INFORMACIÓN CLAVE DEL MODELO DE CRECIMIENTO DE GORDON EXPLICADA

Comprensión del Modelo de Crecimiento de Gordon (MGG)

El Modelo de Crecimiento de Gordon, a menudo denominado Modelo de Descuento de Dividendos (DMD) en su forma más simple, es un método clásico utilizado para determinar el valor intrínseco de una acción con base en una serie de dividendos futuros que se espera que crezcan a un ritmo constante. Nombrado en honor al economista Myron Gordon, el modelo es especialmente relevante para empresas consolidadas que pagan dividendos. El atractivo reside en su simplicidad y su sólida base teórica en el valor temporal del dinero.

La fórmula GGM se expresa como:

Valor = D1 / (r - g)

Donde:

• D₁ = Dividendo esperado para el próximo año
• r = Coste del capital o tasa de rendimiento requerida
• g = Tasa de crecimiento del dividendo

Este modelo solo funciona bajo ciertos supuestos: el dividendo crece a una tasa constante indefinidamente y la tasa de crecimiento es menor que el coste del capital. Si bien parece sencillo, cada uno de los factores (crecimiento, pago y coste del capital) conlleva una gran complejidad y matices específicos del sector. Estos datos son los pilares fundamentales que impulsan el modelo y, en última instancia, las conclusiones de valoración.

El papel del Modelo de Crecimiento de Gordon en la valoración

Los analistas fundamentales y los profesionales de la inversión recurren al Modelo de Crecimiento de Gordon para evaluar si una acción está infravalorada o sobrevalorada en función de sus futuros pagos de dividendos. Sirve como un componente clave del análisis del flujo de caja descontado (DCF) para activos que generan dividendos, especialmente cuando una empresa alcanza condiciones de crecimiento estable a largo plazo.

La verdadera ventaja reside en su análisis de sensibilidad: al ajustar datos como el crecimiento o la rentabilidad, los inversores pueden determinar cómo cambia la valoración en diversas condiciones de mercado. En la práctica, el GGM funciona como un modelo de baja complejidad y alta confiabilidad, especialmente útil en sectores como servicios públicos y bienes de consumo básico, donde la estabilidad de los dividendos es un pilar fundamental de las operaciones comerciales. En las siguientes secciones, exploramos cada uno de los datos esenciales del modelo (crecimiento, pago de dividendos y costo del capital) y cómo estos influyen en las estimaciones de valor dentro del marco de Gordon Growth.

Crecimiento de dividendos: El motor del valor para el accionistaDe todos los datos del Modelo de Crecimiento de Gordon (GGM), la tasa de crecimiento de dividendos («g») podría ser la más analizada. Refleja la tasa a la que se espera que aumenten los dividendos de una empresa con el tiempo, bajo el supuesto de estabilidad y funcionamiento continuo. Dado que el GGM se basa en un supuesto de crecimiento constante, proyectar una tasa de crecimiento adecuada es esencial y, a la vez, conlleva ciertas suposiciones.

Cómo estimar la tasa de crecimiento

Existen varios enfoques para estimar la tasa de crecimiento a largo plazo que se utilizan en el modelo:

• Crecimiento histórico de dividendos: Evalúe los aumentos de dividendos anteriores durante 5 a 15 años, suponiendo que el rendimiento histórico persiste.
• Modelo de crecimiento de retención: Utilice la fórmula g = ROE × (1 – ratio de pago), derivada de la reinversión de ganancias, también conocida como tasa de crecimiento sostenible.
• Pronósticos de los analistas: Muchos se basan en informes de investigación y estimaciones de crecimiento de ganancias por consenso de los analistas.
• Anclajes macroeconómicos: Algunos inversores basan sus estimaciones a largo plazo en el crecimiento del PIB, la inflación o el crecimiento sectorial. Índices de referencia.

Si bien el método histórico es intuitivo y sólido, puede pasar por alto las fluctuaciones del mercado, la competencia o los cambios regulatorios. Por el contrario, el uso de modelos basados ​​en pronósticos presenta el desafío del sesgo optimista o la incertidumbre macroeconómica. Rara vez es una ciencia exacta.

Impacto en la valoración

El crecimiento juega un papel crucial en la valoración debido a su posición en el denominador de la fórmula GGM. Una "g" más alta reduce el denominador (r - g), lo que aumenta el valor intrínseco de la acción, a veces drásticamente. Por ejemplo, si el costo del capital es del 8% y el crecimiento es del 4%, un aumento del 1% en el crecimiento al 5% resulta en un aumento de la valoración del 20%, suponiendo que todo lo demás se mantenga constante.

Sin embargo, esta sensibilidad conlleva riesgos. Sobreestimar el crecimiento puede generar valoraciones infladas, mientras que subestimarlas puede hacer que las buenas oportunidades parezcan caras. Además, cuando la tasa de crecimiento estimada se acerca o supera el costo del capital ("r"), el modelo produce resultados matemáticos o ilógicos, lo que sugiere valores infinitos o negativos. Por eso, es mejor reservar el GGM para empresas con dividendos estables y de crecimiento moderado, a menudo inferiores al 6%–7% anual.

