LISTA DE VERIFICACIÓN DE DILIGENCIA DEBIDA DE QUIPS: TÉRMINOS, DESENCADENANTES Y LIQUIDEZ

¿Qué son los QUIPS y por qué es vital la diligencia debida?

Los QUIPS (abreviatura de Valores Preferentes de Ingresos Trimestrales) son instrumentos financieros híbridos que ofrecen a los inversores características tanto de capital como de deuda. Originarios de mediados de la década de 1990, los QUIPS se diseñaron principalmente para permitir a bancos y empresas captar capital y disfrutar de un tratamiento contable y fiscal favorable.

Desde la perspectiva del inversor, los QUIPS pueden ofrecer flujos de ingresos atractivos y relativamente estables con pagos trimestrales. Sin embargo, su naturaleza híbrida y la variedad de condiciones entre emisores exigen un análisis minucioso. Realizar una diligencia debida rigurosa es crucial al considerar los QUIPS, ya que estos instrumentos pueden presentar riesgos únicos, condiciones complejas y restricciones de liquidez desconocidas en las inversiones más tradicionales.

La diligencia debida ayuda a los inversores a identificar elementos críticos como eventos desencadenantes, cláusulas de rescate, derechos de aplazamiento y subordinación en las estructuras de capital. Este artículo explora los componentes clave de una lista de verificación de diligencia debida de QUIPS, centrándose en las condiciones, los factores desencadenantes y la liquidez.

Importancia de comprender la estructura de los QUIPS

Los QUIPS suelen ser emitidos por una entidad de propósito especial (SPV) afiliada a una empresa matriz, a menudo un banco o una entidad financiera. La SPV mantiene deuda subordinada junior emitida por la matriz, que a su vez financia los pagos de intereses preferentes a los inversores.

Esta estructura alinea estrechamente los QUIPS con la solvencia crediticia subyacente de la empresa matriz. Por lo tanto, los inversores deben considerar no solo las condiciones de los QUIPS, sino también la salud financiera y el perfil de riesgo de la institución patrocinadora. Un incumplimiento o una rebaja en la calificación crediticia de la matriz puede afectar la continuidad de los pagos e incluso provocar pérdidas de capital.

Los cambios regulatorios, en particular Basilea III y las actualizaciones de las normas de absorción de pérdidas, también han afectado la situación y el atractivo de los QUIPS. Por lo tanto, la debida diligencia también debe incluir una revisión de la evolución de las normas y cómo pueden afectar a la clasificación QUIPS y a las posibles acciones bancarias en relación con el reembolso o la reestructuración.

Componentes Clave de la Lista de Verificación

• Solidaridad del emisor y clasificación regulatoria
• Términos y condiciones de los valores preferentes
• Factores desencadenantes de aplazamiento de intereses y subordinación
• Derechos de rescate y amortización
• Liquidez y volumen de negociación
• Demanda del mercado y volatilidad de precios

Cada uno de estos elementos desempeña un papel importante en la evaluación de la idoneidad y el perfil de riesgo de la inversión. Las secciones restantes analizarán estos componentes con mayor detalle.

Comprensión de los términos legales y financieros de los QUIPSAl realizar la debida diligencia sobre los QUIPS, un paso fundamental consiste en analizar el lenguaje legal del valor. Cada emisión de QUIPS cuenta con su propio memorando de oferta o prospecto que detalla sus términos y estructura únicos. A continuación, se presentan los principales aspectos legales que requieren la atención del inversor:1. Estructura del emisor y la entidad con cometido especial (SPV)Los QUIPS suelen ser emitidos por un fideicomiso o SPV, y posteriormente respaldados por deuda subordinada emitida por la empresa matriz. El inversor posee acciones preferentes en el fideicomiso, no un derecho directo sobre la entidad operadora. Esta compleja estructura genera niveles adicionales de riesgo crediticio.2. Subordinación en la estructura de capitalLos QUIPS son instrumentos con un alto grado de subordinación. En caso de quiebra o liquidación, los tenedores de QUIPS reciben el pago solo después de los tenedores de deuda sénior y subordinada. Los inversores deben evaluar su tolerancia a la tenencia de valores con perspectivas de recuperación mínimas en escenarios adversos.

3. Pagos de Distribución

Los QUIPS pagan intereses a una tasa fija o variable trimestralmente. Sin embargo, las distribuciones generalmente están vinculadas a los flujos de efectivo de la deuda subordinada subyacente. Esta vinculación significa que cualquier deterioro en la posición de efectivo o el capital regulatorio del emisor podría limitar la capacidad del SPV para realizar pagos.

4. Acumulativo vs. No Acumulativo

El carácter acumulativo de los pagos de intereses es un detalle crucial. Los QUIPS acumulativos requieren que los pagos atrasados ​​se acumulen y se paguen cuando el emisor los reanude. Sin embargo, los QUIPS no acumulativos permiten al emisor omitir pagos sin la obligación de reembolsarlos posteriormente.

