RIESGO DE CONCENTRACIÓN DE GAFAM: LO QUE LOS INVERSORES EN ÍNDICES TIENEN SIN SABERLO

¿Qué son las GAFAM y por qué son importantes?GAFAM es un acrónimo que hace referencia a cinco de las empresas tecnológicas más grandes del mundo: Google (Alphabet), Apple, Facebook (Meta), Amazon y Microsoft. Estas empresas no solo dominan el sector tecnológico, sino que también representan una parte significativa del valor de los principales índices bursátiles mundiales, como el S&P 500 y el NASDAQ-100. Sus valoraciones, tanto individuales como colectivas, han aumentado drásticamente en la última década, impulsadas por el rápido crecimiento, la innovación y la creciente integración en las operaciones diarias de consumidores y empresas.Como resultado, las acciones GAFAM se han vuelto cada vez más dominantes en muchos fondos indexados, especialmente en aquellos diseñados para seguir los movimientos generales del mercado. Los inversores pasivos, que invierten a través de fondos cotizados en bolsa (ETF) o fondos indexados, pueden desconocer el nivel de exposición que tienen a estas empresas. Este cambio genera preocupación por lo que comúnmente se conoce como riesgo de concentración: el riesgo de cartera que surge de la excesiva dependencia o exposición a un puñado de acciones o sectores.

Aunque las empresas GAFAM son empresas innovadoras y de alto rendimiento, su presencia generalizada implica que una recesión que afecte incluso a un subconjunto de estas empresas podría tener un impacto significativo en el índice general y, por extensión, en las carteras de los inversores que lo siguen.

El auge de las empresas GAFAM en los índices globales

En los últimos 10 años, las empresas GAFAM han crecido hasta dominar las ponderaciones de los índices en los que aparecen. Por ejemplo, a finales de 2023:

• Las cinco acciones GAFAM representaban más del 23% del S&P 500
• Representaban casi el 40% del NASDAQ-100
• Las ponderaciones individuales de las acciones estaban muy sesgadas; por ejemplo, Apple por sí sola representaba más del 6% del S&P 500

Este nivel de ponderación implica que las tendencias de rendimiento de estas cinco empresas influyen desproporcionadamente en el rendimiento agregado de todos los fondos indexados, independientemente de los cientos de otros componentes.

Por ejemplo, en años en los que los mercados en general tuvieron dificultades, pero las acciones GAFAM repuntaron, los fondos indexados aún registraron fuertes rendimientos, lo que enmascaró las debilidades subyacentes del resto del mercado. Por el contrario, cuando una o más empresas GAFAM experimentaron correcciones, las carteras de índices pasivos podrían haber sufrido, incluso si la mayoría de las demás empresas se mantuvieron relativamente estables o ganaron valor.

Implicaciones para los inversores en índices

La inversión pasiva suele ser elogiada por su simplicidad, rentabilidad y amplia exposición al mercado. Sin embargo, las reglas matemáticas de la construcción de índices ponderados por capitalización resultan inherentemente en que las empresas más grandes tengan mayor influencia en los índices que se siguen. En otras palabras, a medida que las acciones GAFAM aumentan su capitalización bursátil, los inversores en índices poseen más de ellas por defecto.

Este fenómeno no es necesariamente transparente para los inversores ocasionales. Alguien que compra un ETF del S&P 500 puede creer, con razón, que está diversificando entre 500 empresas. En realidad, una parte significativa de su capital podría estar asignada a solo cinco empresas. Esto introduce un riesgo de concentración típicamente asociado con la inversión activa, pero sin la intención ni el conocimiento del inversor.

A medida que el liderazgo del mercado se centraliza cada vez más en unas pocas empresas de alto nivel, se erosionan los beneficios de diversificación que suelen atribuirse a la inversión pasiva. Los cambios regulatorios, las medidas antimonopolio, las recesiones sectoriales o incluso los riesgos geopolíticos que afectan al sector tecnológico estadounidense podrían representar una amenaza sistémica para los inversores en índices con una alta concentración en acciones GAFAM.

