LISTA DE VERIFICACIÓN DE DEBIDA DILIGENCIA DE ACCIONES PREFERENTES: TÉRMINOS, REINICIO Y DESENCADENANTES DE CRÉDITO

Las acciones preferentes son una clase de capital que combina características tanto de las acciones como de los bonos. A diferencia de los accionistas comunes, los accionistas preferentes suelen recibir dividendos fijos y tienen un mayor derecho sobre los activos en caso de liquidación. Sin embargo, no suelen tener derecho a voto. Las instituciones financieras y las empresas de servicios públicos suelen utilizar las acciones preferentes para captar capital manteniendo una relación deuda-capital favorable.

Los valores preferentes suelen ofrecer mayores rendimientos que los dividendos de las acciones comunes o los bonos corporativos para compensar su menor liquidez y subordinación en la estructura de capital. Comprender la naturaleza híbrida única de estos instrumentos es vital para evaluar los riesgos y las ventajas asociados a su tenencia.

Existen varios tipos de acciones preferentes: acumulativas, no acumulativas, convertibles, perpetuas y aquellas con opciones de rescate o reajuste. Las condiciones específicas asociadas a una emisión preferente pueden afectar significativamente su atractivo y sensibilidad a las variables del mercado.En mercados como Estados Unidos, Canadá y el Reino Unido, las acciones preferentes desempeñan un papel nicho, pero crucial, en las carteras diversificadas centradas en la generación de ingresos. Los emisores corporativos suelen adaptar las estructuras preferentes para cumplir con los requisitos regulatorios y específicos de los inversores, en particular el cumplimiento de las normas de capital de Basilea III en el sector bancario o la eficiencia fiscal en los REIT.Como en cualquier inversión, la debida diligencia es fundamental. Es fundamental examinar a fondo las condiciones, las métricas de rendimiento y las señales de riesgo antes de invertir capital en acciones preferentes.El atractivo de las acciones preferentesLas acciones preferentes se sitúan entre los bonos y el capital ordinario en la estructura de capital de una empresa. Esta posición intermedia significa que suelen conllevar menos riesgo que las acciones ordinarias, pero más que la deuda sénior. Atributos clave:

• Dividendo fijo: Suele ser atractivo en entornos de baja rentabilidad.
• Prioridad de capital: En caso de liquidación, los accionistas preferentes reciben el pago antes que los accionistas.
• Característica de convertibilidad: Algunas acciones preferentes pueden convertirse en acciones ordinarias bajo condiciones definidas.
• Capacidad de rescate: Los emisores pueden rescatar las acciones preferentes después de un período determinado, lo que expone a los inversores al riesgo de reinversión.

Los inversores se sienten atraídos por las acciones preferentes por su capacidad para generar ingresos y diversificar su cartera. Sin embargo, la complejidad de estos instrumentos requiere un análisis minucioso de los detalles financieros y estructurales antes de invertir.

Rol en la estrategia de cartera

Los inversores informados utilizan las acciones preferentes para:

• Mejora del rendimiento: especialmente en comparación con los bonos del Estado.
• Asignación de riesgos: Ofrecen una fuente de ingresos estable con mayor potencial de crecimiento que los bonos.
• Eficiencia fiscal: En ciertas jurisdicciones, los dividendos de las acciones preferentes reciben un tratamiento fiscal favorable.

A pesar de su atractivo, los inversores deben ser cautelosos con los sectores donde se concentran las acciones preferentes (por ejemplo, el sector financiero). Los riesgos específicos del sector, los cambios en la regulación y las fluctuaciones de los tipos de interés pueden afectar la rentabilidad.

Comprensión de los términos clave de las acciones preferentes

Un elemento fundamental de la debida diligencia es el análisis exhaustivo de los términos específicos de la emisión preferente. Estos términos determinan el comportamiento de la inversión en diversos escenarios y su valor relativo en comparación con otros instrumentos.

