CÓMO LOS BONOS GUBERNAMENTALES PRECIAN LA INFLACIÓN, LA POLÍTICA Y EL RIESGO DE RECESIÓN

Los bonos gubernamentales son títulos de deuda emitidos por el Tesoro de un país para financiar el gasto público. Cuando los inversores compran estos bonos, en realidad prestan dinero al gobierno a cambio de pagos periódicos de intereses, conocidos como "cupones", y la devolución del valor nominal al vencimiento.

El precio de los bonos gubernamentales está determinado por una serie de factores macroeconómicos y de mercado, principalmente los tipos de interés, las expectativas de inflación, las señales políticas del banco central y la percepción de solvencia del gobierno emisor. Estos elementos influyen en la dinámica de la oferta y la demanda en el mercado de bonos, lo que a su vez se refleja en los rendimientos de los bonos y sus precios.

Los precios de los bonos y sus rendimientos comparten una relación inversa: a medida que suben los tipos de interés o las expectativas de inflación, los precios de los bonos bajan (lo que se traduce en mayores rendimientos), y viceversa. Los inversores exigen mayores rendimientos cuando prevén un aumento de la inflación o una política monetaria más restrictiva. Por el contrario, durante períodos de recesión anticipada o debilidad económica, los tipos de interés oficiales pueden bajar, y los precios de los bonos suelen subir a medida que bajan los rendimientos.

Los bonos gubernamentales, especialmente los emitidos por grandes economías como Estados Unidos, Reino Unido, Alemania y Japón, se consideran instrumentos de referencia para la fijación de precios de otros activos financieros. Como resultado, comprender cómo se valoran en los mercados en tiempo real revela tendencias más amplias en el sentimiento económico, la dirección de las políticas y las perspectivas de inflación.

En general, los determinantes clave de los precios de los bonos gubernamentales incluyen:

• Rendimiento nominal: El rendimiento del pago del cupón en relación con el precio actual del mercado.
• Rendimiento real: El rendimiento ajustado a la inflación, importante para comprender las expectativas de rendimiento real.
• Duración: Sensibilidad de los precios de los bonos a las variaciones de los tipos de interés, mayor para los instrumentos con vencimiento más largo.
• Política monetaria: Las decisiones de los bancos centrales sobre los tipos de interés inciden directamente en las expectativas de rendimiento de los bonos.

Por ejemplo, durante la flexibilización cuantitativa, los bancos centrales compran grandes cantidades de bonos gubernamentales, lo que aumenta sus precios y reduce los rendimientos. Lo contrario se observa durante los ciclos de ajuste, cuando la presión vendedora o las subidas de tipos provocan un aumento de los rendimientos y una caída de los precios de los bonos.

Los mercados globales de bonos actúan como un barómetro del sentimiento económico y político, ajustando continuamente los precios para reflejar nueva información y expectativas. Los inversores siguen de cerca los datos publicados de inflación, las tasas de desempleo, las actas de las reuniones de los bancos centrales y los acontecimientos geopolíticos en busca de pistas sobre las futuras tendencias de precios.

La inflación impacta profundamente los precios de los bonos gubernamentales. A medida que aumenta la inflación, el poder adquisitivo de los flujos de efectivo futuros de los bonos disminuye, lo que hace que los pagos de cupones fijos sean menos atractivos. Los inversores exigen un mayor rendimiento para compensar esta erosión del valor real, lo que resulta en una caída en los precios de los bonos.

Los mercados de bonos son prospectivos. Cuando los inversores prevén un aumento de la inflación en el futuro, ajustan sus carteras en consecuencia, vendiendo valores de renta fija existentes y optando por activos que se cree que ofrecen una mejor protección contra el aumento de precios, como bonos indexados a la inflación, acciones o materias primas. Como resultado, los precios de los bonos caen y los rendimientos suben para reflejar la presión inflacionaria anticipada.

Dos indicadores clave del mercado ayudan a evaluar las expectativas de inflación:

• Tasa de Inflación de Equilibrio: Esta es la diferencia entre los rendimientos de los bonos gubernamentales nominales y sus contrapartes protegidas contra la inflación (por ejemplo, los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación en EE. UU. o los Gilts Indexados en el Reino Unido). Un aumento de la tasa de equilibrio indica un aumento de las expectativas de inflación.
• Tasas de Swap de Inflación: Derivadas del mercado de derivados, reflejan el consenso del mercado sobre la inflación futura durante períodos específicos.

Los bancos centrales monitorean de cerca estas métricas como parte de sus herramientas para establecer políticas, al igual que los participantes del mercado. Un aumento repentino en los datos de inflación, como las lecturas del índice de precios al consumidor, puede desencadenar ventas masivas de bonos a medida que los operadores recalibran sus pronósticos de inflación. Esto fue evidente en 2021-2022, cuando las restricciones de oferta pospandemia y las medidas de estímulo fiscal impulsaron la inflación a nivel mundial, impulsando al alza los rendimientos de los bonos en las economías desarrolladas.

Además, cuando la inflación se percibe como persistente en lugar de transitoria, los inversores pueden modificar sus expectativas en torno a las subidas de los tipos de interés oficiales, acelerando la revalorización de los bonos. La interacción entre los indicadores de mercado y la publicación de datos oficiales crea un entorno de precios reactivo en el mercado de bonos.

