LISTA DE VERIFICACIÓN PARA INVERSORES EN VALORES PERPETUOS: FORTALEZA DEL EMISOR, CONVENIOS E INCENTIVOS DE COMPRA

¿Qué son los bonos perpetuos y cómo funcionan?Los bonos perpetuos, a menudo denominados "perpetuos", son instrumentos de renta fija sin fecha de vencimiento. A diferencia de los bonos tradicionales, que devuelven el principal al final de un plazo específico, los perpetuos están diseñados para pagar cupones indefinidamente. Estos instrumentos pueden resultar atractivos para los inversores que buscan ingresos debido a sus rendimientos típicamente más altos, pero también conllevan riesgos únicos, especialmente relacionados con la solvencia, las disposiciones legales y la exposición a los tipos de interés.Al carecer de fecha de vencimiento, el valor de los bonos perpetuos es muy sensible a las variaciones de los tipos de interés y los diferenciales de crédito. Los emisores, a menudo instituciones financieras o empresas que buscan aumentar su capital regulatorio o aumentar su flexibilidad financiera, conservan el derecho discrecional de exigir o diferir los pagos bajo ciertas condiciones. Esto hace que comprender los incentivos y las condiciones contractuales del emisor sea fundamental al evaluar estos instrumentos.Los inversores suelen utilizar estos bonos como parte de una cartera diversificada de renta fija, buscando ingresos constantes y posibles ventajas fiscales en algunas jurisdicciones. Sin embargo, la naturaleza asimétrica de la relación emisor-inversor en los instrumentos perpetuos requiere un análisis más detallado que el de las ofertas de bonos convencionales.¿Por qué los emisores ofrecen bonos perpetuos?Los bonos perpetuos cumplen varios propósitos estratégicos para los emisores. Para las instituciones financieras, especialmente los bancos y las compañías de seguros, estos valores pueden considerarse capital de nivel 1 según las directrices regulatorias, como el marco de Basilea III. Esta clasificación les permite mejorar sus ratios de adecuación de capital sin diluir el capital. Desde una perspectiva de finanzas corporativas, los bonos perpetuos ofrecen un tratamiento de pseudocapital con la ventaja de pagos de cupones deducibles de impuestos.Los emisores también se sienten atraídos por los bonos perpetuos porque les proporcionan capital sin un calendario de reembolso fijo. Esta flexibilidad permite aplazar el reembolso del principal indefinidamente y, en muchos casos, suspender el pago de cupones en condiciones financieras adversas, sin consecuencias de impago. Esta opcionalidad proporciona resiliencia durante períodos de volatilidad de las ganancias. Sin embargo, el atractivo de emitir deuda perpetua puede ir en detrimento de la confianza de los inversores. Por ello, los emisores suelen incluir fechas de rescate y cupones con incrementos graduales para fomentar el reembolso anticipado, equilibrando así los intereses de ambas partes. Los inversores deben comprender estas opciones implícitas y las motivaciones fiscales que impulsan el comportamiento del emisor durante la vida del bono.

¿Por qué es importante la solidez financiera del emisor?

Debido a su naturaleza, los bonos perpetuos requieren un mayor grado de confianza entre el inversor y el emisor. Sin una fecha de vencimiento fija, la rentabilidad del inversor depende principalmente de la capacidad y la disposición a largo plazo del emisor para seguir pagando intereses. Por lo tanto, es fundamental evaluar la solvencia, la salud financiera y el historial de mercado del emisor.

Los inversores deben comenzar su evaluación revisando las calificaciones crediticias de agencias como Moody's, S&P y Fitch. Estas agencias consideran diversos factores, como la rentabilidad, los niveles de endeudamiento, la estabilidad del flujo de caja y la resiliencia del modelo de negocio. Una calificación más alta suele indicar un menor riesgo de impago, pero los inversores también deben considerar la estructura específica del bono, especialmente si se trata de deuda subordinada o de rango inferior, lo que suele ocurrir con los bonos perpetuos.

Más allá de las calificaciones principales, la debida diligencia analítica debe extenderse a ratios financieros como la cobertura de intereses, la relación deuda-capital y la rentabilidad del capital empleado (ROCE). El análisis de tendencias a lo largo de múltiples períodos de presentación de informes ayuda a los inversores a identificar el deterioro de los perfiles crediticios o las vulnerabilidades cíclicas. Además, los inversores deben examinar detenidamente la exposición geográfica y sectorial del emisor, sus prácticas de gobernanza y su filosofía estratégica para anticipar los posibles riesgos para la continuidad del cupón.

