ETNS EXPLICADO: EL PRODUCTO QUE AÑADE RIESGO DE CRÉDITO A LA EXPOSICIÓN AL MERCADO

Los Bonos Cotizados en Bolsa (ETN) son instrumentos de deuda sin garantía emitidos por instituciones financieras. A diferencia de los ETF (Fondos Cotizados en Bolsa), que contienen una cesta de valores, los ETN no poseen activos subyacentes. En cambio, prometen pagar a los inversores una rentabilidad basada en el rendimiento de un índice o activo específico, menos las comisiones aplicables. La solvencia del emisor influye directamente en el valor y el riesgo de un ETN.Los ETN funcionan esencialmente como bonos fusionados con exposición vinculada al mercado. Cuando un inversor compra un ETN, está adquiriendo una promesa del emisor —a menudo un banco— de pagar una rentabilidad que refleje un índice de referencia específico. Esto puede incluir desde un índice bursátil hasta materias primas, índices de volatilidad o incluso sectores especializados como las criptomonedas.Al ser instrumentos de deuda, los ETN son más vulnerables al riesgo crediticio que los ETF. Si el emisor quiebra o se encuentra en una situación financiera inestable, los inversores podrían no recibir lo que se les debe, independientemente del rendimiento del índice subyacente del ETN. Este es un factor de riesgo fundamental y único en comparación con la mayoría de los productos cotizados en bolsa.

Estructura y Mecánica de los ETN

Los ETN comienzan con un banco o una gran institución financiera que crea una obligación vinculada a un índice. Supongamos que la institución desea emitir un ETN que replica el S&P 500. La institución establece las condiciones, incluyendo la estructura de comisiones, la fecha de vencimiento y el método de cálculo del pago.

Durante la vida del ETN, este cotiza en bolsa como una acción, lo que permite a los inversores comprar y vender acciones a precios de mercado. El valor de estas acciones fluctúa en función del rendimiento del índice elegido y del riesgo crediticio percibido del banco emisor. Las variaciones en las tasas de mercado, los eventos específicos de cada empresa e incluso indicadores económicos más amplios también pueden influir en la fijación de precios.

Cuando el ETN alcanza el vencimiento, el emisor se compromete a ofrecer una rentabilidad igual al rendimiento del índice, menos las comisiones. Este pago final presupone que el emisor sigue siendo solvente, lo que pone de relieve una vez más cómo el riesgo crediticio se vuelve crucial con los ETN. Cabe destacar que, si se mantienen hasta el vencimiento y el emisor se mantiene solvente, los inversores reciben el importe total prometido, vinculado a la rentabilidad del índice.

Comparación con los ETF

• Riesgo crediticio: Los ETN están respaldados por el crédito del emisor, mientras que los ETF están respaldados por activos y están aislados de los incumplimientos del emisor.
• Error de seguimiento: Los ETF a veces sufren errores de seguimiento debido a fricciones de gestión o transacciones. Los ETN suelen replicar estrechamente su índice objetivo porque simplemente reflejan contractualmente sus rendimientos.
• Eficiencia fiscal: Los ETN pueden ofrecer un mejor tratamiento fiscal en comparación con los ETF, especialmente aquellos que replican materias primas o exposiciones apalancadas, ya que generalmente no incurren en distribuciones de ganancias de capital.
• Liquidez: Tanto los ETF como los ETN cotizan en bolsas y ofrecen liquidez diaria. Sin embargo, la liquidez de los ETN puede ser menor si la demanda de los inversores es baja o si se cuestiona la credibilidad del emisor.

Comprender estas distinciones ayuda a los inversores a decidir qué vehículo se adapta mejor a su tolerancia al riesgo, objetivos de inversión y consideraciones fiscales.

El riesgo crediticio es la característica que distingue a los ETN de otros productos cotizados en bolsa. Este riesgo surge porque los ETN son esencialmente promesas o pagarés de la institución emisora. Si el emisor incumple o experimenta dificultades financieras, los inversores pueden perder parte o la totalidad de su capital, independientemente del rendimiento del índice subyacente.El ejemplo de la crisis financiera de 2008Los riesgos asociados a los ETN se hicieron evidentes durante la crisis financiera de 2008. Lehman Brothers, otrora un destacado emisor de ETN, quebró durante la crisis. Los inversores que poseían ETN emitidos por Lehman perdieron un valor significativo en productos que, de otro modo, podrían haber ofrecido rentabilidades atractivas. Este incidente puso de manifiesto cómo la exposición al crédito puede anular incluso el sólido rendimiento del índice subyacente en estos productos.Desde un punto de vista regulatorio, los emisores de ETN deben divulgar claramente los riesgos crediticios. Se insta a los inversores a considerar la calificación crediticia del emisor (generalmente de agencias como Moody's, S&P Global o Fitch) y su solvencia antes de invertir. En general, las instituciones con mayor calificación presentan un menor riesgo crediticio, pero ningún emisor está completamente exento de riesgo, especialmente a largo plazo.

