GANANCIAS EXPLICADAS: CALIDAD, SOSTENIBILIDAD Y LO QUE LOS INVERSORES DEBEN IGNORAR

¿Qué es la calidad de las ganancias?Al revisar los estados financieros de una empresa, los inversores suelen centrarse en sus ganancias declaradas. Sin embargo, no todas las ganancias son iguales. La calidad de las ganancias se refiere al grado en que los ingresos declarados reflejan con precisión el verdadero rendimiento financiero de una empresa. Las ganancias de alta calidad se consideran sostenibles, repetibles y basadas en las operaciones principales del negocio. Por el contrario, las ganancias de baja calidad pueden verse impulsadas por trucos contables, ganancias no recurrentes o suposiciones financieras agresivas.

Varias características clave indican una alta calidad de las ganancias:

• Consistencia: Las ganancias se mantienen estables o crecen de forma constante a lo largo de los períodos de reporte.
• Transparencia: La información financiera explica claramente los componentes de las ganancias.
• Conversión de efectivo: Las ganancias se correlacionan con el flujo de caja real de las operaciones.
• Sostenibilidad: Los ingresos provienen principalmente de las actividades principales del negocio, no de ajustes contables ni eventos puntuales.

Las empresas pueden manipular las ganancias mediante estrategias como cambios en el reconocimiento de ingresos, retrasos en la presentación de informes de gastos o revaluaciones de activos. Estas tácticas pueden inflar las ganancias a corto plazo, pero a menudo resultan en correcciones posteriores, lo que perjudica la confianza de los inversores. Por lo tanto, los inversores deberían ir más allá de los beneficios generales y consultar estados financieros detallados y notas al pie para comprender mejor el panorama real de las ganancias.

Varios ratios y herramientas pueden ayudar a evaluar la calidad de las ganancias. Una métrica popular es el ratio de devengo, que mide la proporción de ganancias generadas por ajustes contables en lugar del efectivo real. Un ratio de devengo alto podría indicar manipulación de beneficios o baja rentabilidad.

Otro indicador útil es el ratio de flujo de caja a beneficio neto. Las empresas con discrepancias persistentes entre el flujo de caja operativo y el beneficio neto podrían justificar un análisis más exhaustivo. Idealmente, estas cifras deberían alinearse a lo largo del tiempo, lo que sugiere que las ganancias declaradas están respaldadas por la realización de efectivo.

Los inversores también deben considerar el origen de las ganancias de una empresa. Por ejemplo, las ganancias derivadas principalmente de instrumentos financieros, plusvalías o tratamientos fiscales favorables deben considerarse con cautela. Si bien no son necesariamente poco éticas ni ilegales, estas fuentes suelen carecer de repetibilidad a lo largo de los períodos.En última instancia, la calidad de las ganancias no se trata del tamaño de la cifra de ganancias, sino de cómo se generan. Un análisis sólido considera no solo las cifras contables, sino también el contexto del sector, el comportamiento de la dirección y las señales financieras más generales. Unas ganancias de alta calidad generan credibilidad y respaldan el crecimiento de la valoración a largo plazo, mientras que las ganancias cuestionables suelen preceder a la volatilidad del precio de las acciones y la decepción de los inversores.

Por qué la sostenibilidad es importante en las gananciasAl analizar la solidez financiera de una empresa, no solo importa el nivel de ganancias, sino también si estas son sostenibles en el tiempo. Las ganancias sostenibles surgen de actividades recurrentes y fiables, en lugar de fuentes volátiles, irregulares o no operativas. Para los inversores a largo plazo, comprender la sostenibilidad de las ganancias es crucial para identificar empresas con modelos de negocio duraderos y una generación de beneficios fiable.

Las ganancias sostenibles suelen ser:

• Recurrentes: Se derivan de flujos de ingresos constantes, como la venta de productos, servicios o suscripciones.
• Operativas: Se generan por las funciones principales del negocio, no por la venta de activos ni por actividades de financiación.
• Predecibles: Presentan patrones repetibles y menos sensibles a las perturbaciones externas.
• Defendibles: Se respaldan en ventajas competitivas como la fortaleza de la marca, los efectos de red o el liderazgo en costes.

Compare esto con las ganancias temporales o insostenibles, que pueden incluir ingresos extraordinarios derivados de eventos puntuales, como demandas, enajenaciones de activos o reversiones fiscales. Si bien estos factores pueden impulsar las ganancias trimestrales, es poco probable que se repitan y, por lo tanto, no deberían influir significativamente en las decisiones de valoración.

Una forma de evaluar la sostenibilidad de las ganancias es analizar los patrones históricos de ganancias de la empresa. Las empresas con ganancias estables o que aumentan gradualmente año tras año tienden a tener operaciones sostenibles. Las ganancias volátiles, especialmente si se deben a factores no operativos, pueden indicar fragilidad.

El contexto del sector también influye. Ciertas industrias, como las materias primas o la construcción, presentan naturalmente ciclicidad en las ganancias. Para las empresas de estos sectores, la sostenibilidad puede medirse en términos de mantener la rentabilidad a lo largo de un ciclo económico, en lugar de obtener ganancias anuales estancadas.

