque presentan complejidades en mercados menos líquidos.

Otra estrategia poco apreciada es combinar inversiones pasivas con la gestión activa. Los gestores activos pueden actuar como proveedores de liquidez y explotar las ineficiencias del mercado durante las recesiones. Un enfoque de equilibrio —que combina exposición pasiva de bajo coste con posiciones activas selectivas y bien pensadas— puede equilibrar los riesgos y, al mismo tiempo, capturar el potencial alcista a lo largo de los ciclos.

Desde el punto de vista político, los reguladores y los proveedores de fondos desempeñan un papel en la mejora de la resiliencia del mercado. La divulgación de información sobre pruebas de estrés, los colchones de liquidez y los disyuntores para los ETF son áreas en desarrollo para mejorar la transparencia y la protección de los inversores. Mientras tanto, los inversores deben mantenerse atentos a las discrepancias de seguimiento, las correlaciones sistémicas y las estrategias de salida antes de que surjan las crisis.

En última instancia, si bien los fondos indexados proporcionan eficiencia y accesibilidad, no pueden reemplazar la necesidad de una construcción cuidadosa de la cartera y una gestión proactiva del riesgo. Comprender cómo interactúan los fondos pasivos con los mercados de capital, especialmente en entornos con problemas de liquidez, es esencial para sortear futuras tormentas.