Cómo afecta la construcción de índices a la exposición de los inversores

Para comprender los riesgos asociados a los índices con una alta concentración de GAFAM, es fundamental examinar cómo se construyen índices como el S&P 500 y el NASDAQ-100. La mayoría de los índices tradicionales están ponderados por capitalización, lo que significa que las empresas con mayor capitalización bursátil son las que más influyen en su rendimiento. A medida que la capitalización bursátil de las empresas GAFAM se ha disparado, su impacto colectivo en la rentabilidad del índice ha aumentado en consecuencia.

Los vehículos de inversión pasiva replican estos índices y, por lo tanto, heredan sus sesgos. Como resultado:

• Aumenta la superposición de carteras: Muchos ETF y rastreadores de índices, incluso aquellos con diferentes exposiciones sectoriales o temáticas, tienen participaciones principales que se superponen significativamente debido al dominio de GAFAM.
• Niveles de concentración similares a los de los activos en fondos pasivos: Los fondos que deberían estar diversificados entre sectores y empresas terminan con una sobreexposición a los gigantes tecnológicos.
• Diversificación reducida: Incluso en ETF que parecen ofrecer una amplia exposición, la mecánica de construcción de índices puede crear una pseudoconcentración que parece equilibrada, pero no lo está.

Los diseñadores de índices y los proveedores de ETF han introducido estrategias de ponderación alternativas para mitigar esta concentración. Algunos ejemplos incluyen:

• Índices de ponderación igual, que asignan la misma ponderación a cada componente, independientemente de su capitalización bursátil.
• Índices de ponderación fundamental, donde las ponderaciones se basan en métricas como ganancias, dividendos o valor contable.
• Índices con capitalización sectorial, que limitan la influencia de cualquier sector dentro del índice.

Sin embargo, la mayor parte del capital pasivo permanece en los índices tradicionales ponderados por capitalización, lo que hace que la base de inversores en general siga siendo vulnerable a la sobreexposición a GAFAM.

La ilusión de la diversificación

Uno de los principios fundamentales de la inversión es la diversificación: la idea de que, al distribuir las inversiones entre múltiples activos o industrias, los inversores pueden reducir la volatilidad general de sus carteras. Pero cuando un pequeño grupo de empresas representa una parte desproporcionada de las ponderaciones del índice, este equilibrio se vuelve ilusorio.

Por ejemplo, un análisis de 2023 de los principales ETF del S&P 500, como el SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) o el Vanguard S&P 500 ETF (VOO), reveló que sus 10 principales participaciones representaban casi el 30 % de los activos del fondo, y las empresas GAFAM ocupaban la mayor parte de esos puestos. Esto dista mucho de la distribución equitativa ideal.

Además, muchos ETF temáticos, incluidos los que se centran en el crecimiento, los criterios ESG o la innovación, también cuentan con una sólida representación de GAFAM. Un inversor que intenta diversificar comprando múltiples ETF de nicho puede, sin saberlo, aumentar su exposición a las mismas acciones tecnológicas.

Conocimiento institucional versus minorista

Los inversores institucionales son cada vez más conscientes de este riesgo de concentración y han comenzado a explorar soluciones como índices de referencia personalizados, inversión basada en factores o alternativas de gestión activa dentro de un marco de inversión principal-satélite. Sin embargo, los inversores minoristas pueden seguir ignorando la situación, asumiendo inconscientemente una exposición diversificada mientras mantienen carteras muy sesgadas.

Algunos asesores financieros recomiendan ahora revisar las fichas técnicas de los ETF y consultar las secciones de "Principales inversiones", para asegurarse de que los inversores no estén sobreexpuestos a un pequeño grupo de acciones en varios fondos. Para el inversor promedio, este tipo de diligencia debida es crucial en un mundo donde los riesgos sistémicos pueden concentrarse en las valoraciones y la situación regulatoria de unas pocas empresas tecnológicas.

