DURACIÓN EN FONDOS DE BONOS Y ETF: LO QUE NO DICE LA ETIQUETA
Conozca el significado oculto detrás de las etiquetas de duración en los ETF y fondos de renta fija, y cómo impactan su cartera.
La duración es una de las métricas clave para evaluar los fondos de bonos y los fondos cotizados en bolsa (ETF), pero a menudo se malinterpreta o se simplifica demasiado. En esencia, la duración mide la sensibilidad de un bono a las variaciones de los tipos de interés. En otras palabras, indica cuánto es probable que cambie el precio de un bono o fondo de bonos si los tipos de interés suben o bajan.
Existen dos tipos principales de duración:
- Duración de Macaulay: El tiempo medio ponderado hasta que se reciben los flujos de caja de un bono. Se expresa en años.
- Duración modificada: Mide la sensibilidad del precio de un bono a las variaciones de los tipos de interés. Por ejemplo, un bono con una duración modificada de 5 bajará aproximadamente un 5% de precio si las tasas de interés suben un 1%.
En el caso de los fondos de bonos y los ETF, la duración representa la duración promedio de las inversiones de la cartera. Se calcula como un promedio ponderado de las duraciones de todos los bonos individuales, ajustado por factores como el calendario de pago de intereses, el rendimiento y las características de los bonos, como las opciones de compra o venta.
Comprender la duración del fondo es crucial, ya que ayuda a los inversores a evaluar la volatilidad potencial de sus inversiones en renta fija en entornos de tasas de interés variables.
Cómo afecta la duración a los precios de los fondos de bonos
Cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos suelen bajar. Cuanto mayor sea la duración, más sensible será el bono o el fondo de bonos a estos cambios. He aquí el porqué:
- Si un bono paga un cupón fijo, las tasas de interés de mercado más altas hacen que este pago fijo sea menos atractivo, lo que reduce el precio del bono.
- La duración cuantifica esta relación: un aumento del 1% en las tasas de interés reducirá el precio de un bono o fondo de bonos aproximadamente en la misma cantidad que su duración, expresada en términos porcentuales.
Por ejemplo, un ETF de índice de bonos con una duración de 7 probablemente caería un 7% si las tasas de interés subieran un 1%. De igual manera, podría subir un 7% si las tasas bajaran en la misma proporción. Por lo tanto, aunque las tasas a corto plazo puedan parecer bajas, los fondos de mayor duración podrían conllevar un riesgo elevado si la curva de rendimiento se empina o si las tasas a largo plazo se disparan.
Este atributo convierte la duración en un arma de doble filo: puede amplificar las ganancias en un entorno de tasas de interés a la baja, pero expone a los inversores a pérdidas significativas cuando las tasas suben.
Duración vs. Vencimiento: Conozca la diferencia
Es importante no confundir duración con vencimiento. El vencimiento se refiere al tiempo restante hasta que se devuelva el capital de un bono. La duración, por otro lado, incorpora el momento y el tamaño de todos los flujos de efectivo, incluidos los cupones. Dos bonos con el mismo vencimiento pueden tener diferentes duraciones según la estructura de sus cupones.
En el caso de los ETF de bonos, la rotación de la cartera y la reinversión de los fondos pueden reajustar continuamente el vencimiento promedio, pero esto no modifica significativamente la duración del fondo a menos que cambien las características subyacentes de la cartera.
Tipos de Fondos y Duraciones Típicas
- Fondos de Bonos a Ultra Corto Plazo: Duración inferior a 1 año; baja sensibilidad a los tipos de interés.
- Fondos de Bonos a Corto Plazo: Duración de 1 a 3 años; sensibilidad moderada.
- Fondos de Bonos a Intermedio Plazo: Duración de 4 a 7 años; mayor volatilidad.
- Fondos de Bonos a Largo Plazo: Duración superior a 10 años; Altamente sensible a las fluctuaciones de los tipos de interés.
La elección de la duración adecuada del fondo depende de su horizonte de inversión, sus necesidades de ingresos y su tolerancia al riesgo. En entornos de tipos volátiles, centrarse en la alineación de la duración es esencial para gestionar las expectativas y proteger el capital.
