CUANDO LOS RECORTES DE TASAS NO AYUDAN: RECESIONES, ESTRÉS CREDITICIO Y REDUCCIONES DE CAPITAL

Los bancos centrales suelen tener la tarea de guiar a las economías en tiempos turbulentos. Una herramienta clave en su arsenal es el ajuste de los tipos de interés, sobre todo mediante recortes de tipos para estimular el endeudamiento, la inversión y el consumo. Sin embargo, la historia ha demostrado que reducir los tipos no siempre logra evitar recesiones ni revitalizar los mercados financieros. Cuando el estrés económico se debe a problemas no cíclicos, desequilibrios estructurales profundos o shocks sistémicos, los recortes de tipos pueden simplemente amortiguar el impacto en lugar de ofrecer una solución.

En muchos casos, especialmente tras crisis financieras o dislocaciones económicas globales, la confianza de inversores y consumidores puede estar ya tan deteriorada que el estímulo monetario pierde su impacto. Los recortes de tipos pueden no incentivar el endeudamiento cuando los hogares y las empresas ya están sobreapalancados o son pesimistas sobre el futuro. Además, en un entorno de tipos bajos o nulos, una mayor flexibilización tiene rendimientos marginales decrecientes, a menudo denominados "mantenerse a raya".

Otro factor que contribuye es la posibilidad de que los mercados crediticios permanezcan congelados a pesar de los tipos de interés más bajos. Si los prestamistas no están dispuestos o no pueden conceder crédito debido a la aversión al riesgo o a las limitaciones de capital, el mecanismo de transmisión de la política monetaria se debilita sustancialmente. Además, las limitaciones de la oferta —como las perturbaciones en los flujos comerciales, los mercados laborales o la disponibilidad de recursos— no se pueden abordar directamente mediante ajustes de los tipos de interés.

Por lo tanto, para comprender plenamente por qué los recortes de tipos pueden no ser eficaces, es necesario evaluar la naturaleza de la recesión económica. Si las presiones recesivas se deben más a vulnerabilidades estructurales o turbulencias geopolíticas que a recesiones cíclicas, los recortes de tipos, si bien útiles, se convierten en herramientas insuficientes para restablecer la salud económica.

Además, la interconexión global puede limitar la eficacia de los recortes de tipos internos. Por ejemplo, si una recesión se sincroniza en las principales economías, la flexibilización monetaria en un país podría no generar suficiente demanda externa para respaldar a sus sectores dependientes de la exportación. De igual manera, los flujos de capital podrían buscar rentabilidad y seguridad en otros lugares, neutralizando algunos de los beneficios internos de las reducciones de tipos. En resumen, si bien los recortes de tipos siguen siendo un componente esencial del conjunto de herramientas políticas, no son la panacea. Los responsables de la toma de decisiones a menudo deben complementar la flexibilización monetaria con intervenciones fiscales, reformas regulatorias y apoyo específico para abordar el malestar económico más profundo.

Estrés crediticio en tiempos de flexibilización monetaria

Uno de los supuestos fundamentales tras los recortes de tipos de interés es que reducen el coste de la deuda y, por tanto, incentivan el endeudamiento. Sin embargo, esta relación puede romperse durante periodos de estrés crediticio agudo. Unos tipos de interés más bajos no garantizan una mejora del flujo crediticio si la arquitectura financiera subyacente se ve afectada o si las entidades crediticias no pueden o no están dispuestas a asumir nuevos riesgos.

Durante crisis financieras o burbujas de activos, los bancos y las entidades crediticias no bancarias pueden verse sumidos en pérdidas, lo que deteriora sus bases de capital. Las presiones regulatorias también pueden obligarlos a desapalancarse en lugar de ampliar su cartera de préstamos. Incluso cuando los bancos centrales infunden liquidez en el sistema mediante herramientas como la flexibilización cuantitativa, dicha liquidez puede no traducirse en un aumento de los préstamos si se produce una ruptura de la confianza o una evaluación de riesgo elevada.

