EXPLICACIÓN DE LA RELACIÓN EV/2P: VALORACIÓN DEL PETRÓLEO Y EL GAS A TRAVÉS DE RESERVAS PROBADAS Y PROBABLES

¿Qué es el ratio EV/2P?El ratio EV/2P es una métrica de valoración financiera utilizada principalmente en la industria del petróleo y el gas para evaluar el valor relativo de las empresas en función de sus reservas de hidrocarburos. "EV" significa Valor Empresarial, una medida del valor total de una empresa, mientras que "2P" se refiere a las reservas Probadas y Probables (los volúmenes de petróleo y gas que ya están confirmados mediante la producción o que tienen una alta probabilidad de ser recuperables en las condiciones económicas y operativas actuales).Este ratio sirve como herramienta de valoración basada en recursos, permitiendo a inversores y analistas comparar empresas de diversos tamaños y carteras de activos, centrándose en el valor por unidad de reserva. El cálculo es sencillo:El ratio EV/2P = Valor Empresarial / Reservas 2P TotalesEl Valor Empresarial incluye la capitalización bursátil, la deuda y el capital preferente de la empresa, menos el efectivo y los equivalentes de efectivo. Las reservas 2P, por su parte, se miden en barriles equivalentes de petróleo (BPE) para contabilizar tanto el petróleo como el gas en una métrica consistente.

Este ratio es popular porque vincula la valoración de la empresa directamente con su potencial de producción y sus flujos de caja futuros. Un ratio EV/2P más bajo puede indicar una infravaloración o un alto rendimiento potencial por barril de reservas, mientras que un ratio más alto podría significar que la empresa está sobrevalorada o tiene reservas de menor calidad económica.

A diferencia de las métricas de valoración estándar, como el ratio precio-beneficio (P/E) o el ratio precio-valor contable (P/B), que reflejan medidas contables o rentabilidad a corto plazo, el ratio EV/2P considera el valor intrínseco de los recursos subterráneos. Por lo tanto, se utiliza a menudo en fusiones y adquisiciones, selección de inversiones y evaluación comparativa del sector.

Es importante tener en cuenta que la información sobre reservas está sujeta a normas regulatorias y auditorías. La mayoría de las empresas de petróleo y gas que cotizan en bolsa deben adherirse a metodologías como el SPE-PRMS (Sistema de Gestión de Recursos Petroleros de la Sociedad de Ingenieros Petroleros) o las normas de la SEC para empresas estadounidenses. Esto proporciona mayor fiabilidad a las cifras de reservas al calcular el ratio. En definitiva, el ratio EV/2P es una herramienta valiosa en los mercados de capitales, ya que ofrece información sobre la eficiencia con la que se valora una empresa en relación con su potencial para convertir los activos subterráneos en producción rentable.

¿Por qué son tan importantes las reservas 2P?En la industria del petróleo y el gas, las reservas son un indicador crucial de la capacidad futura de una empresa para generar ingresos. Si bien una empresa puede tener extensas operaciones de exploración o ingresos sustanciales, su valor a largo plazo está significativamente ligado a la cantidad y calidad de las reservas de hidrocarburos que controla. Aquí es donde entra en juego el concepto de reservas probadas y probables (o 2P).

Las reservas se clasifican según el grado de certeza asociado a su recuperabilidad:

• Reservas probadas (1P): Estas reservas tienen un alto grado de certeza (al menos un 90 % de probabilidad) de ser recuperadas en las condiciones económicas y operativas existentes.
• Reservas probables: Estas son menos seguras, y suelen tener al menos un 50 % de probabilidad de recuperación comercial.

  En conjunto, estas reservas conforman las reservas 2P, logrando un equilibrio entre escenarios conservadores y optimistas. Representan una estimación más completa de los recursos recuperables que una empresa puede explotar económica y técnicamente.

  La fiabilidad de las reservas 2P las convierte en un punto de referencia estándar para comparar empresas. Dado que la industria del petróleo y el gas es una industria de recursos en agotamiento, comprender cuánto se puede extraer y a qué costo es esencial para determinar la propuesta de valor a largo plazo de un operador. Los inversionistas y analistas utilizan las cifras 2P para pronosticar ganancias, cronogramas de producción y futuras demandas de capital. Los criterios para clasificar las reservas 2P varían según la jurisdicción, pero generalmente incluyen análisis geológicos, de ingeniería y comerciales. Factores como estudios de yacimientos, pruebas de pozos, modelos económicos y pronósticos de mercado se combinan para actualizar las estimaciones 2P. La participación de ingenieros externos independientes en las evaluaciones de reservas agrega mayor credibilidad a las cifras publicadas. El rol de la tecnología también es importante. Los avances en las técnicas de extracción, como la perforación horizontal, el fracking multietapa y la recuperación mejorada de petróleo (EOR), pueden potencialmente mejorar las reservas de probables a probadas. Asimismo, las fluctuaciones en los precios del mercado pueden afectar lo que se califica como económicamente recuperable. En épocas de altos precios de las materias primas, más reservas pueden clasificarse como 2P.