La solidez del emisor también afecta a la liquidez del bono y a la estabilidad de precios en los mercados secundarios. Los bonos perpetuos de emisores bien calificados, transparentes y estables tienden a presentar diferenciales de oferta y demanda más ajustados y mayores volúmenes de negociación, lo que ofrece a los inversores una mayor flexibilidad en los ajustes de la cartera. Por el contrario, los bonos de emisores especulativos u opacos pueden sufrir fuertes descuentos durante las recesiones, lo que agrava las pérdidas por la revalorización de los tipos de interés o del crédito. Además, los inversores deben tener en cuenta el comportamiento del emisor con instrumentos híbridos anteriores. ¿Ha exigido el emisor históricamente el pago de bonos perpetuos en la primera fecha de vencimiento? ¿Ha aplazado los pagos en el pasado? Estos historiales de comportamiento ofrecen una visión significativa de la probabilidad de que el emisor actúe a favor de los tenedores de bonos en tiempos difíciles.

¿Cuáles son las características legales clave que se deben buscar?

Los convenios en los bonos perpetuos conforman el marco legal que rige el derecho del inversor a recibir pagos y las obligaciones del emisor. Dada la naturaleza a largo plazo y la jerarquía de subordinación de estos instrumentos, es crucial que los inversores comprendan las cláusulas que definen sus derechos. Las áreas clave de enfoque incluyen los derechos de aplazamiento de cupones, los términos de subordinación, los períodos de no rescate, los convenios de capital de reemplazo y las disposiciones sobre cambio de control.El aplazamiento de cupones es una de las características más importantes. Muchos bonos perpetuos permiten a los emisores omitir el pago de intereses bajo condiciones específicas, a menudo sin constituir un incumplimiento. Estos aplazamientos pueden ser acumulativos, devengando intereses que deben pagarse posteriormente, o no acumulativos, en los que los pagos omitidos se pierden permanentemente. Los inversores deben estar atentos a esto, especialmente en sectores como la banca, donde las regulaciones pueden imponer la suspensión de pagos. La ubicación del bono dentro de la estructura de capital es otro factor crucial. Los bonos perpetuos suelen ser subordinados, lo que significa que, en caso de liquidación, los tenedores solo recibirán el reembolso después de los acreedores preferentes y otros acreedores garantizados. Esta subordinación implica un perfil de riesgo más alto, que debe compensarse con primas de diferencial. Los inversores deben examinar los documentos de oferta para determinar si el bono se clasifica por encima o por debajo de otros valores híbridos y qué implicaciones tiene esto en un caso de resolución. Las opciones de compra y las cláusulas de aumento gradual también merecen un análisis minucioso. Muchos bonos perpetuos incluyen una fecha de primer rescate, que suele fijarse entre cinco y diez años después de la emisión. Si no se rescatan, los cupones podrían aumentar gradualmente un margen predeterminado, lo que proporciona al emisor un incentivo financiero para rescatar el bono. La ausencia de una cláusula de aumento gradual podría indicar que el instrumento podría permanecer en circulación indefinidamente. Comprender el momento y los desencadenantes de dichos eventos es vital para pronosticar los flujos de efectivo. El riesgo legal se amplifica aún más si el bono se emite bajo legislación extranjera o si la documentación legal incluye un lenguaje complejo sobre contingencias. Los inversores podrían consultar con especialistas legales o investigar casos anteriores para examinar la exigibilidad de sus derechos en diferentes jurisdicciones. Además, la presencia de convenios de capital de reemplazo (que prometen reemplazar un bono rescatado con capital o deuda subordinada) puede indicar la disciplina de capital a largo plazo del emisor. Una articulación clara de las cláusulas de venta, las disposiciones sobre cambio de control y las características de rescate fiscal también pueden mejorar la protección del inversor. Algunos bonos pueden permitir el reembolso si los cambios en la política fiscal afectan significativamente la deducibilidad fiscal de los pagos de cupones. Evaluar el panorama legal completo ayuda a garantizar que el flujo de ingresos y la posible rentabilidad del capital no se vean comprometidos por una documentación deficiente o la discreción del emisor.