Errores comunes

Algunos de los peligros al estimar el crecimiento de los dividendos incluyen:

• Ignorar la estrategia de reinversión: Las empresas que pagan dividendos altos pueden carecer de potencial de crecimiento si distribuyen la mayor parte de las ganancias en lugar de reinvertirlas.
• Dependencia excesiva de las tendencias a corto plazo: Un aumento temporal de los dividendos no indica un crecimiento sostenible.
• No tener en cuenta los ciclos económicos: Las recesiones macroeconómicas pueden revertir rápidamente las trayectorias de dividendos previamente estables.

Idealmente, los inversores deberían triangular las estimaciones de crecimiento a partir de múltiples datos y ser conservadores en las previsiones a largo plazo. El GGM premia el realismo, no el optimismo.

Ratio de Pago y Coste del Capital: Enfoque en el Riesgo y la Rentabilidad

El Modelo de Crecimiento de Gordon (GGM) conecta la política de dividendos con la valoración. Junto con el crecimiento, el ratio de pago y el coste del capital (también conocido como «r») ejercen una influencia sustancial en el resultado del modelo. Comprender cómo funcionan estos datos por separado y en conjunto elimina el riesgo de errores de valoración y mejora la comprensión financiera.

Ratio de Pago: Eficiencia de Distribución

El ratio de pago mide la proporción de los ingresos netos de una empresa que se paga como dividendos:

Ratio de Pago = Dividendos / Ganancias Netas

Actúa como puente entre las ganancias y los dividendos, influyendo tanto en el nivel de dividendos como en el crecimiento sostenible. Utilizado en el modelo de crecimiento de retención, el ratio de pago se relaciona directamente con el potencial de reinversión de la empresa:g = ROE × (1 – ratio de pago)Para empresas de alto crecimiento, se esperan ratios de pago más bajos, ya que las ganancias retenidas financian la expansión. Las empresas maduras de crecimiento lento suelen presentar ratios de pago más altos, lo que refleja menos oportunidades de reinversión rentables. Se trata de un equilibrio entre las expectativas de los inversores y la estrategia corporativa. El reto radica en evaluar si los dividendos son sostenibles a lo largo del tiempo.Un ratio de pago excesivamente alto puede indicar unas ganancias subyacentes limitadas y generar preocupación por los recortes de dividendos. Por el contrario, unos pagos muy bajos pueden frustrar a los inversores orientados a los ingresos. En un contexto de GGM, el dividendo de una empresa, determinado por el pago, debe ser lo suficientemente estable como para que se mantenga la premisa de crecimiento constante del modelo.

Costo del capital: El rendimiento requerido

El costo del capital es el rendimiento que los inversores requieren para asumir el riesgo de poseer las acciones. Representa la tasa de descuento en la fórmula del GGM y desempeña un papel fundamental en el cálculo del valor intrínseco.

Existen varias maneras de estimar «r»:

• Modelo de valoración de activos de capital (CAPM): r = Tasa libre de riesgo + β × (prima de riesgo de mercado)
• Rendimiento de bonos + prima de riesgo: Se utiliza para empresas con riesgos de deuda observables.
• Costo implícito del capital: Inferencia a partir del precio actual y los dividendos a futuro.

La percepción del riesgo impulsa «r»: las empresas más seguras, como las de servicios públicos o los monopolios regulados, tienen un menor coste del capital que las industrias volátiles y con un fuerte componente cíclico. Además, las condiciones macroeconómicas, como los tipos de interés y la inflación, afectan significativamente a esta métrica, ya que los inversores ajustan sus expectativas en entornos monetarios más restrictivos o más flexibles.

Relación con la valoración

Un mayor coste del capital aumenta el denominador de GGM (r - g), lo que reduce la valoración. Por el contrario, la bajada de los tipos impulsa las valoraciones esperadas, incluso si los dividendos se mantienen sin cambios. Esta dinámica explica por qué las acciones con dividendos estables suelen subir durante ciclos de recortes de tipos o incertidumbre económica: la caída de «r» por sí sola refuerza el valor intrínseco percibido.

Una estimación errónea del coste del capital introduce graves distorsiones en la valoración. Dado que está influenciado tanto por factores específicos de la empresa como por factores del mercado, es vital incluir cuidadosamente información actualizada. Además, los inversores internacionales deberían tener en cuenta los riesgos específicos de cada país en las estimaciones del coste del capital.

Interacción de los datos de entrada

La interacción entre el coste del capital, la tasa de pago de dividendos y el crecimiento constituye la columna vertebral de la valoración del GGM. A través de la ecuación del crecimiento sostenible, una tasa de pago de dividendos elevada reduce el crecimiento e influye en cómo el mercado valora la estabilidad frente al potencial. De igual manera, los aumentos en el coste del capital perjudican a las empresas cuyos pagos no generan una expansión futura de dividendos. Se trata de un equilibrio constante entre la aceptación del riesgo y la generación de rentabilidad.

Para una aplicación óptima del GGM, los datos de entrada deben ser internamente consistentes y congruentes con la etapa, el sector y la política de capital de la empresa. Un énfasis excesivo en una sola variable, como la rentabilidad por dividendo, corre el riesgo de ignorar cómo la fijación de precios converge en última instancia con la rentabilidad total esperada para el accionista.