CÓMO LOS FLUJOS DE CARTERA MUEVEN LOS TIPOS DE CAMBIO Y LOCALES EN LOS MERCADOS EMERGENTES

¿Qué son los flujos de cartera en las economías emergentes?Los flujos de cartera se refieren a inversiones transfronterizas en activos financieros que no otorgan control ni participación a largo plazo en la entidad receptora. Estos flujos suelen consistir en inversiones en acciones, bonos gubernamentales e instrumentos de deuda en moneda local. En los mercados emergentes (ME), los flujos de cartera son el canal principal a través del cual los inversores internacionales interactúan con los mercados de capital nacionales.

Existen dos tipos principales de flujos de cartera:

• Flujos de renta variable: Inversión en los mercados bursátiles donde los inversores buscan mayores rentabilidades y una posible apreciación del capital.
• Flujos de deuda: Inversiones en deuda soberana o corporativa, generalmente para obtener ingresos estables y mejorar la rentabilidad.

Estos flujos se ven influenciados por una amplia gama de factores globales y nacionales, entre ellos:

• Diferenciales de tipos de interés: El rendimiento que ofrecen los activos locales en relación con los índices de referencia globales.
• Apetito por el riesgo: Sentimiento y tolerancia de los inversores globales ante la volatilidad de los ME.
• Política monetaria: La dirección y la postura de los bancos centrales tanto en los ME como en los mercados desarrollados.
• Condiciones macroeconómicas: Crecimiento, inflación y equilibrio fiscal en los países de mercados emergentes.

En los mercados emergentes, que a menudo cuentan con sistemas financieros más pequeños y menos líquidos que las economías desarrolladas, los flujos de cartera pueden tener un impacto considerable en los tipos de cambio y las tasas de interés. Cuando grandes sumas de capital entran o salen de un país, pueden influir significativamente en los precios de los activos, lo que desencadena repercusiones macroeconómicas.

Además, la prociclicidad de estos flujos —donde el capital se precipita hacia los mercados emergentes durante las fases de riesgo y sale durante las tensiones globales— implica que los responsables políticos y los inversores deben prestar mucha atención a la trayectoria y los factores que impulsan estos movimientos. Unos flujos de cartera bien comprendidos y anticipados pueden ofrecer rentabilidades atractivas, pero las reversiones repentinas plantean riesgos de volatilidad del mercado e inestabilidad financiera.

Cómo reacciona el mercado de divisas a los cambios en las carterasLos tipos de cambio de las divisas (FX) de los mercados emergentes suelen responder con rapidez y de forma drástica a los cambios en los flujos de las carteras. Dado que una parte significativa de la financiación externa de los mercados financieros de mercados emergentes proviene de inversores de cartera internacionales, cualquier reasignación de fondos puede tener consecuencias persistentes en las valoraciones de las divisas.

Así es como suele desarrollarse la dinámica:

• Las entradas de capital impulsan la divisa: Cuando los inversores extranjeros compran activos de mercados emergentes, convierten su divisa base (como el dólar estadounidense o el euro) a la divisa local de los mercados emergentes, lo que aumenta su demanda y, por lo tanto, su valor.
• Las salidas de capital deprecian la divisa: Por el contrario, cuando los inversores se retiran —a menudo debido al riesgo percibido, el aumento de los tipos de interés globales o la inestabilidad local— venden la divisa local, lo que resulta en una depreciación.

El grado de impacto varía según la apertura de la cuenta de capital del país, la autonomía de la política monetaria y la cobertura de las reservas de divisas. Por ejemplo, los países con regímenes cambiarios más flexibles podrían experimentar fluctuaciones cambiarias más pronunciadas, mientras que aquellos con regímenes controlados podrían utilizar las reservas de divisas para intervenir y suavizar la volatilidad.

Los flujos de cartera también tienden a afectar las expectativas cambiarias. Por ejemplo, las entradas sostenidas pueden crear un círculo virtuoso de confianza y fortaleza cambiaria, fomentando aún más la inversión hasta que las preocupaciones sobre la valoración o las crisis globales reviertan la tendencia. De manera similar, las salidas rápidas de capitales pueden generar temores de una crisis cambiaria o presiones en la balanza de pagos, especialmente en países con grandes déficits externos o pasivos cambiarios sin cobertura.

