MERCADOS IMPULSADOS POR COTIZACIONES: INTERMEDIACIÓN DE LOS DISTRIBUIDORES Y SU IMPORTANCIA PARA LOS SPREADS

Comprensión de la estructura del mercado basado en cotizaciones

Los mercados basados ​​en cotizaciones son entornos financieros donde los intermediarios, también conocidos como creadores de mercado, ofrecen precios continuos de compra y venta para instrumentos financieros. A diferencia de los mercados basados ​​en órdenes, donde los precios se establecen mediante la interacción directa de las órdenes de compradores y vendedores, los sistemas basados ​​en cotizaciones dependen en gran medida de intermediarios para facilitar la negociación y establecer niveles de precios basados ​​en la dinámica de la oferta y la demanda.

En los sistemas basados ​​en cotizaciones, los participantes recurren a los intermediarios para obtener liquidez y precios. Cada intermediario cotiza tanto un precio de oferta (el precio al que están dispuestos a comprar) como un precio de venta (el precio al que están dispuestos a vender), generando así lo que se conoce como el diferencial entre oferta y demanda. Este diferencial representa un elemento clave para determinar los costos de transacción para los participantes del mercado y también sirve como compensación por el riesgo que asumen los intermediarios al mantener el inventario y garantizar la liquidez.

Diferenciación entre mercados basados ​​en cotizaciones y mercados basados ​​en órdenes

Si bien los sistemas basados ​​en cotizaciones se asocian principalmente con los mercados extrabursátiles (OTC), como los de bonos, divisas y ciertos mercados de acciones, los mercados basados ​​en órdenes se encuentran comúnmente en la mayoría de las bolsas de valores y plataformas de negociación electrónica. Estas son las diferencias fundamentales:

• Formación de precios: En los mercados basados ​​en órdenes, los precios se determinan por los flujos de órdenes reales. En cambio, los precios basados ​​en cotizaciones son establecidos por los intermediarios en función de las expectativas del mercado y los niveles de inventario.
• Transparencia: Los mercados basados ​​en órdenes suelen mostrar mayor transparencia con libros de órdenes visibles. En comparación, los sistemas basados ​​en cotizaciones operan con menos información pública, y los participantes dependen de las cotizaciones de los distribuidores.
• Provisión de liquidez: En los mercados basados ​​en órdenes, la liquidez es suministrada por múltiples participantes del mercado. En los sistemas basados ​​en cotizaciones, la liquidez se concentra en los intermediarios que comprometen capital para proporcionarla.

Principales clases de activos que utilizan sistemas basados ​​en cotizaciones

En la práctica, los mercados basados ​​en cotizaciones son más frecuentes en:

• Mercados de bonos corporativos: Las operaciones suelen gestionarse a través de intermediarios que cotizan precios a ambos lados del mercado.
• Mercados de divisas: Los bancos y las instituciones financieras actúan como intermediarios, ofreciendo cotizaciones de compra y venta en tiempo real.
• Acciones de menor capitalización o con poca liquidez: Cuando la profundidad del mercado es baja, los intermediarios intervienen como proveedores de cotizaciones para facilitar la ejecución de las operaciones.

Comprender la lógica operativa de los mercados basados ​​en cotizaciones permite interpretar mejor la dinámica de los diferenciales, el comportamiento de los precios y la importancia de la intermediación en entornos menos transparentes o líquidos.

Intermediación de intermediarios y su impacto en los mercados

Los intermediarios son fundamentales para el correcto funcionamiento de los mercados basados ​​en cotizaciones. Al ofrecer cotizaciones de compra y venta, garantizan que los inversores puedan ejecutar operaciones sin esperar una orden equivalente de otro inversor. Esta función de creador de mercado abarca la gestión del riesgo de inventario, la interpretación del sentimiento del mercado y la asignación de capital para facilitar una negociación ordenada.

Cómo los intermediarios establecen cotizaciones y gestionan el inventario

En los mercados basados ​​en cotizaciones, los intermediarios gestionan activamente las posiciones de inventario y establecen las cotizaciones de compra y venta en consecuencia. Si un intermediario acumula un inventario excesivo debido a las compras de los clientes, puede reducir el precio de compra o aumentar el precio de venta para desincentivar nuevas compras y fomentar las ventas. Por el contrario, si su inventario es demasiado bajo, ajustan las cotizaciones para reequilibrar los niveles de inventario.

Los mecanismos clave que utilizan los intermediarios incluyen:

• Precios basados ​​en el riesgo: Los intermediarios ajustan los diferenciales en función de la volatilidad percibida y la exposición potencial.
• Información del flujo de órdenes: Basándose en información privada obtenida del flujo de operaciones, los intermediarios pueden anticipar futuras fluctuaciones de precios y ajustar los precios en consecuencia.
• Negociación entre intermediarios: Los intermediarios pueden negociar entre sí para gestionar desequilibrios de inventario o acceder a mejores precios.

Efecto sobre la liquidez del mercado

La intermediación de intermediarios generalmente mejora la liquidez, especialmente en mercados que, de otro modo, estarían fragmentados o con poca actividad. Dado que los intermediarios están obligados (ya sea por la competencia o la regulación) a proporcionar ofertas y demandas continuas, los inversores pueden acceder a liquidez casi instantánea en diversas condiciones de mercado. Esto también estabiliza los precios y favorece una ejecución eficiente de las órdenes.

