CÓMO SE COMPORTAN LOS FONDOS DE PRÉSTAMOS EN LAS RECESIONES: INCUMPLIMIENTOS, RECUPERACIONES Y RETIROS

Los fondos de préstamos, en particular los que se centran en el crédito corporativo o al consumo, tienden a presentar mayores tasas de impago durante las recesiones. Esto se debe principalmente a la desaceleración de la actividad económica, el aumento del desempleo y la reducción de los flujos de ingresos tanto para empresas como para particulares. Como resultado, su capacidad para cumplir con las obligaciones de deuda disminuye, lo que provoca un aumento de la morosidad.

¿Por qué aumentan los impagos durante las recesiones?

Las recesiones económicas afectan negativamente el flujo de caja de los prestatarios. Para las empresas, la disminución de los ingresos, la reducción de los márgenes de beneficio y las restricciones de liquidez dificultan el pago de la deuda existente. En el caso de los préstamos al consumo, el aumento del desempleo o las reducciones salariales suelen perjudicar la capacidad de pago de los prestatarios.

Históricamente, los períodos de recesión, como la crisis financiera mundial (2007-2009), experimentaron picos significativos en las tasas de impago en préstamos apalancados, bonos de alto rendimiento y productos de crédito al consumo. Por ejemplo, las tasas de impago de préstamos apalancados superaron el 10 % en el pico de la crisis de 2008-2009.

Categorías de fondos de préstamos y su exposición

Los diferentes tipos de fondos de préstamos presentan distintos niveles de exposición a impagos durante las recesiones:

• Fondos de préstamos apalancados: Suelen estar expuestos a prestatarios con baja calificación crediticia y altos niveles de deuda, lo que los hace vulnerables durante las contracciones económicas.
• Empresas de desarrollo empresarial (BDC): Suelen invertir en pequeñas y medianas empresas, que pueden carecer de la resiliencia financiera de las empresas más grandes.
• Fondos de préstamos al consumo: Se ven afectados por el aumento de la tensión en los hogares causada por la pérdida de empleos o las presiones inflacionarias.

Mientras tanto, los fondos con prestatarios de mayor calidad, suscripción conservadora y carteras de préstamos diversificadas son generalmente más Resiliencia.

Mitigación de Riesgos por parte de los Gestores de Fondos

Los gestores profesionales de fondos de préstamos implementan diversas estrategias para minimizar el impacto de los impagos:

• Realizar un análisis crediticio riguroso para identificar prestatarios sólidos
• Diversificar las carteras en distintos sectores y geografías
• Centrarse en préstamos con garantía frente a préstamos sin garantía para garantizar mejores perspectivas de recuperación

Sin embargo, durante períodos de estrés económico significativo, es casi imposible evitar todos los impagos. El objetivo es gestionar la frecuencia y la gravedad de dichos impagos mediante la gestión activa del riesgo y la reestructuración de préstamos cuando sea necesario.

Implicaciones para los Inversores

Los inversores en fondos de préstamos deben estar preparados para un mayor riesgo crediticio durante las recesiones. Un factor clave a considerar es la exposición del fondo a segmentos crediticios de mayor riesgo y su historial de superación de recesiones anteriores. Aquellos con un horizonte de inversión más largo aún pueden considerar los fondos de préstamos por su potencial de rendimiento, siempre que sean conscientes de los riesgos cíclicos inherentes.

Los fondos de préstamo, al igual que otras clases de activos, son susceptibles a las disminuciones de su valor durante las recesiones. Una disminución de su valor liquidativo (VAN) se refiere a la reducción del valor liquidativo (VAN) del fondo desde su máximo hasta su mínimo, generalmente debido a la ampliación de los diferenciales de crédito, la reducción de las valoraciones de los préstamos y el aumento de los impagos. Comprender estas dinámicas puede ayudar a los inversores a evaluar expectativas realistas a corto plazo de sus asignaciones de crédito durante las recesiones económicas.

Causas de las Reducciones de los Fondos de Préstamos

Varios factores interconectados impulsan las reducciones de los fondos de préstamos durante las recesiones:

• Ampliación del Spread de Crédito: Los inversores exigen mayores rendimientos debido a la mayor percepción del riesgo crediticio, lo que reduce los precios de los préstamos existentes.
• Shocks de Liquidez: Durante las fases de pánico en el mercado, los inversores en fondos de préstamos pueden rescatar sus inversiones, lo que provoca ventas forzadas a precios deprimidos.
• Rebajas de Activos: La mayor probabilidad de impagos lleva a los gestores de fondos y auditores a ajustar los valores de los préstamos en consecuencia.

Por ejemplo, durante la recesión inducida por la COVID-19 en el primer trimestre de 2020, los fondos de préstamos bancarios y las estrategias de alto rendimiento experimentaron reducciones de entre el 15% y el 25% en cuestión de semanas debido a una fuerte revalorización del riesgo, a pesar de que los posibles impagos se mantuvieron contenidos.

Préstamos a tipo de interés variable y sensibilidad a los tipos de interés

La mayoría de los préstamos de estos fondos están estructurados como instrumentos a tipo de interés variable, lo que significa que ofrecen una posible cobertura en entornos de subida de tipos. Sin embargo, en recesiones, los bancos centrales suelen recortar drásticamente los tipos, lo que reduce los ingresos por intereses de los inversores en fondos. Además, la ampliación de los diferenciales puede superar los beneficios de cualquier ajuste de tipos.

