CÓMO LOS COMERCIANTES Y LOS COBERTURADORES UTILIZAN LOS BONOS DEL TESORO EN MOVIMIENTO EN LOS MERCADOS REALES
Descubra cómo los principales actores financieros aprovechan los títulos del Tesoro en circulación para obtener cobertura, arbitraje y liquidez del mercado.
Los bonos del Tesoro de EE. UU., emitidos por el Departamento del Tesoro de EE. UU., son instrumentos clave en los mercados de renta fija. Entre ellos, los bonos del Tesoro "en circulación" se refieren a los bonos o pagarés del gobierno estadounidense emitidos más recientemente para un vencimiento determinado. Estos instrumentos de alto perfil se publican con un calendario regular y predecible, y suelen estar acompañados de volúmenes de negociación masivos y diferenciales de oferta y demanda estrechos.
Por ejemplo, el bono a 10 años más reciente emitido por el Tesoro se denomina bono a 10 años "en circulación" hasta que se emita el siguiente bono a 10 años. Una vez reemplazado, se convierte en un valor "en circulación". Por lo tanto, cada punto de vencimiento en la curva del Tesoro suele tener un valor en circulación, lo que atrae una gran atención de los inversores. Los operadores y distribuidores se centran principalmente en estos valores debido a su mayor liquidez y su participación activa en la fijación de precios de referencia. Los bonos del Tesoro estadounidense en circulación actúan como una referencia clave para la fijación de precios gracias a sus curvas de rendimiento "limpias" y a su capacidad para reflejar los cambios en las expectativas macroeconómicas casi de inmediato. Los inversores institucionales, incluidos los operadores primarios y los grandes gestores de activos, los utilizan para evaluar los diferenciales de rendimiento, las perspectivas de rendimiento y el valor relativo en un determinado período de vencimiento. Fundamentalmente, estos valores presentan diferenciales de oferta y demanda significativamente más estrechos que las emisiones fuera de circulación, lo que favorece su papel en la negociación táctica a corto plazo y la ejecución de grandes posiciones. Esta mayor liquidez también los convierte en los instrumentos preferidos para realizar operaciones de repo o para actuar como vehículos de cobertura en estrategias macroeconómicas. Desde un punto de vista operativo, las emisiones del Tesoro estadounidense incluyen letras a corto plazo (menos de un año), pagarés a medio plazo (de dos a diez años) y bonos a largo plazo (de diez a treinta años). Cada uno de estos puede tener versiones on-the-run y off-the-run. Los profesionales financieros suelen utilizar bonos del Tesoro on-the-run debido a su rápida asimilación de precios y su utilidad en estrategias basadas en derivados, posiciones de arbitraje o cobertura de carteras dinámicas.
Además, los bonos del Tesoro on-the-run son los puntos de referencia utilizados para construir la curva de rendimiento: aparecen en servicios de datos, paneles económicos y sirven como referencias fundamentales para las valoraciones de otros valores de renta fija y derivados de todo el espectro.
Por lo tanto, comprender la dinámica de los bonos del Tesoro on-the-run es fundamental para los participantes profesionales del mercado, como intermediarios, coberturistas institucionales y mesas de negociación propias, que buscan equilibrar la sensibilidad a la liquidez y la eficiencia de los precios.
Los intermediarios, en particular los intermediarios primarios que participan directamente en las subastas de bonos del Tesoro de EE. UU., se encuentran entre los usuarios más activos de los bonos del Tesoro en circulación. Sus actividades abarcan la creación de mercado, la transferencia de riesgos, el arbitraje y la fijación de precios de referencia, todo lo cual aprovecha de forma crucial la liquidez y la fiabilidad de los precios de estos instrumentos.
Una de las principales razones por las que los intermediarios prefieren los bonos del Tesoro en circulación son los estrechos diferenciales entre oferta y demanda. Esto permite una ejecución de operaciones eficiente y económica, tanto para las operaciones de clientes como para las operaciones con capital propio. Al actuar como intermediarios entre compradores y vendedores, los intermediarios se basan en las señales instantáneas de precios de los valores en circulación para cotizar precios bidireccionales con confianza y con un riesgo de ejecución limitado.
En sus operaciones diarias, los intermediarios suelen mantener inventarios de bonos del Tesoro en circulación para satisfacer la demanda prevista de los clientes. Estos inventarios cumplen fines estratégicos, permitiendo una ejecución más fluida por parte del cliente y un descubrimiento de precios más rápido. Cualquier fluctuación en el interés del cliente, como la de los fondos de pensiones que optan por una larga duración o los fondos de cobertura que realizan operaciones macro, puede gestionarse rápidamente mediante posiciones activas en estos valores.
