FONDOS VERDES EN CAÍDAS: SORPRESAS DE CORRELACIÓN Y REALIDAD DE LIQUIDEZ

Introducción a los Fondos Verdes y las Caídas del MercadoLos fondos verdes (vehículos de inversión centrados en empresas y activos ambientalmente sostenibles) han ganado popularidad entre inversores institucionales y minoristas durante la última década. Estos fondos, a menudo denominados fondos Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ESG), se dirigen específicamente a empresas que reducen activamente su huella de carbono, se involucran en el uso sostenible de los recursos o impulsan tecnologías de energía renovable.Si bien los fondos verdes han atraído constantemente activos bajo gestión debido a la creciente conciencia climática, su comportamiento durante las recesiones financieras sigue siendo una preocupación clave. La creencia popular asumía que la inclusión de instrumentos respetuosos con los criterios ESG no solo generaría rentabilidad ética, sino que también ofrecería resiliencia durante las crisis. Sin embargo, como lo han demostrado las recientes recesiones, como la pandemia de COVID-19 y la corrección impulsada por la inflación de 2022-2023, los patrones de rendimiento son más matizados.

Este artículo explora cómo responden los fondos verdes a los factores de estrés económico, cómo se comportan sus correlaciones de activos bajo presión y qué deben considerar los inversores en términos de liquidez cuando los mercados se ven afectados. Mediante el análisis de datos de recesiones recientes y la evaluación de la estructura de los fondos, buscamos aclarar si los fondos verdes están a la altura de su reputación en tiempos difíciles o si traen consigo sus propias sorpresas.

Por qué son importantes los fondos verdes en períodos de estrés económico

Los inversores buscan cada vez más que su capital refleje sus valores. La idea de invertir tanto por rentabilidad como por responsabilidad ha impulsado los flujos de capital hacia estrategias ESG, incluidos los fondos verdes. Los reguladores y las instituciones también han centrado su atención en la divulgación de información sobre riesgos climáticos, los objetivos de neutralidad de carbono y los costos de la inacción frente al calentamiento global. Como tal, las estrategias de fondos verdes no son meras tendencias de marketing, sino instrumentos cruciales para moldear las finanzas sostenibles. Sin embargo, el comportamiento de estos fondos durante las contracciones del mercado es vital para el posicionamiento estratégico a largo plazo. Tanto los asignadores institucionales como los inversores minoristas necesitan claridad sobre los cambios de correlación, los riesgos de reembolso y los mecanismos de valoración al diseñar carteras resilientes a las crisis. Los supuestos que sustentan la seguridad percibida de las inversiones sostenibles deben examinarse críticamente a la luz de los datos que surgen de las recientes crisis del sistema financiero global.

Sorpresas en la correlación de activos durante la tensión del mercadoAntes de la era de la inversión verde, los diseñadores de carteras recurrían a la diversificación de clases de activos para gestionar el riesgo. Los inversores esperaban que la incorporación de estrategias con temática de sostenibilidad pudiera potenciar este efecto, bajo la creencia de que las inversiones ESG estaban protegidas de los peores casos de comportamiento especulativo o se beneficiarían de las tendencias seculares a largo plazo. Sin embargo, la evidencia de las caídas del mercado revela un panorama más complejo.1. Convergencia en crisis: Cuando aumentan las correlacionesEn épocas de tensión del mercado, los activos que se comportaban de forma independiente en condiciones normales suelen converger. Las acciones verdes, en particular las del sector de las energías limpias o las industrias de tecnología sostenible, han mostrado características de beta alta durante períodos de rápida corrección del mercado. Por ejemplo, durante los primeros meses de los confinamientos por la COVID-19 en 2020, los índices de sostenibilidad cayeron a la par que índices de referencia de renta variable más amplios, como el MSCI World Index, e incluso, en ocasiones, superaron las caídas debido a la pérdida de impulso.

Este aumento de la correlación sugiere que los fondos verdes no siempre ofrecen protección contra las caídas. De hecho, pueden estar expuestos a las mismas vulnerabilidades macroeconómicas (shocks de tipos, preocupaciones sobre el crecimiento y restricciones de liquidez) que las inversiones más tradicionales. Además, el alto grado de concentración temática en muchos fondos verdes (por ejemplo, una fuerte asignación a acciones tecnológicas y de crecimiento) contribuye a su sensibilidad a los movimientos cíclicos del mercado.

2. Superposición temática y arquitectura del índice

Los fondos verdes suelen gravitar hacia ciertos sectores debido a sus mandatos ambientales. Esto incluye las energías renovables, los vehículos eléctricos, los materiales limpios y las tecnologías de reducción de emisiones. Como resultado, el universo de activos invertibles presenta una alta superposición entre los fondos ESG en diferentes geografías. Esta superposición temática implica que, durante una recesión que afecta a sectores clave, como la tecnología de alto crecimiento o las materias primas, los fondos ESG pueden verse afectados de forma desproporcionada.

Además, muchos grandes ETF y fondos mutuos ESG están referenciados a índices ESG, que son variaciones de los índices generales del mercado con superposiciones de pantalla. Este enfoque significa que aún incluyen empresas de gran capitalización, como gigantes tecnológicos y empresas de consumo discrecional. Cuando la aversión al riesgo impacta en el mercado, estas grandes empresas suelen experimentar fuertes caídas, arrastrando consigo a los fondos ESG.

3. Aspectos y flujos de comportamiento

Las expectativas de los inversores desempeñan un papel importante en el comportamiento de la correlación. En algunos casos, los fondos verdes pueden considerarse "indicadores de crecimiento" debido a su enfoque en la innovación y las industrias orientadas al futuro. Esta percepción atrae a los inversores durante los mercados alcistas, pero puede desalentar las inversiones en periodos de incertidumbre, lo que desencadena reembolsos y un mayor impulso a la baja de los precios, lo que aumenta la correlación con el mercado general.