Estructura de dividendos

La provisión para dividendos suele ser fija, pero puede ser variable. Es fundamental comprender:

• Acumulativos vs. No acumulativos: Los dividendos acumulativos preferentes requieren que se paguen los dividendos no pagados antes de que el capital común reciba cualquier distribución. Los dividendos no acumulativos no ofrecen esta protección.
• Frecuencia: Los dividendos pueden pagarse mensualmente, trimestralmente o anualmente. El momento puede afectar las expectativas de flujo de caja.
• Base de fijación de precios: Los dividendos a tipo fijo son menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés, mientras que los tipos variables o ajustables se ajustan mejor a las condiciones imperantes del mercado.

Cláusulas de rescate

Muchas acciones preferentes son rescatables, normalmente cinco años después de su emisión. La evaluación de las cláusulas de rescate incluye la revisión de:

• Precio de rescate: Normalmente es el valor nominal, pero algunas emisiones pueden tener una prima de rescate.
• Fecha de rescate: La fecha más temprana en la que el emisor puede rescatar las acciones.
• Probabilidad de rescate: Revise el entorno de los tipos de interés y los fundamentos de la empresa para evaluar la probabilidad.

Derechos de conversión

Las acciones preferentes convertibles pueden canjearse por acciones ordinarias en condiciones predeterminadas. Estos ayudan a alinear los intereses del inversor y del emisor si el precio de las acciones de la empresa se aprecia.

Clasificación y Preferencia de Liquidación

Comprender la ubicación de la emisión preferente en la estructura de capital ayuda a los inversores a estimar los valores de recuperación en un escenario de dificultades. La mayoría de las preferentes se clasifican por debajo de los bonos, pero por encima del capital común.

Preferentes Perpetuos vs. Preferentes a Plazo

Las preferentes pueden ser perpetuas (sin vencimiento) o con fechas de reembolso/vencimiento definidas. Las preferentes a plazo ofrecen a los inversores estrategias de salida más claras, pero a menudo ofrecen rendimientos más bajos.

Calificaciones y Negociabilidad

Las calificaciones crediticias de las principales agencias influyen en la percepción y los precios de los inversores. Busque una calificación BBB o superior, a menos que se centre en oportunidades de inversión especulativas o de alto rendimiento. Además, la liquidez del mercado puede variar significativamente. Las emisiones extrabursátiles pueden ser más difíciles de vender rápidamente, especialmente durante mercados turbulentos.

Documentación a revisar

La diligencia debida debe incluir la lectura del prospecto o la hoja de condiciones del valor. Este detallará todas las características, incluyendo la tasa de dividendos, las fechas de pago, las implicaciones fiscales y las condiciones de reembolso. Los prospectos suelen presentarse ante los organismos reguladores y suelen estar disponibles a través de la página de relaciones con inversores de la empresa emisora.

Ejemplo de tabla de términos para revisión

• Símbolo de cotización: ABCD.PR.A
• Tasa de dividendo: 5,25 % fija
• Fecha de reajuste: Cada 5 años
• Margen de reajuste: 250 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro a 5 años
• Fecha de rescate: 1 de enero de 2026
• Calificación crediticia: BBB- (S&P)

Al comprender los criterios anteriores, los inversores pueden evaluar mejor si una acción preferente se ajusta a sus objetivos de ingresos y tolerancia al riesgo.

Muchas acciones preferentes modernas incorporan funciones de reajuste de cupones, que ajustan periódicamente las tasas de dividendos según índices o fórmulas de referencia. Estas características híbridas combinan la previsibilidad de la renta fija con la flexibilidad de la tasa flotante.

Fechas y mecanismos de reajuste

Las fechas de reajuste suelen ocurrir cada cinco años, pero pueden variar. En cada reajuste, el dividendo se recalcula utilizando una tasa de referencia (a menudo el rendimiento de un bono del gobierno) más un diferencial establecido. Por ejemplo, una acción preferente puede pagar 250 puntos básicos por encima del rendimiento del Tesoro a cinco años en el momento del reajuste.

