LECTURA DE LA CURVA DE RENDIMIENTO: LO QUE EL MERCADO DE BONOS ESTÁ COTIZANDO AHORA MISMO

¿Qué es la curva de rendimiento?La curva de rendimiento es una representación gráfica que ilustra las tasas de interés de bonos con la misma calidad crediticia, pero con diferentes fechas de vencimiento. Generalmente asociada con la deuda pública, como los bonos del Tesoro estadounidense, la curva de rendimiento sirve como herramienta fundamental para comprender las expectativas del mercado sobre el crecimiento económico, la inflación y las tasas de interés. En condiciones económicas normales, la curva de rendimiento tiene pendiente positiva, lo que indica que los bonos a corto plazo tienen rendimientos más bajos que los de largo plazo. Esto refleja las expectativas de los inversores sobre la expansión económica y las presiones inflacionarias, que suelen generar mayores rendimientos en las inversiones a largo plazo para compensar el mayor riesgo de mantenerlas a lo largo del tiempo.

Existen tres formas principales de la curva de rendimiento:

• Curva de rendimiento normal: Esta curva con pendiente ascendente sugiere perspectivas económicas saludables, con tasas de interés a largo plazo más altas que las de corto plazo.
• Curva de rendimiento plana: Esta configuración indica incertidumbre en el mercado. Los inversores prevén un crecimiento moderado o esperan que los bancos centrales mantengan las tasas de interés estables durante un período prolongado.
• Curva de rendimiento invertida: Una inversión ocurre cuando las tasas de rendimiento a corto plazo superan a las de largo plazo. Históricamente, esta forma se considera un precursor de las recesiones económicas.

Los participantes del mercado, incluidos economistas, inversores y responsables políticos, siguen de cerca los cambios en la curva de rendimiento. Ayuda a evaluar la dirección potencial de la economía y orienta las decisiones relacionadas con la asignación de cartera, la previsión de tipos de interés y la gestión de riesgos.

La curva se deriva del trazado de los rendimientos de los bonos en un rango de vencimientos, como los bonos a 3 meses, 2 años, 10 años y 30 años. Estos puntos crean la curva, que se ajusta diariamente en respuesta a nuevos datos, la política monetaria y los acontecimientos globales. Herramientas como el diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años y a 2 años son especialmente populares en la previsión económica, dada su trayectoria histórica.

Es importante destacar que la curva de rendimientos no es solo un gráfico abstracto; tiene efectos muy tangibles. Los bancos, por ejemplo, pueden ser reacios a prestar cuando la curva es plana o invertida, lo que puede reducir la disponibilidad de crédito y amplificar las desaceleraciones económicas. Las empresas podrían retrasar sus inversiones y los consumidores podrían revisar sus planes de financiación, todo ello en función de las señales de las fluctuaciones de los rendimientos.

Además de los bonos del Tesoro, los bonos corporativos y municipales también reflejan la dinámica de la curva de rendimientos. Al evaluar estos bonos, la curva de rendimientos proporciona información sobre los riesgos crediticios, los ciclos económicos y la psicología del mercado en general.

En resumen, la curva de rendimientos es más que una herramienta visual: refleja las expectativas y el sentimiento del mercado, ofreciendo información crucial sobre las condiciones futuras en múltiples sectores de la economía.

Qué significa realmente una curva invertida

Uno de los indicadores más analizados en los mercados financieros es la curva de rendimiento invertida: una situación en la que los tipos de interés a corto plazo son más altos que los de largo plazo. Tradicionalmente, esto se ha considerado un presagio de recesión económica. Sin embargo, en el complejo y cambiante entorno actual de los bonos, interpretar una inversión requiere matices y contexto.

Históricamente, cada recesión en Estados Unidos durante los últimos 50 años ha estado precedida por una inversión de alguna parte de la curva de rendimiento del Tesoro, más comúnmente el diferencial entre los vencimientos a 10 y 2 años. Cuando este diferencial se vuelve negativo, sugiere que los participantes del mercado creen que los tipos de interés bajarán en el futuro, posiblemente debido a una menor actividad económica o a la flexibilización de las políticas monetarias de los bancos centrales.

¿Por qué podría invertirse la curva de rendimiento? Varios factores clave contribuyen:

• Expectativas de recortes de tasas: Si la inflación parece estar bajo control y el crecimiento se desacelera, los mercados pueden anticipar que los bancos centrales reducirán las tasas a corto plazo a corto plazo.
• Demanda de activos refugio: En tiempos de incertidumbre económica o geopolítica, los inversores pueden acudir en masa a la deuda pública a largo plazo, lo que reduce los rendimientos y contribuye a las inversiones.
• Política monetaria restrictiva: Cuando los bancos centrales suben las tasas de interés a corto plazo de forma agresiva para combatir la inflación, esto puede resultar en mayores rendimientos a corto plazo y rendimientos moderados a largo plazo.