¿Qué pueden hacer los inversores ante la concentración de GAFAM?Gestionar el riesgo de concentración, especialmente en carteras pasivas, requiere una combinación de concienciación, análisis de la cartera y diversificación mediante activos o estructuras alternativas. Si bien no es necesario rechazar por completo la inversión en los principales índices, es crucial ser consciente del peso de GAFAM y cómo abordarlo.1. Explorar estrategias de índices alternativosLos inversores pueden considerar productos indexados que eviten o reduzcan el sesgo de capitalización bursátil. Algunos enfoques prácticos incluyen:

• ETFs de ponderación equitativa: Estos otorgan a cada acción la misma ponderación, diluyendo así la influencia de las empresas GAFAM.
• Fondos beta inteligentes: Estos incorporan factores como el valor, el tamaño, el momentum o la calidad, ofreciendo una estrategia basada en reglas que va más allá de la simple ponderación por capitalización.
• Diversificación temática o regional: Invertir en áreas con menor exposición a empresas tecnológicas estadounidenses de gran capitalización, como mercados emergentes o índices europeos.

Sin embargo, estas alternativas pueden conllevar desventajas, como menor liquidez, mayor volatilidad o mayor desviación de la rentabilidad general del índice. Aun así, para la asignación de activos a largo plazo, los beneficios de la diversificación pueden compensar estos riesgos.

2. Añadir componentes de gestión activa

Incorporar fondos mutuos o ETF de gestión activa puede ayudar a contrarrestar la exposición pasiva a GAFAM. Estos fondos, gestionados por gestores que pueden ajustar las asignaciones en función de la valoración, las tendencias macroeconómicas o los fundamentales, pueden, naturalmente, infraponderar los GAFAM cuando las valoraciones parecen ajustadas.

Por ejemplo, algunos fondos activos centrados en el valor prefieren sectores con múltiplos bajos, como el industrial, el sanitario o el financiero. Por lo tanto, combinar rastreadores pasivos con gestión activa en una cartera puede crear una exposición más diversificada.

3. Asignación de múltiples activos

Otro aspecto fundamental para mitigar la sobreconcentración en tecnología es la diversificación entre clases de activos. Los inversores deberían considerar:

• Bonos: La exposición a la renta fija puede estabilizar la rentabilidad y reducir la correlación con la renta variable.
• Activos reales: Las infraestructuras, los bienes raíces y las materias primas ofrecen exposición a sectores sensibles a la inflación, ajenos al rendimiento de las empresas tecnológicas.
• Alternativas: Los fondos de cobertura, el capital privado y el capital riesgo, aunque suelen ser menos accesibles, pueden ofrecer un alfa no correlacionado si se seleccionan adecuadamente.

Estos activos pueden proteger la cartera frente a caídas abruptas en las valoraciones de las empresas tecnológicas, especialmente durante periodos de fluctuaciones en los tipos de interés o medidas regulatorias restrictivas.

De cara al futuro

Es probable que las empresas GAFAM, por su gran escala e impacto, sigan siendo fundamentales tanto para el rendimiento económico como para los índices de referencia del mercado en los próximos años. Sin embargo, su creciente dominio plantea riesgos que no pueden ignorarse, especialmente para los inversores pasivos que buscan rentabilidades estables y diversificadas. El primer paso es la concienciación. Al examinar la exposición de la cartera y seleccionar conscientemente estrategias para contrarrestar la concentración, los inversores pueden recuperar el control de sus asignaciones y reducir la correlación con unas pocas empresas dominantes. La formación, el reequilibrio periódico y una selección cuidadosa de activos pueden garantizar que el crecimiento no se produzca a expensas de una fragilidad oculta. La diversificación no es solo una palabra de moda: es una protección fundamental contra los riesgos sistémicos. En un mercado moldeado cada vez más por unos pocos gigantes corporativos, lograr una diversificación genuina requiere más que seguir un índice.