Además, la fluctuación del tipo de cambio afecta la inflación y la competitividad:

• Inflación de traspaso: Una moneda de mercado emergente más débil eleva los precios de las importaciones, lo que contribuye a las presiones inflacionarias.
• Competitividad de las exportaciones: La depreciación de la moneda puede hacer que las exportaciones tengan precios más competitivos, lo que podría impulsar la balanza comercial, pero solo si está respaldada por una fuerte demanda mundial y cadenas de suministro flexibles.

Por lo tanto, monitorear los flujos de cartera es esencial para la previsión cambiaria en los mercados emergentes. Tanto los inversores como los responsables de la formulación de políticas analizan con atención los datos de flujos de alta frecuencia, los índices de sentimiento y los acontecimientos geopolíticos para evaluar la dirección de los flujos y las trayectorias cambiarias.

El efecto en las tasas de interés localesLos flujos de capital influyen significativamente en las tasas de interés en moneda local y en el rendimiento de los bonos en los mercados emergentes. El mecanismo de transmisión opera a través de varios canales que afectan tanto la oferta como la demanda de instrumentos de deuda interna.Principalmente, cuando los inversores extranjeros compran bonos locales en busca de rendimiento, aumenta la demanda de estos instrumentos, lo que impulsa los precios al alza y los rendimientos a la baja. Por el contrario, durante los episodios de fuga de capitales, la presión vendedora fuerza la bajada de los precios y, en respuesta, los rendimientos suben.

Estos son los principales efectos de los flujos de cartera sobre las tasas locales en los mercados emergentes:

• Compresión de las primas a plazo: Las entradas de capital extranjero en el mercado de bonos, en particular en títulos públicos con vencimientos más largos, comprimen las primas a plazo, aplanando así la curva de rendimientos y reduciendo los costos de financiamiento a largo plazo.
• Condiciones de liquidez: Las entradas aumentan la liquidez del sistema bancario, lo que facilita tasas de interés a corto plazo más bajas y condiciones crediticias más favorables. Las salidas drenan la liquidez, restringen la financiación y pueden desencadenar un ajuste monetario.
• Canal de expectativas: Los flujos de cartera afectan la percepción del mercado sobre la competencia y la credibilidad de las políticas de los bancos centrales. Las grandes entradas de capital suelen interpretarse como un voto de confianza, que estabiliza las expectativas y la volatilidad de los tipos de interés.

Sin embargo, esta influencia es asimétrica. Si bien las entradas de capital pueden dar a los bancos centrales cierto margen para flexibilizar la política monetaria sin perturbar la estabilidad financiera, las salidas de capital suelen forzar subidas reactivas de los tipos, incluso en un contexto de actividad económica interna moderada. Un caso notable es cuando los bancos centrales de mercados emergentes intervienen elevando drásticamente los tipos de interés oficiales para contrarrestar la depreciación de la moneda y la fuga de capitales, a menudo sacrificando el crecimiento.

Además, la sensibilidad de los rendimientos internos a los flujos externos puede variar según la profundidad del mercado y la composición de la base inversora. Los países con mercados de bonos locales poco desarrollados o baja participación interna son más vulnerables. La retirada repentina de fondos externos puede provocar una dislocación significativa en las curvas de rendimiento, los costes de financiación y los tipos de interés interbancarios.

Para mitigar estos riesgos, algunos mercados emergentes imponen herramientas macroprudenciales, buscan la profundización financiera o mejoran sus estrategias de comunicación para estabilizar las reacciones del mercado. No obstante, el vínculo entre los flujos de cartera y las tasas de interés locales sigue siendo un tema central en la formulación de políticas monetarias y estrategias de inversión en mercados emergentes. Una diversificación bien planificada y estrategias de cobertura son cruciales para los inversores institucionales con exposición en múltiples jurisdicciones de mercados emergentes.