Pero no todas las inversiones conducen directamente a recesiones. Algunas pueden persistir durante meses o incluso años sin una recesión significativa. Las instituciones financieras modernas y los flujos de capital globalizados han introducido variables que no prevalecían durante episodios de inversión anteriores. Por ejemplo, la flexibilización cuantitativa, los cambios regulatorios que afectan los requisitos de liquidez de los bancos o las variaciones en la oferta y la demanda de deuda soberana pueden distorsionar las interpretaciones tradicionales.

Además, la magnitud y la duración de la inversión son cruciales. Una inversión breve o leve puede no tener el mismo peso predictivo que una prolongada y profunda. Los economistas también consideran otros factores, como los rendimientos (reales) ajustados a la inflación, las tendencias del empleo y la confianza del consumidor al evaluar las perspectivas económicas generales.

Durante una inversión, el crédito corporativo puede encarecerse o perder atractivo, mientras que la confianza del consumidor puede disminuir. En los mercados financieros, las señales de la curva de rendimientos a menudo se reflejan en la volatilidad de las acciones y en los cambios en los diferenciales de crédito, lo que podría provocar una revisión de los precios de otras clases de activos.

Los inversores también pueden considerar medidas complementarias, como el modelo de probabilidad de recesión de la Reserva Federal de Nueva York, que utiliza el diferencial de plazos para estimar la probabilidad de recesión en los próximos 12 meses. Actualmente, las curvas invertidas en varios vencimientos sugieren un alto riesgo de recesión, aunque las interpretaciones varían. En definitiva, si bien la curva de rendimiento invertida sigue siendo una señal formidable, es más eficaz cuando se analiza en conjunto con datos económicos más amplios, directrices de política monetaria y la evolución del mercado en tiempo real.

Qué nos dice la curva ahora

A mediados de 2024, la curva de rendimientos seguía mostrando una inversión en segmentos clave, especialmente entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 2 años. Este patrón indica que los mercados de bonos están incorporando expectativas de desaceleración económica o una posible flexibilización de la política monetaria a corto plazo. Esta inversión sostenida, que se acerca a su segundo año consecutivo, está atrayendo la atención de analistas, bancos centrales e inversores institucionales.

La persistencia de esta inversión pone de relieve la preocupación del mercado por el endurecimiento de las condiciones financieras, la desaceleración del crecimiento mundial y la dinámica de la inflación. Si bien la inflación ha retrocedido desde los máximos de la pandemia, se mantiene persistente en algunas áreas, lo que obliga a los bancos centrales a calibrar cuidadosamente los tipos de interés. La Reserva Federal, por ejemplo, ha adoptado una estrategia de espera en los últimos trimestres, reticente a subir o bajar los tipos de interés prematuramente.

Mientras tanto, los inversores han reorientado sus asignaciones hacia activos de mayor duración, lo que ha ejercido presión a la baja sobre los rendimientos a largo plazo. Este comportamiento suele reflejar un posicionamiento defensivo, ya que los participantes buscan seguridad ante la mayor volatilidad de los mercados de valores y los persistentes riesgos geopolíticos.

Además, los elevados rendimientos a corto plazo sugieren que los mercados esperan que los tipos de interés se mantengan restrictivos en el futuro inmediato antes de finalmente descender. Este escenario podría indicar un aterrizaje suave —en el que el crecimiento se desacelera sin hundir la economía en una recesión— o una desaceleración más pronunciada, dependiendo de las tendencias futuras de los datos.

En los mercados crediticios, la curva también influye en los criterios de concesión de préstamos. Una curva plana o invertida puede hacer que los préstamos bancarios sean menos rentables, lo que podría restringir la disponibilidad de crédito para empresas y consumidores. Esta restricción puede frenar el gasto de capital y el endeudamiento de los consumidores, lo que añade fricción al impulso general del crecimiento.

Además, las señales de la curva de rendimiento influyen en los mercados de renta variable. Los sectores más sensibles a los tipos de interés, como el inmobiliario, el financiero y el de servicios públicos, están experimentando diversos impactos en función de las expectativas sobre los tipos de interés a futuro. Los inversores se inclinan por las acciones defensivas y que pagan dividendos como parte de un reposicionamiento cauteloso.

A nivel mundial, están surgiendo patrones similares en la curva de rendimiento. En países como el Reino Unido, Alemania y Canadá, algunos segmentos de los mercados de bonos también muestran una inversión o aplanamiento, lo que indica una preocupación compartida por el estancamiento del crecimiento y los futuros ajustes de los tipos.

De cara al futuro, la curva de rendimiento seguirá siendo un indicador vital de la percepción prospectiva. Si la inflación cae de forma más decisiva y se mantiene la resiliencia del mercado laboral, los bancos centrales podrían modificar sus políticas, lo que ofrecería un alivio a los rendimientos a corto plazo. Por el contrario, si la inflación persiste o se materializan los shocks externos, es posible que se produzca una mayor volatilidad. Para inversores y analistas, la clave reside en monitorear no solo la forma de la curva, sino también las fuerzas subyacentes que la impulsan: indicadores macroeconómicos, decisiones políticas y movimientos globales de capital. En ese sentido, la curva de rendimientos sigue siendo una de las señales más claras en medio de un mar de ruido en el mercado, iluminando el camino a seguir incluso cuando el destino sigue siendo incierto.