El riesgo de mercado persiste

Además del riesgo crediticio, los ETN aún conllevan los riesgos de mercado habituales. Un ETN que replica un índice bursátil, por ejemplo, subirá o bajará con dicho índice. Esta doble exposición (riesgo de mercado y riesgo crediticio del emisor) implica que los inversores deben tener en cuenta ambos al evaluar los ETN.

Algunos ETN apalancados o inversos, diseñados para amplificar las fluctuaciones del índice, aumentan aún más la complejidad. Estos productos pueden conllevar reajustes diarios, efectos de capitalización y una volatilidad significativa, lo que requiere una comprensión profunda por parte de los inversores. Al combinarse con el riesgo crediticio del emisor, presentan una exposición multidimensional.

Monitoreo del Riesgo Crediticio a lo Largo del Tiempo

No basta con verificar la calificación crediticia de un emisor únicamente al momento de la compra. Los inversores en ETN deben monitorear periódicamente la situación financiera del emisor. Las noticias, los resultados financieros trimestrales y las actualizaciones de las agencias de calificación pueden influir en el nivel de riesgo percibido. En momentos de tensión en el mercado o recesiones sectoriales, los emisores pueden ver reducidas sus calificaciones crediticias, lo que podría afectar drásticamente los precios de los ETN.

Algunos ETN tienen opciones de rescate, lo que permite al emisor rescatar los bonos anticipadamente bajo ciertas condiciones, a menudo cuando surgen problemas crediticios. Esto añade otra dimensión de incertidumbre para los inversores que esperan mantenerlos hasta el vencimiento.

Por lo tanto, un proceso de diligencia debida bien mantenido, que incluya evaluaciones del emisor, sigue siendo esencial para los inversores en ETN durante la vida del producto.

Los Bonos Cotizados en Bolsa (ETN) no son adecuados para todos los inversores. Debido a sus características únicas —en concreto, la integración del riesgo crediticio en un producto vinculado al mercado—, los ETN exigen un nivel de sofisticación y tolerancia al riesgo superior al requerido para los ETF o fondos mutuos tradicionales.

Idoneidad del Perfil del Inversor

Los ETN pueden resultar atractivos para inversores experimentados que buscan exposición a índices exóticos o clases de activos a los que suele ser más difícil acceder a través de los ETF. Algunos ejemplos son:

• Divisas de mercados emergentes
• Índices de volatilidad como el VIX
• Estrategias de materias primas con eficiencias fiscales
• Índices multifactoriales inspirados en fondos de cobertura

Para inversores institucionales o particulares con un alto patrimonio, los ETN pueden ofrecer exposición táctica sin los errores de seguimiento ni las ineficiencias fiscales que presentan algunos ETF. Por ejemplo, ciertos ETN de materias primas evitan los formularios de impuestos del Anexo K-1 y la contabilidad de valor de mercado que complica las presentaciones bajo estructuras de ETF.

Sin embargo, los inversores minoristas con una tolerancia al riesgo limitada o poca familiaridad con los mercados crediticios podrían considerar los ETN demasiado complejos o riesgosos. Un ETF o un fondo indexado tradicional puede alcanzar sus objetivos con mayor eficacia, especialmente cuando la diversificación, la simplicidad y la preservación del capital a largo plazo son prioridades clave.

Función de los ETN en la cartera

Para quienes se sienten cómodos con los riesgos, los ETN pueden desempeñar funciones estratégicas en la construcción de la cartera:

• Asignación táctica: Para expresar con precisión las perspectivas a corto plazo sobre la volatilidad, las materias primas o el rendimiento de las divisas.
• Cobertura de exposiciones específicas: Debido a su estructura, los ETN inversos pueden utilizarse como cobertura contra las caídas del mercado, aunque con precaución.
• Optimización fiscal: Algunos ETN ofrecen rentabilidades fiscalmente ventajosas para los inversores con altos niveles impositivos.

Sin embargo, es esencial que los ETN mantengan una asignación modesta dentro de una cartera diversificada. La exposición concentrada aumenta la vulnerabilidad a los incumplimientos del emisor o a errores de cálculo en torno al rendimiento del índice.

Consideraciones sobre los costes

Los ETN suelen cobrar comisiones anuales a los inversores, que se deducen del rendimiento. Si bien estas comisiones pueden parecer modestas (normalmente entre el 0,5 % y el 1 %), reducen sutilmente la rentabilidad con el tiempo. Además, los diferenciales de liquidez, las primas entre la oferta y la demanda y las ineficiencias en los precios del mercado durante periodos de volatilidad también pueden afectar a los costes generales de tenencia.

Los inversores deberían comparar las comisiones, la dinámica de pago y los precios del mercado secundario de los ETN antes de invertir. En segmentos con alta iliquidez, un ETF podría, paradójicamente, ofrecer una mejor ejecución de las operaciones a pesar de un error de seguimiento potencialmente mayor.

En conclusión, los ETN ofrecen una herramienta flexible, aunque arriesgada, para la interacción con el mercado. Su estructura única los hace adecuados para escenarios y tipos de inversores específicos, pero solo cuando se utilizan con plena conciencia de su doble exposición al riesgo de mercado y de crédito.