Además, los intermediarios realizan operaciones de valor relativo utilizando bonos del Tesoro tanto en circulación como fuera de circulación. Una de las estrategias más comunes es la "operación de diferencial entre bonos en circulación y fuera de circulación", en la que los intermediarios compran el valor fuera de circulación y venden el activo en circulación, o viceversa. Esta táctica busca explotar las anomalías en los precios, a menudo con la expectativa de que las discrepancias temporales entre los dos índices de referencia se reviertan con el tiempo.
Otro uso fundamental es la negociación de base, un tipo de arbitraje en el que los intermediarios capturan pequeñas diferencias entre los precios de futuros de los bonos del Tesoro y los precios al contado subyacentes, centrándose especialmente en los bonos en circulación como componente al contado. Esta estrategia a menudo requiere modelos de riesgo sofisticados y desempeña un papel vital en la creación de mercado, gestionando eficazmente tanto el riesgo de tipos de interés como el de liquidez.
Los intermediarios también participan activamente en el mercado de repos (contratos de recompra) utilizando bonos del Tesoro en circulación. Debido a su fungibilidad y amplia aceptación, estos valores pueden tomarse en préstamo o utilizarse como garantía de forma más eficiente que las emisiones fuera de circulación. Por lo tanto, los intermediarios prefieren utilizar estos instrumentos para facilitar la financiación y garantizar la neutralidad de los inventarios sin sacrificar el acceso a la liquidez ni la agilidad de la negociación.
Además, la publicación de datos económicos en tiempo real, como las nóminas no agrícolas, el IPC y los anuncios de la Reserva Federal, provoca cambios rápidos en la curva de rendimiento, y los intermediarios recurren a los valores en circulación para reflejar instantáneamente estos desarrollos en los modelos de precios, los informes de clientes o las señales de negociación. Los concesionarios desarrollan algoritmos y marcos de ejecución diseñados en torno a la capacidad de respuesta distintiva de estos instrumentos. Desde una perspectiva estratégica, los concesionarios también utilizan índices de referencia sobre la marcha para estructurar y cubrir carteras de opciones, swaps y productos indexados a la inflación. La claridad en la fijación de precios de estos valores mejora la eficiencia de la creación de carteras de cobertura neutrales al mercado, especialmente en entornos de tipos de interés volátiles.
Además, estos instrumentos son cruciales para construir posiciones sintéticas mediante futuros y swaps de tasas de interés. Los bonos del Tesoro en circulación sirven como subyacente directo para los contratos de futuros del Tesoro de CME, lo que implica que la eficiencia de la cobertura de futuros mejora al alinearse con la emisión en circulación. Esta convergencia simplifica los cálculos de la base, reduce el deslizamiento y fortalece la eficacia de la cobertura.
Otro método ampliamente aplicado en las estrategias de cobertura es la sincronización del ciclo de subasta. Para las instituciones que anticipan flujos de reinversión, la emisión de un nuevo valor en circulación les permite captar mayor liquidez, creando ventanas de oportunidad para optimizar la cobertura o el reequilibrio de la cartera. Estas consideraciones estratégicas de sincronización están integradas en sus marcos de inversión para minimizar los costos de transacción y evitar el deslizamiento.
Además, los modelos de Valor en Riesgo (VaR), que sustentan muchos marcos de cobertura, dependen en gran medida de la precisión y la observabilidad de los precios. Gracias a su liquidez, los bonos del Tesoro en circulación garantizan la precisión de los precios, proporcionando un índice de referencia fiable para escenarios de riesgo, pruebas de estrés y análisis de shocks en las carteras de renta fija. Los gestores de activos que gestionan índices de renta fija de base amplia también utilizan valores en circulación para ajustar estrechamente el rendimiento de seguimiento. Dado que muchos índices prefieren los índices de referencia en circulación debido a su visibilidad y replicabilidad, los fondos que buscan minimizar el error de seguimiento incorporan estos instrumentos estratégicamente en sus carteras. Por último, los informes de capital regulatorios y los ratios de cobertura de liquidez (LCR) descritos por la normativa de Basilea III fomentan la tenencia de Activos Líquidos de Alta Calidad (HQLA). Los bonos del Tesoro en circulación se califican como el nivel más alto de liquidez bajo estos marcos, lo que los hace muy atractivos para bancos y grandes grupos de activos que necesitan instrumentos con grado de cumplimiento para colchones regulatorios. En esencia, los coberturistas aprovechan las ventajas estructurales de los bonos del Tesoro en circulación —incluidos los bajos costos de transacción, la relevancia de los índices de referencia y el cumplimiento regulatorio— para implementar una amplia gama de protocolos estratégicos y tácticos de mitigación de riesgos en diversos entornos de mercado.