Otra herramienta útil es el análisis de DuPont, que desglosa la rentabilidad sobre el capital (ROE) en componentes clave: margen de beneficio, rotación de activos y apalancamiento financiero. Comprender qué elemento impulsa la rentabilidad de una empresa ayuda a los inversores a evaluar si la rentabilidad actual es sostenible. Por ejemplo, una dependencia excesiva del apalancamiento podría impulsar la rentabilidad a corto plazo, pero inflar el riesgo a largo plazo.

Además, la información de la gerencia, las presentaciones de resultados y las presentaciones a inversores pueden arrojar luz sobre la fiabilidad de los resultados. Las empresas que hablan abiertamente sobre modelos de ingresos recurrentes, iniciativas de control de costes y reinversiones en operaciones principales suelen indicar un compromiso con el crecimiento sostenible.

La sostenibilidad de los resultados tiene implicaciones más allá de las valoraciones. También influye en la fiabilidad de los dividendos, la capacidad de pago de la deuda y las calificaciones crediticias. Las empresas con resultados consistentes y transparentes tienen mayor probabilidad de cumplir con sus compromisos de dividendos y mantener el acceso a financiación de bajo coste, incluso durante las caídas del mercado.

En resumen, los resultados sostenibles reflejan la capacidad de una empresa para generar beneficios continuamente a partir de sus actividades principales. Al priorizar los beneficios sostenibles sobre los oportunistas, los inversores pueden alinear mejor sus carteras con empresas capaces de crear valor a largo plazo.

Señales de ganancias que se deben ignorar

Los inversores suelen basarse en las ganancias reportadas para tomar decisiones de inversión, pero no todos los anuncios de ganancias contienen información valiosa. De hecho, algunas métricas o cifras principales reportadas pueden ser engañosas, o incluso irrelevantes, si se toman al pie de la letra. Comprender qué señales de ganancias ignorar puede ayudar a los inversores a evitar errores costosos y centrarse en lo que realmente importa.

A continuación, se presentan algunas señales comunes relacionadas con las ganancias que conviene ignorar o tratar con cautela:

• Ganancias ajustadas sin conciliación: Las empresas suelen reportar ganancias "ajustadas" o "no GAAP" que excluyen ciertos costos, como la compensación de acciones o los cargos por reestructuración. Si bien estos ajustes pueden aclarar el rendimiento principal, solo son útiles si se concilian de forma transparente con las cifras GAAP. De lo contrario, pueden ocultar más de lo que revelan.
• Impulsos puntuales: Las ganancias por ventas de activos, acuerdos legales o beneficios fiscales pueden inflar las ganancias periódicas. Estos no deben extrapolarse a expectativas futuras a menos que indiquen un cambio estructural en las operaciones.
• Crecimiento agresivo de los ingresos con ganancias estancadas: Un rápido crecimiento de los ingresos brutos acompañado de un estancamiento o descenso de los ingresos netos puede sugerir un deterioro de los márgenes o un control deficiente de los costos. Los inversores deben examinar si el crecimiento se produce a expensas de la rentabilidad o la sostenibilidad.
• Tasas impositivas inusualmente bajas: Las anomalías en la tasa impositiva efectiva pueden impulsar temporalmente las ganancias después de impuestos. Sin embargo, los beneficios fiscales a menudo se revierten o son insostenibles, especialmente los que resultan de jurisdicciones con regímenes de cumplimiento inciertos.

Otro aspecto que debe abordarse con escepticismo es la orientación de la gerencia, en particular cuando carece de datos específicos o se basa en métricas poco definidas como el "EBITDA ajustado". Sin un cálculo estandarizado, estas cifras varían ampliamente entre empresas, lo que reduce la comparabilidad y la fiabilidad.

De igual manera, las mejoras de rendimiento a muy corto plazo no deberían influir significativamente en las decisiones de inversión a largo plazo. Las sorpresas repentinas en las ganancias o las mejoras de los márgenes pueden deberse a los plazos de pago, los ciclos de inventario o las condiciones temporales del mercado, más que a cambios genuinos en el rendimiento.

Los inversores también deben cuestionar las fluctuaciones inesperadas en la depreciación, la amortización o los gastos diferidos. Estas fluctuaciones suelen reflejar cambios en las suposiciones contables, más que en la realidad económica. Si bien pueden estar dentro de los límites regulatorios, podrían distorsionar las tendencias de las ganancias.

Además, los analistas y los medios de comunicación a veces pueden exagerar la importancia de los resultados superiores o inferiores a las estimaciones de ganancias consensuadas. Si bien estos eventos afectan la confianza del mercado a corto plazo, es posible que no modifiquen el valor fundamental de una empresa, especialmente si están impulsados ​​por partidas no operativas.

Para tomar decisiones más informadas, los inversores deben priorizar las métricas basadas en el rendimiento operativo y la generación de efectivo. Esto incluye:

• Flujo de caja operativo
• Rendimiento del capital invertido (ROIC)
• Estabilidad del margen de beneficio neto
• Tendencias del flujo de caja libre por acción

Por último, considere siempre las ganancias en el contexto más amplio de la estrategia de la empresa, la solidez del sector y las condiciones macroeconómicas. Unas ganancias sólidas en un sector débil o durante períodos económicos desfavorables pueden reflejar fortaleza competitiva. Por el contrario, unos resultados deficientes cuando otros prosperan pueden indicar problemas más profundos.

Al saber qué ignorar y qué investigar más a fondo, los inversores pueden distinguir entre ruido y centrarse en lo que realmente sustenta un valor de capital resiliente a largo plazo.