Además, los propios prestatarios corporativos pueden abstenerse de endeudarse adicionalmente en tiempos de incertidumbre. Cuando las perspectivas de beneficios son sombrías y los balances están bajo tensión, muchas empresas priorizan la consolidación sobre la expansión. El resultado es un ciclo crediticio estancado incluso en condiciones monetarias favorables. Los diferenciales de crédito, que reflejan la prima de riesgo sobre los tipos libres de riesgo, suelen ofrecer una señal más clara de tensión en el mercado crediticio que los tipos de interés oficiales. Si los recortes de tipos van acompañados de una ampliación de los diferenciales de crédito, puede indicar que los prestamistas exigen una mayor compensación por el riesgo, anulando así parte del estímulo previsto por el banco central. Otra complicación surge de las vulnerabilidades específicas de cada sector. Ciertas industrias, como el sector inmobiliario, las materias primas o la deuda corporativa de alto rendimiento, pueden experimentar dificultades pronunciadas, lo que lleva a los inversores y a los bancos a retirarse desproporcionadamente de esos segmentos, independientemente de las condiciones monetarias generales. En ocasiones, los bancos centrales pueden recurrir a medidas no convencionales, como la flexibilización del crédito, la compra de activos o las líneas de crédito específicas dirigidas a sectores o instituciones específicos. Si bien estos factores pueden mitigar el estrés crediticio hasta cierto punto, ponen de relieve las limitaciones de la política de tasas tradicional para abordar la disfunción crediticia sistémica. Es importante destacar que las condiciones crediticias a largo plazo también se ven influenciadas por las expectativas sobre las futuras políticas, la regulación y las perspectivas macroeconómicas. Si las partes interesadas perciben que la flexibilización monetaria es insuficiente o no se ajusta a la realidad, la aversión al crédito puede persistir, neutralizando los beneficios previstos de los ajustes de tasas. En última instancia, la discrepancia entre las tasas de política monetaria y el uso real del crédito sirve como recordatorio de que la confianza, la solidez del capital y las perspectivas económicas son igualmente cruciales para sostener el crecimiento del crédito. Sin estos elementos, los recortes de tasas por sí solos pueden hacer poco para desbloquear los canales financieros.

La relación de los mercados bursátiles con las decisiones sobre los tipos de interés oficiales es multifacética y, a menudo, condicional. En teoría, unos tipos de interés más bajos reducen la tasa de descuento utilizada para valorar las futuras ganancias corporativas, impulsando así las valoraciones de las acciones. Sin embargo, durante períodos de tensión económica, este vínculo suele romperse y los recortes de tipos no logran impulsar recuperaciones sostenidas del mercado.

Una razón principal reside en la psicología del inversor. Cuando los bancos centrales recortan los tipos de forma agresiva, los mercados pueden interpretar estas medidas no como un apoyo, sino como una confirmación del empeoramiento de las perspectivas económicas. La frase "malas noticias son malas noticias" cobra especial relevancia en estos escenarios. Los inversores se deshacen de las acciones al reevaluar las previsiones de beneficios, se preparan para un mayor número de impagos y abandonan por completo los activos de mayor riesgo.

Además, los beneficios de unos tipos más bajos se acumulan de forma desigual entre sectores. Si bien las industrias sensibles a las tasas, como la vivienda o el consumo discrecional, pueden beneficiarse inicialmente, los sectores cíclicos como el industrial, el energético y el financiero suelen rezagarse o decaer aún más si se profundiza la debilidad macroeconómica. Como resultado, los índices generales del mercado pueden verse afectados a pesar de los esfuerzos de estímulo. Las revisiones de los beneficios también desempeñan un papel crucial. Si se prevé un deterioro de los beneficios empresariales debido a las fuerzas recesivas, los mercados con visión de futuro pueden minimizar los recortes de tipos. De hecho, el efecto positivo de valoración de las tasas de descuento más bajas puede verse eclipsado por una percepción negativa de las ganancias. Las trampas de liquidez y los entornos de tipos de interés cercanos a cero complican aún más la situación. En tales casos, los recortes de tipos indican la munición limitada de los responsables políticos en lugar de ofrecer un respaldo significativo en el mundo real. Además, cuando la inflación es baja o está disminuyendo, los recortes de los tipos nominales pueden contribuir poco a mejorar la rentabilidad económica real, lo que debilita su impacto previsto en el mercado. Las repercusiones internacionales también son importantes. La flexibilización monetaria simultánea de los principales bancos centrales puede provocar fluctuaciones cambiarias, volatilidad en los flujos de capital y una mayor incertidumbre. Los mercados emergentes, en particular, podrían experimentar salidas de capital a pesar de los recortes de tipos globales, especialmente si los fundamentos internos son frágiles o la deuda denominada en dólares es elevada. En algunos casos, las intervenciones de los bancos centrales han incrementado paradójicamente la volatilidad del mercado. Las acciones repetidas o sorpresivas pueden inquietar a los inversores al introducir incertidumbre política, lo que genera patrones de negociación erráticos y un enfoque en el posicionamiento a corto plazo en lugar de en los fundamentos a largo plazo. Finalmente, cambios estructurales como el envejecimiento demográfico, las disrupciones tecnológicas o los cambios en el comportamiento del consumidor pueden frenar la transmisión tradicional de los tipos a la renta variable. Si las empresas se enfrentan a dificultades seculares, es poco probable que cambios marginales en la política monetaria alteren significativamente las trayectorias de los beneficios o la confianza de los inversores. En esencia, el rendimiento del mercado bursátil durante los ciclos de flexibilización monetaria no está garantizado. Cuando las condiciones económicas subyacentes son particularmente severas o inciertas, los recortes de tasas pueden actuar más como señales de angustia que como catalizadores de la recuperación, lo que lleva a respuestas del mercado decepcionantes o incluso negativas.