EV/2P VS EV/1P VS EV/BOE: CÓMO ELEGIR LAS RESERVAS ADECUADAS

Comprensión de los múltiplos de valoración basados ​​en reservas

Los múltiplos de valoración basados ​​en reservas se utilizan ampliamente en la industria del petróleo y el gas para evaluar el valor relativo de empresas y activos. De estos, los más comunes son el EV/1P (Valor Empresarial sobre Reservas Probadas), el EV/2P (Valor Empresarial sobre Reservas Probadas más Probables) y el EV/BOE (Valor Empresarial por Barril de Petróleo Equivalente). Cada uno ofrece una perspectiva única a través de la cual inversores, analistas y profesionales financieros pueden medir el valor y el riesgo.

Antes de compararlos, aclaremos el significado de cada término:

• EV (Valor Empresarial): Una medida que refleja el valor total de una empresa, calculado como la capitalización bursátil más la deuda, la participación minoritaria y las acciones preferentes, menos el efectivo y los equivalentes de efectivo.
• Reservas 1P: Reservas probadas: aquellas cantidades de petróleo que, mediante el análisis de datos geocientíficos y de ingeniería, se puede estimar con razonable certeza que serán económicamente producibles a partir de una fecha determinada.
• Reservas 2P: La suma de las reservas probadas (1P) y probables. Las reservas probables son aquellas que, según el análisis, tienen mayor probabilidad de recuperación.
• BOE: Barril de Petróleo Equivalente: unidad de energía basada en la energía aproximada liberada al quemar un barril de petróleo crudo, que se utiliza para combinar las reservas de petróleo, gas y LGN en una única métrica.

Cada múltiplo se ajusta a las diferentes tolerancias al riesgo de los inversores y a los supuestos de desarrollo. En esencia:

• EV/1P es más conservador y se centra únicamente en las reservas que con casi total certeza generarán rentabilidad económica.
• EV/2P ofrece una combinación de análisis al incluir el potencial de crecimiento y el riesgo de desarrollo asociado a las reservas probables.
• EV/BOE es un ratio normalizado especialmente útil al comparar carteras o activos diversificados a nivel internacional, sobre todo cuando existen diferentes estándares de información.

Entender cuál utilizar depende del contexto de inversión: si se prioriza la certeza, la economía alcista o la comparabilidad estandarizada entre empresas y geografías.

¿Qué múltiplo de reservas se adapta mejor a sus objetivos de inversión?La elección entre el EV/1P o el EV/2P depende en gran medida de su perspectiva de inversión, en particular de su enfoque del riesgo y su horizonte temporal. Cada métrica ofrece una perspectiva diferente sobre la base de activos y el potencial de ganancias de una empresa.EV/1P: La opción conservadoraLos inversores más reacios al riesgo que priorizan la rentabilidad comprobada suelen optar por el EV/1P. Al utilizar únicamente reservas comprobadas, esta métrica proporciona información sobre la parte de la producción futura con mayor grado de certeza en cuanto a recuperación y viabilidad comercial. Esto lo hace especialmente útil para evaluar productores maduros con historiales de producción estables, geología bien comprendida y bajo riesgo de exploración.

Las principales ventajas de EV/1P incluyen:

• Menor riesgo operativo: Las reservas probadas generalmente cuentan con infraestructura existente y requieren una menor inversión de capital en etapas posteriores.
• Alineación con las previsiones presupuestarias: Las regalías e impuestos gubernamentales suelen basarse en las reservas probadas, lo que las convierte en un área de enfoque importante para la planificación financiera.
• Ideal para la evaluación comparativa de productores maduros: Al comparar empresas con una base de reservas ampliamente desarrollada, EV/1P ofrece una evaluación verdaderamente comparable.

EV/2P: Aprovechando las ventajas

EV/2P, al incorporar las reservas probables, proporciona una medición más completa, pero ajustada al riesgo. Esto es especialmente efectivo al evaluar empresas de exploración o producción orientadas al crecimiento con un alto volumen de activos en desarrollo o próximos a desarrollarse. Es la opción preferida por analistas interesados ​​en el potencial futuro y la dinámica de reemplazo de reservas, ya que ofrece una visión superior de la vida útil de los recursos y el margen de valoración.

