RSUS Y DILUCIÓN: POR QUÉ LA COMP “NO EFECTIVA” CAMBIA LA VALORACIÓN

Las Unidades de Acciones Restringidas (RSU) son una forma de compensación que las empresas otorgan a sus empleados, generalmente en startups y empresas que cotizan en bolsa. En lugar de ofrecer acciones inmediatas, las RSU representan una promesa contractual de entrega de acciones en el futuro una vez que se cumplan ciertas condiciones, generalmente relacionadas con la adquisición de derechos por tiempo o los objetivos de rendimiento.Por ejemplo, un empleado puede recibir 1000 RSU que se adquieren en un plazo de cuatro años, con un 25 % anual. Una vez adquiridas, el empleado adquiere la propiedad de las acciones de la empresa, que puede vender o conservar, sujeto a las políticas comerciales de la empresa o las restricciones del mercado.

A diferencia de las opciones sobre acciones, las RSU tienen un valor intrínseco al adquirirlas, ya que no hay precio de ejercicio. El valor de las RSU al momento de su consolidación equivale al valor justo de mercado (VJM) de las acciones en ese momento.

¿Por qué se consideran las RSU como compensación no monetaria?

Las RSU se clasifican como compensación no monetaria porque no implican un desembolso directo de efectivo por parte de la empresa al momento de su emisión. En cambio, impactan indirectamente el patrimonio neto y las ganancias por acción (GPA) a través de la dilución una vez consolidadas y convertidas en acciones reales.

En la información financiera, las empresas reconocen las RSU como un gasto de compensación durante el período de consolidación. Este importe se calcula con base en el VJM de las acciones en la fecha de concesión y se registra en la cuenta de resultados. Sin embargo, dado que no se paga efectivo, el cargo no es monetario. Aun así, esta etiqueta de "no efectivo" puede ser engañosa, ya que las RSU pueden influir significativamente en las métricas financieras y la percepción de los inversores.

¿Cómo afectan las RSU a la dilución?

Una vez que las RSU se consolidan y se liquidan en acciones reales, aumentan el número total de acciones en circulación. Este proceso conduce a lo que se conoce como dilución de capital. La dilución disminuye la participación proporcional de los accionistas existentes y puede afectar métricas clave como las ganancias por acción (BPA), el valor contable por acción e incluso la dinámica de control dentro de la organización.

De manera más formal, las empresas incluyen las RSU en su cálculo de acciones en circulación diluidas al calcular las BPA diluidas. En previsión de la consolidación total, los analistas financieros e inversores suelen modelar la posible dilución futura para estimar el número total de acciones diluidas, especialmente en sectores tecnológicos de alto crecimiento donde la compensación en acciones es omnipresente.

El potencial de dilución también puede influir en el comportamiento del mercado. Cuando el excedente de RSU (el número total de acciones no adquiridas en circulación) es significativo, los inversores pueden descontar la valoración de la empresa para tener en cuenta la dilución prevista, incluso si estas acciones no son actualmente ejercitables.

Implicaciones fiscales de las RSU e impacto en la empresa

Las RSU adquiridas se consideran ingresos ordinarios en la mayoría de los regímenes fiscales, lo que significa que los empleados deben pagar impuestos sobre la renta sobre su valor en el momento de la adquisición, independientemente de si venden las acciones. Los empleadores suelen retener acciones para cubrir las obligaciones fiscales automáticamente, pero este proceso afecta al número de acciones que realmente entran en manos públicas.

Desde la perspectiva de la empresa, esta retención fiscal y la entrega de acciones consumen capital autorizado, lo que requiere que se reserven más acciones en virtud de planes de capital. Esta dinámica puede aumentar aún más la presión de dilución, especialmente si las empresas otorgan continuamente RSU como mecanismo principal de recompensa.

Las RSU pueden no implicar pagos inmediatos en efectivo, pero afectan significativamente la valoración empresarial a través de la dilución y las métricas de rentabilidad ajustadas. Los inversores, analistas y directores financieros expertos prestan mucha atención al impacto acumulativo de la compensación no monetaria, especialmente en sectores con una remuneración agresiva basada en acciones, como la tecnología y la biotecnología.

La valoración suele implicar la evaluación del valor empresarial (VE) en función de métricas de ganancias como el EBITDA, el EBIT o el flujo de caja libre. Las RSU, aunque no afectan directamente al EBITDA, sí impactan en los ingresos netos a través del reconocimiento de gastos basados ​​en acciones. De manera más significativa, afectan el recuento de acciones diluidas, lo que a su vez ajusta las cifras por acción para las ganancias, el flujo de caja y los ingresos.

Gastos no monetarios y su percepción.

Aunque se clasifican como no monetarios, los gastos de las RSU no son ilusiones financieras. Los inversores los tratan cada vez más como costes "reales" que reflejan transferencias de recursos —en concreto, el capital de la empresa— de los accionistas existentes a los empleados. Esta perspectiva desafía las antiguas normas de valoración, en las que los analistas excluían la compensación basada en acciones al calcular el EBITDA ajustado o las ganancias no GAAP.