Por qué las etiquetas de duración de los fondos de bonos pueden ser engañosas
Muchos inversores confían en la cifra de duración que se muestra en los fondos de bonos y ETF, asumiendo que ofrece una visión completa del riesgo de las tasas de interés. Sin embargo, esta etiqueta a menudo puede presentar una visión incompleta o engañosa de la verdadera exposición al riesgo.
El problema de las etiquetas estáticas
La cifra de duración que se muestra en las fichas técnicas de los fondos suele ser una duración promedio calculada en un momento específico. Sin embargo, las carteras de bonos son dinámicas. Con el tiempo, los gestores de cartera pueden ajustar las inversiones; las duraciones pueden variar debido a fluctuaciones en las tasas de interés, eventos crediticios o cambios en la estructura de la curva de rendimiento. La duración no es estática, y asumir lo contrario puede llevar a subestimar los riesgos de su cartera.
Bonos rescatables e inexactitud en la duración
Otra complejidad oculta se refiere a los bonos rescatables, es decir, bonos que un emisor puede rescatar antes del vencimiento. Estos tipos de bonos se comportan de forma impredecible a medida que bajan las tasas de interés. Se asume que los emisores rescatarán y refinanciarán estos bonos, lo que acorta su vida útil esperada y, por lo tanto, su duración. Sin embargo, que estas rescataciones se produzcan o no depende de factores de mercado como los diferenciales de crédito y la viabilidad de la refinanciación.
Si un fondo de bonos posee un porcentaje considerable de bonos rescatables, su duración aparente puede sobreestimar (o subestimar) el riesgo real de la tasa de interés. Muchos ETF no revelan la probabilidad condicional de que se produzcan rescataciones, lo que puede llevar a que los inversores malinterpreten las métricas de duración.
Apalancamiento incorporado en los fondos de bonos
Algunos fondos de bonos emplean apalancamiento para amplificar los rendimientos. Los fondos apalancados pueden tener una duración efectivamente superior a la publicada debido a la sensibilidad a la tasa de interés compuesta. Por ejemplo, una duración de 6 podría comportarse como 9 o 10 en un contexto de exposición apalancada.
Los fondos de bonos de capital fijo (CEF), en particular, suelen utilizar apalancamiento. Esto puede aumentar significativamente la volatilidad inducida por la duración, aunque esta duración adicional no siempre resulta evidente a simple vista en la ficha técnica del fondo.
Distorsiones de la curva de rendimiento y riesgo interpretativo
La sensibilidad a las tasas de interés no es uniforme a lo largo de la curva. Los fondos con duraciones promedio similares podrían estar expuestos a diferentes segmentos de la curva de rendimiento (por ejemplo, tasas a corto y a largo plazo). Un entorno de curva plana o invertida puede provocar que los fondos con duraciones declaradas similares tengan un rendimiento bastante diferente. Esta divergencia subraya la importancia de comprender el posicionamiento de la curva, no solo la duración promedio.
Deriva de la duración a lo largo del tiempo
En los ETF pasivos, las tenencias de bonos suelen estar vinculadas a un índice, lo que naturalmente provoca una deriva en el vencimiento y la duración. El reequilibrio reajusta el vencimiento o la duración promedio, pero siempre existe un desfase. Durante periodos de alta volatilidad o cambios bruscos de tipos, este retraso en el reequilibrio podría exponer a los inversores a desajustes a corto plazo entre el rendimiento esperado y los resultados reales.
Duración y convexidad: el eslabón perdido
Si bien la duración proporciona una estimación lineal de la sensibilidad a los tipos, no tiene en cuenta cómo cambia la sensibilidad en sí misma a medida que fluctúan los tipos. Aquí es donde entra en juego la convexidad. Un fondo con alta convexidad puede comportarse de forma muy diferente, ya sea amortiguando o exacerbando las pérdidas ante fluctuaciones en los tipos. La convexidad rara vez se incluye en la información pública, pero es fundamental para un análisis de riesgos preciso.