Los beneficios de EV/2P incluyen:

• Captura el crecimiento potencial: Indica las expectativas del mercado sobre la capacidad de una empresa para convertir reservas probables en probadas.
• Refleja ambición: Ideal para inversores con visión de futuro que buscan capitalizar hitos de desarrollo aún no reconocidos en los flujos de caja actuales.
• Proporciona un horizonte de valoración a largo plazo: Útil en entornos de financiación de proyectos y evaluaciones de reservas en regiones fronterizas o subdesarrolladas.

Sin embargo, se recomienda precaución. Si bien el EV/2P podría indicar un valor que parezca más económico que un múltiplo EV/1P, se debe considerar el riesgo técnico, los plazos de los permisos y los cambios en los precios de las materias primas que podrían afectar la viabilidad económica de esos probables barriles.

En resumen:

• Utilice el EV/1P para productores desarrollados de menor riesgo con producción predecible.
• Utilice el EV/2P al considerar el crecimiento futuro o la expansión de reservas con plazos de desarrollo inciertos.

Estandarización del valor en las carteras de petróleo y gasEl EV/BOE, es decir, el valor empresarial por barril de petróleo equivalente, se diferencia de las dos métricas anteriores al normalizar la valoración a nivel de unidad. Esto permite la comparabilidad entre empresas, proyectos y regiones, independientemente de cómo se categoricen o reporten las reservas. Para los inversores que gestionan carteras de materias primas transfronterizas o diversas, el EV/BOE puede ser una herramienta invaluable.

Beneficios del EV/BOE

Aplicar el EV/BOE ofrece varias ventajas, especialmente como herramienta de referencia comparativa:

• Simplifica las carteras de activos mixtos: Ofrece una visión única de las posiciones de petróleo, gas y LGN al convertir los volúmenes en un denominador común.
• Útil en la debida diligencia de fusiones y adquisiciones: Especialmente en entornos de adquisición, donde se requieren valoraciones con plazos límite en diferentes jurisdicciones.
• Neutral respecto a la clasificación de reservas: El EV/BOE elude la distinción binaria entre 1P y 2P, ofreciendo una visión más operativa basada en los volúmenes agregados de energía.

EV/BOE vs. EV/Reservas

Mientras que EV/1P y EV/2P consideran el riesgo geológico y la clasificación, EV/BOE asume que todos los volúmenes son estructuralmente similares. Esto reduce el sesgo, pero aumenta el riesgo interpretativo cuando la calidad difiere significativamente:

• Por ejemplo, dos activos podrían tener el mismo valor de barriles equivalentes (BPE), pero la composición de uno de ellos podría tener mayor cantidad de líquidos de gas natural, lo que difiere en los ingresos y la dinámica del transporte.
• Un EV/BPE más alto puede indicar activos premium, pero también podría indicar mayores expectativas o sobrepagos si no se ajusta a la dificultad de extracción o al régimen fiscal.

Cuándo funciona mejor el EV/BPE

El EV/BPE es más revelador en escenarios donde:

• El inversor busca comparar activos similares en operaciones multinacionales.
• Los informes de reservas de la empresa son desiguales o las diferencias regulatorias complican la estratificación tradicional de reservas.
• Se requiere una valoración rápida sin acceso a informes completos de ingeniería de reservas.

Sin embargo, el EV/BPE rara vez debe utilizarse de forma aislada. Es más eficaz cuando se combina con datos cualitativos, como las expectativas de vida útil del campo, el coste por barril de petróleo (BOE), la eficiencia del flujo de caja operativo y las limitaciones de infraestructura.

Si bien el EV/1P y el EV/2P orientan la inversión en escenarios de certeza y potenciales, respectivamente, el EV/BOE se considera mejor como una herramienta horizontal que abarca diversas clases de activos, estructuras de propiedad y geografías de inversión globales.