  Las reservas 2P no solo guían la valoración de activos, sino que también configuran la planificación estratégica y operativa. Las empresas basan la asignación de capital, el desarrollo de infraestructura y la priorización de la producción en la vida económica y las perspectivas de recuperación de estas reservas.Por lo tanto, la precisión y la transparencia de los informes 2P influyen significativamente en la confianza de los inversores y la valoración del mercado. Las empresas con reservas 2P en constante crecimiento suelen ser recompensadas por el mercado, ya que esto refleja tanto el éxito de la exploración como la capacidad operativa.

  En última instancia, las reservas 2P reducen la brecha entre el potencial geológico y la valoración financiera, constituyendo un eje fundamental para la eficacia del ratio EV/2P como métrica de valoración.

Uso del EV/2P en la estrategia de valoración

Incorporar el ratio EV/2P en una estrategia de valoración más amplia permite a inversores, analistas y responsables de la toma de decisiones evaluar a las empresas de petróleo y gas no solo en función de su rendimiento en el mercado, sino también de la calidad de sus activos subyacentes. Esta medida matizada profundiza en la investigación de renta variable, la selección de carteras y las inversiones estratégicas en el sector energético.

Un caso de uso principal del EV/2P es la comparación con empresas similares. Al evaluar empresas con perfiles operativos, enfoque geográfico o tipos de reservas similares, los inversores pueden discernir múltiplos de valoración relativos. Una empresa con un EV/2P más bajo puede estar infravalorada por el mercado o poseer reservas más productivas y rentables. Sin embargo, esto debe contextualizarse con otras métricas como el coste de producción por barril, las tasas de declive y los compromisos de inversión.

Otro escenario son las fusiones y adquisiciones (M&A). Durante la diligencia debida, los compradores suelen analizar las empresas objetivo utilizando el EV/2P para identificar oportunidades de valor. Las empresas con sólidas reservas 2P y un bajo valor empresarial presentan potencial para acuerdos que generen valor. Por el contrario, un EV/2P alto puede requerir una negociación en torno al precio o indicar estimaciones especulativas de reservas. Los inversores institucionales también integran el EV/2P en la modelización del flujo de caja descontado (DCF). Al convertir las reservas 2P en flujos de producción e ingresos previstos, y comparar este valor implícito con el Valor Empresarial, validan los supuestos de valoración o detectan anomalías. Por ejemplo, una discrepancia entre un EV/2P bajo y unos flujos de caja proyectados altos puede poner de manifiesto ineficiencias o pasivos subestimados. Los ajustes sectoriales y cíclicos influyen aún más en la interpretación del EV/2P. En períodos de altos precios del petróleo, el EV puede aumentar desproporcionadamente, inflando la ratio a pesar de la estabilidad de las reservas. De manera similar, la incertidumbre geopolítica o las consideraciones ESG podrían reducir las valoraciones, creando oportunidades de compra cuando el EV/2P cae a niveles históricamente bajos.

También deben reconocerse las limitaciones de esta métrica. El EV/2P asume uniformidad de calidad en las reservas, lo cual podría no ser cierto. El petróleo con alto contenido de azufre, geología compleja o ubicación remota puede generar mayores costos de extracción, lo que afecta el valor real obtenido, incluso si se contabiliza por igual en las evaluaciones 2P.

Además, la transparencia y precisión de los informes de reservas pueden variar, especialmente en mercados con una supervisión regulatoria laxa. Los analistas deben analizar minuciosamente los supuestos que sustentan la categorización de reservas y evaluar datos de respaldo, como las tasas de éxito de perforación, las tasas de reemplazo de reservas y el tiempo de producción.

Para complementar una estrategia de valoración sólida, el EV/2P debe utilizarse junto con:

• EV/EBITDA para el análisis de rentabilidad
• Ratios de reservas a producción (R/P) para la vida útil de los activos
• Costos de búsqueda, desarrollo y adquisición (FD&A) para la eficiencia
• Flujo de caja operativo para el potencial de reinversión de capital

En esencia, el EV/2P ofrece una perspectiva basada en las reservas para interpretar la valoración del mercado. Cuando se aplica con criterio, permite a las partes interesadas navegar por el complejo panorama del petróleo y el gas con una lógica basada en los fundamentos de los activos y el potencial económico.