Inversores institucionales destacados y asesores de voto ahora exigen prácticas contables que reflejen la verdadera dilución económica resultante de las RSU. Algunos analistas ajustan los múltiplos de valoración para tener en cuenta la dilución, especialmente en empresas donde los ingresos netos GAAP se ven significativamente afectados por los gastos continuos de compensación en acciones. Este cambio subraya el consenso emergente: las subvenciones de capital, incluidas las RSU, tienen un coste innegable.

Impacto en empresas públicas frente a empresas privadas

En las empresas públicas, la dilución relacionada con las RSU es más transparente debido a los requisitos de divulgación obligatoria. Los accionistas públicos pueden observar fácilmente las métricas de dilución de acciones y los gastos de compensación basada en acciones en las presentaciones trimestrales. Sin embargo, las empresas privadas también se enfrentan a retos de valoración relacionados con las RSU, especialmente al prepararse para salidas a bolsa o rondas de financiación.En las empresas privadas, la dilución de las RSU está integrada en las negociaciones de la tabla de capitalización y en las valoraciones pre/post-money. Los inversores examinan minuciosamente los fondos de incentivos y las RSU no adquiridas para determinar la participación totalmente diluida, lo que a menudo requiere la ampliación de los fondos de opciones tras la inversión para dar cabida a los incentivos continuos basados ​​en acciones. Por lo tanto, incluso en ausencia de mercados públicos, las RSU influyen significativamente en la valoración y la participación.Otro matiz surge durante los eventos de salida. Los adquirentes evalúan rutinariamente las obligaciones asumidas en relación con las RSU en escenarios de fusiones y adquisiciones. Estas RSU a menudo se convierten en acciones de los adquirentes o se liquidan en efectivo, lo que influye en el precio de la operación, la estructura de retención y el valor de adquisición totalmente diluido. En consecuencia, las empresas que emiten RSU significativas deben tener en cuenta los efectos de la valoración a largo plazo mucho más allá de la fecha de concesión.

Las RSU influyen en varias áreas clave de los estados financieros de una empresa, como la cuenta de resultados, el balance general y el estado de flujo de efectivo:

• Estado de resultados: Los gastos de las RSU se reconocen de forma proporcional durante el periodo de consolidación en la sección de "compensación basada en acciones". Esto reduce los ingresos operativos y los ingresos netos, lo que afecta las ganancias por acción (GPA).
• Balance general: La compensación diferida de las RSU no consolidadas puede figurar en el patrimonio neto. Tras la consolidación, se emiten acciones, lo que aumenta el capital social y el capital pagado.
• Estado de flujo de efectivo: Aunque las RSU no son monetarias, aparecen en ajustes en la sección de "compensación basada en acciones" de la sección de operaciones. También pueden influir en los flujos de caja de financiación si se retienen las acciones para impuestos, ya que se consideran recompras de acciones.

Acciones diluidas y BPA totalmente diluido

Uno de los aspectos más relevantes del impacto de las RSU son las ganancias por acción diluidas (BPA diluido). Esta métrica refleja la posible disminución de las BPA si todos los valores convertibles en circulación, incluidas las RSU, se convierten en acciones ordinarias. Las empresas deben calcular el promedio ponderado de las acciones diluidas utilizando el método de autocartera, ajustando la retención de acciones y otras características de liquidación.

Según las NIIF y los PCGA de EE. UU., las empresas deben calcular tanto las BPA básicas como las diluidas. Las RSU aparecen en el denominador de las BPA diluidas una vez que han cumplido las condiciones de servicio, incluso si aún no se han entregado. Esta inclusión preventiva ofrece a los inversores una visión más realista de la posible inflación del recuento de acciones derivada de los planes de compensación en acciones.

Mejores prácticas para la transparencia de las RSU

Para mantener la confianza y la claridad de los inversores, las principales empresas públicas adoptan las mejores prácticas para divulgar el impacto de las RSU:

• Información detallada del total de RSU otorgadas, adquiridas, canceladas y en circulación
• Desglose de los gastos de compensación basada en acciones por unidad de negocio o categoría ejecutiva
• Detalles tabulares en las secciones del MD&A que explican la posible dilución derivada de las adjudicaciones

La transparencia en la divulgación permite a los inversores ajustar sus modelos de valoración y evaluar la verdadera economía de los programas de incentivos para empleados. Especialmente para las empresas en crecimiento, donde las ganancias en efectivo pueden ser difíciles de alcanzar, comprender la dilución relacionada con las RSU se vuelve vital para realizar pronósticos y análisis precisos. En resumen, si bien las RSU son una poderosa herramienta para la retención de talento, su etiqueta de no monetarias contradice las importantes implicaciones contables y de valoración que conllevan. Los analistas e inversores reconocen cada vez más esta complejidad, integrando la dilución relacionada con las RSU en la interpretación financiera prudente y los marcos de valoración de acciones.