Por lo tanto, si bien la integración de factores ESG ofrece alineación con los objetivos sociales a largo plazo, no garantiza beneficios de diversificación a corto plazo durante las crisis.

Replanteando los supuestos de diversificación

Estos hallazgos subrayan la importancia de que los gestores de carteras y los asignadores de activos reconsideren los modelos tradicionales de diversificación al incorporar inversiones verdes. Si bien la inclusión de factores ESG puede mejorar la conciencia del riesgo o la calidad de la gobernanza, es posible que no inmunicen una cartera contra las caídas de los precios, especialmente cuando el riesgo de concentración sectorial es alto. Una comprensión clara de la arquitectura del fondo, las exposiciones subyacentes y los patrones de correlación es esencial para construir carteras resilientes con un enfoque verde.

Dinámica de liquidez en fondos verdes en tiempos de tensión económica

La liquidez (la capacidad de comprar o vender un activo sin un impacto significativo en el precio) suele darse por sentada en los mercados bursátiles. Sin embargo, durante las crisis financieras, incluso los instrumentos aparentemente líquidos pueden volverse problemáticos. Los fondos verdes no son la excepción y, en cierto modo, estos vehículos están especialmente expuestos a problemas de liquidez durante períodos de graves dificultades del mercado.

1. Perfiles de liquidez estructural de los fondos verdes

La mayoría de los fondos verdes que se ofrecen a inversores minoristas e institucionales se presentan en formatos de ETF o fondos mutuos. Invierten en una gama de valores de renta variable y renta fija que cumplen con los criterios ESG. Un subconjunto de estos fondos también invierte en instrumentos menos líquidos, como bonos verdes de mercados emergentes, proyectos de infraestructura no cotizados o acciones de tecnología limpia de pequeña capitalización. Estas inversiones, aunque potencialmente impactantes y alineadas con objetivos sostenibles, introducen desajustes de liquidez, especialmente cuando se estructuran bajo formatos de liquidez diaria.

Durante las recesiones, las presiones de reembolso sobre los fondos abiertos pueden obligar a los gestores a vender primero activos líquidos, lo que resulta en un perfil de fondo cada vez más ilíquido. Esto puede exacerbar el error de seguimiento, ampliar los diferenciales entre oferta y demanda y reducir el rendimiento del fondo, convirtiendo un mandato ESG en una concentración de riesgo no deseada.

2. Ejemplos históricos y presión del flujo de fondos

La ola de ventas de marzo de 2020 inducida por la COVID-19 ofrece un ejemplo claro. Los fondos ESG, en particular aquellos con mandatos verdes y exposición a mercados emergentes, experimentaron fuertes salidas de capital. En algunos casos, la falta de creadores de mercado para bonos verdes o energías renovables de pequeña capitalización impidió que los gestores encontraran compradores dispuestos sin aceptar importantes descuentos. Esto provocó distorsiones en la valoración y, en casos extremos, la suspensión de reembolsos o la suspensión de las actualizaciones del valor liquidativo debido a la incertidumbre en los precios.

Además, los ETF con temática ESG que dependen de la liquidez de los valores que los componen experimentaron un rendimiento deficiente en comparación con los índices de seguimiento. La mecánica de la replicación sintética o la necesidad de reequilibrar carteras repentinamente ilíquidas provocaron errores transitorios en los precios. Los inversores que esperaban que la liquidez del ETF se mantuviera durante períodos de tensión descubrieron que la liquidez real no residía en el fondo del ETF, sino en las inversiones subyacentes del fondo, que a menudo se negociaban escasamente.

3. Desafíos del mercado de bonos verdes

Los bonos verdes se han convertido en un componente popular de las carteras de renta fija sostenible. Sin embargo, el mercado de bonos verdes es relativamente pequeño en comparación con los mercados de bonos tradicionales, con una liquidez reducida en el mercado secundario y una concentración entre emisores soberanos o cuasisoberanos. La limitada diversidad de emisores y la liquidez inconsistente hacen que los ETF de bonos verdes sean particularmente vulnerables durante los ciclos de restricción crediticia, cuando los compradores dudan en añadir riesgo.

Consideraciones sobre la gestión del riesgo de liquidez

Para gestionar el riesgo de liquidez, las estructuras de los fondos deben evaluarse periódicamente. Los fondos cerrados y los fondos de intervalo pueden ser más adecuados para inversiones verdes ilíquidas, alineando los plazos de vencimiento con las condiciones de reembolso. Además, los gestores deben emplear herramientas de pruebas de estrés que simulen oleadas de reembolso y crisis de liquidez en las distintas clases de activos sostenibles.

Los inversores también deben considerar las ventajas de los vehículos de acceso diversificado; por ejemplo, combinar la exposición a fondos verdes con capital privado sostenible o activos reales que operan con diferentes plazos de liquidez y son menos propensos a la volatilidad del mercado público. La transparencia en la divulgación de liquidez y la comunicación constante durante las caídas del mercado también contribuyen a reducir las espirales de reembolso y a proteger la integridad del fondo.

La necesidad de una asignación informada

Las sorpresas de liquidez en los fondos verdes durante las recesiones subrayan la necesidad de alinear los vehículos de inversión con las estrategias de activos subyacentes. Los inversores sostenibles deben considerar no solo el impacto ambiental, sino también la resiliencia ante la presión financiera. Realizar la debida diligencia de liquidez y alinear las características del fondo con los horizontes temporales de los inversores son pasos esenciales para construir carteras que resistan el estrés sin abandonar los compromisos ESG.