Todos estos factores implican que confiar en la duración declarada de un fondo ofrece solo una visión parcial de la posible volatilidad de los precios. Una diligencia debida rigurosa implica ir más allá de la cifra declarada y comprender la estructura y las características de las inversiones subyacentes.
Por el contrario, si su horizonte temporal es de más de 10 años, invertir en ETFs de bonos de duración intermedia o larga puede ofrecer un mayor potencial de ingresos, siempre que pueda soportar la volatilidad transitoria.
Posicionamiento estratégico en duración
En un entorno de tipos de interés al alza, muchos inversores reducen la duración para limitar las pérdidas de capital a medida que aumentan los rendimientos. En este caso, podrían ser preferibles los fondos de duración más corta o los instrumentos de tipo de interés variable. Por otro lado, si se prevé que las tasas se estabilicen o bajen, prolongar la duración puede mejorar la rentabilidad total mediante la apreciación del capital.
Los gestores de fondos de bonos activos suelen modificar la duración de forma dinámica, intentando adaptarse a la curva anticipándose a los movimientos de la política monetaria y a la evolución de la curva de rendimientos.
Diversificación entre tramos de duración
Construir una cartera de bonos escalonada —donde las inversiones se distribuyen en duraciones cortas, intermedias y largas— reduce el riesgo de reinversión y de precio. Esta estrategia de cobertura significa que una parte de la cartera siempre está expuesta a niveles de rendimiento favorables, independientemente de cómo evolucionen las tasas a lo largo del tiempo.
Los ETF y los fondos de bonos con vencimiento objetivo pueden ser vehículos útiles para implementar dicha diversificación sin tener que gestionar manualmente los vencimientos individuales de los bonos.
Combinar la duración con el riesgo crediticio
El riesgo no se limita a las fluctuaciones de los tipos de interés. Muchos fondos de duración intermedia o larga ofrecen una combinación de bonos gubernamentales, corporativos y de alto rendimiento. En estos casos, los inversores están expuestos tanto al riesgo de duración como al riesgo crediticio.
Los diferenciales tienden a reducirse cuando bajan los tipos de interés, lo que puede beneficiar a los fondos con un alto componente crediticio. Sin embargo, si las condiciones económicas empeoran mientras suben los tipos de interés, el doble efecto de un aumento de los tipos de interés y la ampliación de los diferenciales puede generar un rendimiento inferior al esperado. Por lo tanto, el posicionamiento en duración debe evaluarse junto con la exposición al crédito y las proyecciones macroeconómicas más amplias.
Monitoreo de la duración a lo largo del tiempo
Dado que la duración de los fondos de bonos puede variar o ajustarse, el monitoreo continuo es fundamental. Para los inversores en ETF, revisar las fichas informativas trimestrales, los comentarios de los gestores y el desglose de la composición puede ofrecer pistas sobre riesgos ocultos que no se aprecian en las métricas superficiales.
Plataformas como Morningstar, Bloomberg o los portales de gestores de fondos suelen ofrecer herramientas interactivas que visualizan la duración, el rendimiento y la exposición al crédito de forma exhaustiva, lo que permite tomar decisiones más informadas.
Duración en la asignación general de activos
La duración de los fondos de bonos también influye en la asignación de activos a nivel de cartera. Los activos de larga duración ofrecen ventajas de diversificación a las inversiones en renta variable, especialmente durante crisis deflacionarias o liquidaciones del mercado, cuando bajan los tipos de interés. En estos períodos, la apreciación de los bonos puede compensar las pérdidas de renta variable.
Sin embargo, en regímenes inflacionarios, tanto las acciones como los bonos de larga duración pueden tener un rendimiento inferior. Por lo tanto, combinar diversas duraciones de renta fija con instrumentos protegidos contra la inflación, materias primas o activos reales puede equilibrar el rendimiento a lo largo de los ciclos económicos.
Reflexiones finales
Si bien la duración es una herramienta fundamental para gestionar las inversiones en renta fija, debe utilizarse junto con la comprensión de las estructuras de los bonos, las curvas de rendimiento, el contexto macroeconómico y la calidad crediticia. Confiar ciegamente en las etiquetas de duración conlleva riesgos; una visión matizada convierte esas cifras en ventajas estratégicas.