Esto beneficia a los inversores cuando las tasas suben, ofreciendo protección contra la inflación y la oportunidad de aumentar los ingresos. Por el contrario, la caída de las tasas puede reducir los dividendos futuros, lo que presiona la valoración. Es fundamental comprender claramente la fórmula de reajuste, incluyendo el índice de referencia, el diferencial y los términos de capitalización/mínimo, antes de invertir.

Fijo a Variable y Variable a Fijo

Las variaciones incluyen:

• Reajuste de tipo fijo: Comienza con un tipo fijo y se ajusta periódicamente con un nuevo tipo fijo.
• Fijo a Variable: Cambia a un tipo flotante más un diferencial después de un plazo establecido.
• Variante a Fijo: Comienza con pagos flotantes y fija un tipo fijo posteriormente.

La complejidad de estos mecanismos requiere un análisis exhaustivo para modelar las expectativas de ingresos en distintos escenarios económicos.

Detonantes de crédito y absorción de pérdidas

Un elemento crucial de la debida diligencia de las acciones preferentes es la identificación de dividendos. Factores desencadenantes de aplazamiento y contingencias de capital. Algunas preferentes modernas, en particular los instrumentos de capital regulatorio emitidos por bancos (p. ej., el Nivel 1 Adicional), pueden contener:

• Factores desencadenantes de impago: El emisor puede, y en algunos casos debe, suspender los dividendos en momentos de tensión financiera.
• Cláusulas de amortización: Algunas preferentes incluyen reducciones de capital permanentes o temporales basadas en eventos regulatorios o contractuales.
• Factores desencadenantes de conversión: Ciertas preferentes se convierten automáticamente en acciones ordinarias si los ratios de capital caen por debajo de ciertos umbrales, lo que refuerza su función como instrumentos de absorción de pérdidas.

Los inversores deben leer las divulgaciones del emisor y realizar pruebas de estrés a sus supuestos. Los inversores desprevenidos pueden ver su capital significativamente deteriorado durante períodos de dificultades del emisor. Por ejemplo, durante 2023, varios bancos europeos suspendieron las distribuciones de AT1 debido a las presiones sobre los niveles regulatorios de Nivel 1, lo que renovó rápidamente el escrutinio en torno a las preferentes de capital contingente.

Las preferentes con estos desencadenantes suelen compensarse con mayores rendimientos, pero los inversores deben sopesar si estos rendimientos justifican el riesgo subyacente.

Pruebas de estrés y análisis de escenarios

Los inversores que evalúan las preferentes con características crediticias deben considerar:

• ¿Qué sucede si baja la calificación crediticia del emisor?
• ¿Cómo afecta una subida de tipos a la fijación de precios de las preferentes de reajuste?
• ¿Se pueden diferir los dividendos y qué derechos quedan?
• ¿Cómo afectaría una rebaja del capital a la recuperación prevista?

Responder a estas preguntas garantiza una comprensión más profunda de la exposición a la baja y la posible volatilidad de los precios.

Regulatory and Riesgos específicos del sector

En los sectores financiero y de seguros, las acciones preferentes pueden estructurarse para cumplir con las regulaciones de capital nacionales e internacionales. A medida que las normas evolucionan (por ejemplo, Basilea III, Solvencia II), la composición y el tratamiento de las acciones preferentes pueden cambiar sustancialmente.

La concienciación de los inversores es fundamental para evitar exposiciones imprevistas derivadas de estructuras heredadas o detonantes de crédito no probados.

En última instancia, incorporar la debida diligencia sobre los reajustes y los detonantes de crédito en el proceso de inversión mejora la resiliencia de la cartera y facilita una mejor toma de decisiones ajustada al riesgo.