Sin embargo, durante períodos de mayor volatilidad o incertidumbre, los operadores pueden ampliar los diferenciales o retirar cotizaciones, lo que reduce su disposición a comprometer capital. Esto puede resultar en una menor liquidez y mayores costos para los inversores.

Incentivos y riesgos de los intermediarios

Los intermediarios obtienen ganancias del diferencial entre oferta y demanda, pero también enfrentan varios riesgos:

• Riesgo de inventario: La tenencia de valores expone a los intermediarios a movimientos adversos de precios antes de que puedan deshacerse de posiciones.
• Riesgo de información: La información asimétrica de los clientes puede resultar en pérdidas si los intermediarios malinterpretan la dirección del mercado a partir de las señales de negociación.
• Preocupaciones reputacionales: La selección adversa o la falta de precios consistentes pueden dañar las relaciones con los clientes.

Por lo tanto, el comportamiento eficaz de los intermediarios es un ejercicio de equilibrio: deben gestionar el riesgo y el inventario, a la vez que ofrecen precios competitivos para mantener el flujo de clientes.

Las innovaciones en las plataformas de negociación electrónica y las herramientas de fijación de precios algorítmicos están configurando aún más el rol del intermediario, permitiendo mayor velocidad, menor latencia y mejores precios. modelos, al tiempo que se extienden las responsabilidades de intermediación más allá de las instituciones tradicionales.

Cómo influyen las estructuras basadas en la cotización en los diferencialesLos diferenciales entre oferta y demanda son una función clave no solo de la volatilidad y la liquidez del mercado, sino también de la estructura que sustenta la ejecución de las operaciones. En los mercados basados ​​en la cotización, esta estructura se define en gran medida por el comportamiento de los operadores, la intensidad de la competencia y las condiciones del mercado. El diferencial refleja los costos, riesgos y expectativas de los operadores que cotizan, funcionando tanto como compensación como señal.

Determinantes de la magnitud del diferencial

Varios factores influyen en el valor del diferencial entre oferta y demanda en mercados impulsados ​​por la cotización:

• Liquidez: Los instrumentos con bajos volúmenes de negociación o pocos operadores activos generalmente experimentan diferenciales más amplios debido al mayor riesgo de inventario y a la menor cantidad de alternativas.
• Volatilidad: Las fluctuaciones de precios más pronunciadas hacen que los diferenciales se amplíen a medida que los operadores aumentan los márgenes para protegerse de movimientos rápidos.
• Competencia entre operadores: En mercados con muchos operadores activos, la competencia a menudo conduce a diferenciales más ajustados, ya que cada operador busca atraer el flujo de órdenes mediante mejores precios.
• Asimetría de la información: Los mercados menos transparentes propician diferenciales más amplios, ya que los operadores cubren las posibles pérdidas derivadas de la negociación con operadores mejor informados. Participantes.

Análisis comparativo con mercados impulsados ​​por órdenes

En entornos impulsados ​​por órdenes, los diferenciales se determinan principalmente por el flujo de órdenes y la profundidad del mercado, basándose en la intersección natural de la oferta y la demanda. Por el contrario, los diferenciales cotizados en sistemas impulsados ​​por cotizaciones se establecen deliberadamente para gestionar el riesgo y las ganancias de los intermediarios. Por lo tanto, los diferenciales de oferta y demanda tienden a ser:

• Más volátiles en mercados impulsados ​​por cotizaciones en momentos de incertidumbre.
• Menos transparentes debido a la naturaleza propietaria de la difusión de cotizaciones.
• Potencialmente mayores en activos con participación limitada de los intermediarios.

Impactos en los inversores y la regulación

La amplitud del diferencial de oferta y demanda tiene implicaciones directas en los costos de transacción, la calidad de la ejecución y el atractivo general de un mercado determinado. Los inversores que operan en mercados regulados por cotizaciones deben ser conscientes de lo siguiente:

• Los costes pueden aumentar durante periodos de menor actividad de los intermediarios.
• Los mayores diferenciales afectan a la formación de precios, lo que podría distorsionar el valor percibido de los activos.
• Pueden surgir conflictos de intereses entre los intermediarios en entornos opacos.

Para abordar estas preocupaciones, los reguladores han implementado diversas normas de transparencia y acceso al mercado. Por ejemplo, la MiFID II en Europa exige una mayor transparencia pre y post negociación para ciertos instrumentos, como bonos y derivados. Estas reformas buscan reducir los diferenciales, reducir la asimetría de la información y fomentar un comportamiento de cotización más competitivo entre los intermediarios.

Con el tiempo, la creciente digitalización y automatización de las funciones de los intermediarios puede contribuir a unos diferenciales más ajustados y a una mayor eficiencia. Sin embargo, para las clases de activos estructuralmente fragmentadas o ilíquidas, la dependencia de los mecanismos regulados por cotizaciones —y, por lo tanto, de la intermediación de los intermediarios— sigue siendo una característica definitoria de la microestructura del mercado.