5. Disposiciones de rescate

La mayoría de los QUIPS incluyen disposiciones de rescate que permiten al emisor rescatar los valores tras un período sin rescate, a menudo de cinco o diez años. La posibilidad de rescate influye en el riesgo de duración y la estabilidad de precios, ya que los valores que se acercan a su fecha de rescate pueden cotizar cerca de su valor nominal, independientemente de los tipos de mercado.

6. Consideraciones fiscales y regulatorias

Los inversores también deben colaborar con asesores legales para evaluar el tratamiento fiscal y la calificación regulatoria de una emisión de QUIPS. Los inversores institucionales, en particular los bancos y las aseguradoras, deben comprender cómo los QUIPS afectan la condición de capital de nivel 1 y si el rescate se debe probablemente a presiones regulatorias, como la erosión de la elegibilidad de los instrumentos de capital híbrido por parte de Basilea III.

Revisión del prospecto de oferta

La documentación de la oferta sigue siendo la fuente más fiable sobre las condiciones de los QUIPS. Las secciones clave que deben examinarse detenidamente incluyen:

• Diagramas de estructura de capital
• Factores desencadenantes de la suspensión de intereses
• Técnicas de reembolso y reemplazo
• Casos de incumplimiento y recursos legales

La comparación cruzada de las condiciones entre diferentes emisores permite la evaluación comparativa y facilita la identificación de condiciones más favorables para los inversores.

Identificación de los factores desencadenantes que afectan el reembolsoOtro aspecto crucial de una lista de verificación de diligencia debida de QUIPS consiste en comprender los factores desencadenantes: condiciones bajo las cuales se pueden suspender los pagos o reducir los derechos. Conocer estos factores de riesgo es esencial para la estabilidad de los ingresos y la protección del capital. Factores desencadenantes del aplazamiento de pagos

Los QUIPS permiten a los emisores aplazar el pago de intereses bajo condiciones específicas, entre ellas:

• Intervención regulatoria: Si el regulador del emisor exige la preservación del capital, los intereses pueden aplazarse.
• Flexibilidad contractual: Las condiciones del prospecto pueden permitir el aplazamiento voluntario por un número determinado de períodos, normalmente hasta cinco años.
• Cláusulas de suspensión de dividendos: Estas pueden estipular que, si las acciones ordinarias dejan de recibir dividendos, tampoco se pagarán los QUIPS.

2. Rebajas de calificación crediticia

Algunos QUIPS incluyen cláusulas de aumento gradual o derechos de venta mejorados que se activan en caso de rebajas de calificación. Si bien estas cláusulas pueden aumentar los rendimientos, siguen estando sujetas a la capacidad del emisor para cumplir con los pagos en condiciones de estrés, lo que las convierte en un arma de doble filo.3. Quiebra, insolvencia o erosión del capitalEn escenarios de insolvencia o incumplimiento de los requisitos mínimos de adecuación de capital, los QUIPS pueden convertirse en capital ordinario (disposiciones de capital contingente) o ser amortizados por completo. Comprender estos mecanismos de activación es crucial en casos de mayor riesgo, como bancos bajo presión o emisores domiciliados en jurisdicciones menos estables. Cambio de Control

En determinadas circunstancias, un cambio en el control de una matriz puede dar lugar a cláusulas de reembolso anticipado, a menudo a la par, que ofrecen a los inversores protección contra el deterioro del gobierno corporativo o nuevos perfiles de riesgo.

Mitigación de Riesgos Relacionados con los Desencadenantes

La diligencia debida debe evaluar si:

• Los desencadenantes están redactados de forma imprecisa o son excesivamente discrecionales
• Existen mecanismos para supervisar los cambios regulatorios
• Las prácticas de comunicación de los emisores durante períodos de tensión han sido históricamente transparentes

Se recomienda a los inversores consultar informes de agencias de calificación y revisiones legales para obtener información sobre cómo instituciones similares implementaron cláusulas de activación anteriores en eventos pasados, como la Crisis Financiera Global o las presiones crediticias soberanas europeas.

La creación de modelos de escenarios utilizando los datos financieros del emisor para simular eventos de activación también es una técnica útil para evaluar el comportamiento de pago esperado bajo diversos riesgos.

Perspectivas de mercado de casos recientes

Analizar el comportamiento de emisores reconocidos durante crisis de liquidez o déficit de capital anteriores ofrece valiosa información para la debida diligencia. Por ejemplo, algunos bancos europeos suspendieron las distribuciones de valores híbridos después de 2008, a pesar de su aparente capacidad de pago. Estos casos subrayan la importancia de asumir supuestos conservadores sobre la continuidad de los pagos.