Curiosamente, el impacto de la inflación en los precios de los bonos puede variar según el vencimiento:

• Bonos a corto plazo: Tienden a responder con mayor rapidez a las expectativas de tipos inmediatas generadas por los datos de inflación.
• Bonos a largo plazo: Son más sensibles a las tendencias de inflación a largo plazo y a la credibilidad de los bancos centrales en la gestión de la estabilidad de precios.

Por lo tanto, la inflación no es solo una cifra estática, sino un componente vital de la valoración de las expectativas. Los mercados de bonos gubernamentales se ajustan continuamente a los niveles futuros de inflación percibidos, considerando tanto los datos actuales como las proyecciones. En países con un historial de volatilidad inflacionaria, los inversores exigen mayores rendimientos, conocidos como "primas de riesgo de inflación", lo que incrementa el coste del endeudamiento público. En conclusión, la inflación afecta los precios de los bonos de tres maneras principales: erosiona la rentabilidad real de los pagos fijos, impulsa la demanda de los inversores de protección contra la inflación y aumenta la volatilidad de las expectativas de tipos de interés futuros. Todo esto conduce a una fijación dinámica de precios en los mercados de bonos gubernamentales.

La política monetaria, implementada principalmente por los bancos centrales mediante el control de los tipos de interés de referencia y las operaciones de balance, ejerce una influencia significativa en la fijación de precios de los bonos gubernamentales. Las expectativas sobre los tipos de interés se encuentran entre los factores más importantes que impulsan el rendimiento de los bonos y suelen responder a indicadores económicos y declaraciones oficiales de las autoridades monetarias.

Cuando los bancos centrales suben sus tipos de interés oficiales, generalmente para combatir la inflación, los rendimientos de los bonos gubernamentales tienden a subir, lo que provoca una caída en los precios de los bonos. Esto se debe a que los bonos más nuevos emitidos a tipos de interés más altos ofrecen mejores rendimientos, lo que hace que los bonos más antiguos sean menos atractivos en comparación. Por el contrario, cuando los bancos centrales bajan los tipos, a menudo para estimular la actividad económica, los precios de los bonos suben a medida que bajan los rendimientos.

Las directrices de los bancos centrales, incluidas las declaraciones prospectivas, las actas de política monetaria o las proyecciones económicas, influyen en la forma en que los inversores anticipan los movimientos futuros. Por ejemplo, si un banco central señala un compromiso continuo con el ajuste monetario, incluso ante una desaceleración del crecimiento, el mercado de bonos podría descontar rendimientos más altos a lo largo de la curva.

Los elementos clave de la política monetaria que influyen en los mercados de bonos incluyen:

• Decisiones sobre las tasas de interés: Los cambios directos en las tasas de interés (por ejemplo, la tasa de los fondos federales, la tasa bancaria, etc.) afectan inmediatamente el precio de los bonos a corto plazo.
• Orientación prospectiva: La comunicación de los bancos centrales sobre las futuras intenciones políticas configura las expectativas a largo plazo y afecta a toda la curva de rendimiento.
• Flexibilización/endurecimiento cuantitativo: Los programas de compra de activos a gran escala reducen el rendimiento de los bonos, mientras que la desmantelación de estas posiciones (endurecimiento cuantitativo) ejerce presión alcista.

Es importante destacar que el precio de los bonos también depende de cómo los mercados interpretan la credibilidad del banco central. Si la inflación se dispara y el banco central duda en subir los tipos, los mercados podrían perder la confianza en su postura antiinflacionaria, impulsando así los rendimientos al alza. Por el contrario, subidas excesivamente agresivas en una economía débil pueden aplanar o invertir la curva de rendimientos, lo que indica una posible recesión y afecta a las carteras de bonos.

Así es como las diferentes fases de política monetaria suelen influir en los mercados de bonos:

• Fase de política monetaria restrictiva: El endurecimiento de las políticas monetarias por parte del banco central genera mayores rendimientos, especialmente en los bonos a corto plazo. Los rendimientos a largo plazo también pueden aumentar dependiendo de las trayectorias de la inflación.
• Fase de política monetaria moderada: Los recortes o la flexibilización de los tipos aumentan los precios de los bonos. La aversión al riesgo, combinada con una postura política favorable, suele impulsar la demanda de bonos gubernamentales.

Además de la política monetaria nacional, las medidas de los bancos centrales a nivel mundial también son importantes. Por ejemplo, una subida sorpresiva de tipos por parte del Banco Central Europeo podría repercutir en los mercados de bonos del Reino Unido o Estados Unidos si los inversores prevén efectos de contagio en las previsiones de inflación y PIB.

La política fiscal también se entrelaza con la dinámica monetaria. El endeudamiento público a gran escala aumenta la oferta de nuevos bonos, lo que podría presionar a la baja los precios, a menos que se compense con compras del banco central o unas perspectivas de tipos moderadas. Por lo tanto, la coordinación entre la política fiscal y monetaria se vuelve crucial para moderar la volatilidad imprevista en los mercados de bonos.

En última instancia, los precios de los bonos gubernamentales reflejan tanto los mensajes del banco central como las variaciones reales de los tipos. Los mercados son muy sensibles a la trayectoria percibida y la credibilidad de la política, e incluso cambios sutiles en el lenguaje pueden provocar una revalorización significativa de los precios en distintos vencimientos y divisas.