Factores de resiliencia estructural

Sin embargo, existen características estructurales dentro de los fondos de préstamos que pueden mitigar el alcance de las retiradas:

• Antigüedad en la estructura de capital: Muchos fondos de préstamos invierten en préstamos garantizados senior, que tienen prioridad sobre otras formas de deuda.
• Colateralización: Los préstamos respaldados por activos físicos o financieros pueden recuperar parte de su valor durante los procedimientos de insolvencia.
• Vencimientos escalonados: La diversificación entre vencimientos puede limitar el riesgo de refinanciación durante las crisis crediticias.

Los fondos que gestionan activamente la duración, la calidad crediticia y las exposiciones sectoriales generalmente presentan retiradas menos profundas y recuperaciones más rápidas después de una crisis.

Impactos variables por fondo Estructura

El vehículo específico a través del cual los inversores acceden a la exposición a préstamos también puede afectar la magnitud de las retiradas. Los fondos abiertos pueden enfrentarse a grandes reembolsos, lo que lleva a ventas forzadas, mientras que los fondos cerrados o de intervalo pueden suspender temporalmente los retiros y gestionar mejor las ventas de activos en dificultades.

En general, si bien los fondos de préstamos conllevan un riesgo inherente de retirada durante las recesiones, quienes emplean técnicas prudentes de gestión de riesgos y construcción de carteras pueden evitar pérdidas catastróficas y prepararse para la recuperación en períodos de recuperación.

Una vez que una recesión cede y el ciclo económico comienza a recuperarse, los fondos de préstamos suelen experimentar una fuerte recuperación. La demanda estructural de rendimiento, la mejora de los fundamentos de los prestatarios y la mejora de los escenarios de impago suelen dar lugar a un ajuste de los diferenciales de crédito y a una apreciación del capital en las carteras de préstamos.

Condiciones que apoyan la recuperación tras una recesión

Varios factores macroeconómicos y de mercado contribuyen a la recuperación de los fondos de préstamos tras una recesión:

• Reanudación del crecimiento económico: El aumento del PIB, la confianza empresarial y la creación de empleo mejoran la salud financiera de los prestatarios, reduciendo la probabilidad de impago.
• Estímulo monetario y fiscal: Las intervenciones de los bancos centrales, mediante tipos de interés bajos o la flexibilización cuantitativa, impulsan la liquidez y los mercados crediticios.
• Rentabilidad del apetito por el riesgo: Los inversores comienzan a favorecer los activos de mayor rendimiento a medida que disminuye la incertidumbre, lo que mejora los precios de los productos crediticios más riesgosos.

La mejora de la psicología del mercado, junto con un entorno político favorable, es crucial para los préstamos. Revalorización de los fondos. Por ejemplo, tras la crisis financiera de 2008-2009, los fondos de préstamos senior registraron atractivas rentabilidades de dos dígitos en los dos años siguientes, a medida que disminuyeron los niveles de impago y se recuperó la confianza.

Impacto de la recuperación en los diferentes tipos de fondos de préstamos

Los fondos de préstamos con mayor exposición a préstamos de mayor rendimiento y menor calificación crediticia suelen experimentar la recuperación más pronunciada tras la recesión, aunque con una mayor volatilidad previa. Por el contrario, los fondos centrados en préstamos con grado de inversión o con una suscripción conservadora tienden a recuperarse de forma sostenida, pero con un potencial alcista más moderado debido a sus perfiles de riesgo-rentabilidad más bajos.

La recuperación también se ve influenciada por las asignaciones sectoriales. Los fondos sobreexpuestos a sectores profundamente afectados (por ejemplo, comercio minorista, hostelería, energía) pueden tardar más en recuperar sus máximos de valor liquidativo en comparación con aquellos diversificados en segmentos defensivos como la sanidad o los servicios esenciales.

Rol de la gestión para facilitar la recuperación

Los gestores de fondos de préstamos activos desempeñan un papel fundamental en el apoyo a los esfuerzos de recuperación tras una recesión mediante:

• Supervisión continua del crédito y reevaluación de los riesgos implícitos
• Reinversión del capital en créditos desorganizados pero fundamentalmente sólidos
• Desprendimiento rápido de inversiones deterioradas o con bajo potencial de recuperación

Aquellos que pueden identificar el valor relativo y aprovechar rápidamente las dislocaciones de precios a menudo superan a sus pares pasivos o con una aversión excesiva al riesgo durante las fases de recuperación.

Horizonte temporal y perspectiva de recuperación

Los inversores con horizontes a medio y largo plazo suelen ser los que más se benefician de la permanencia Invertidos durante las recesiones. La historia demuestra que los fondos de préstamos se han recuperado repetidamente de las recesiones, generalmente en un plazo de 12 a 24 meses, aunque los plazos de recuperación varían según la profundidad de la recesión y el apoyo político. En conclusión, si bien los fondos de préstamos pueden experimentar tensiones durante las recesiones, su potencial de recuperación —especialmente en carteras diversificadas y de gestión activa— sigue siendo un argumento convincente para la asignación estratégica de crédito, en particular para los inversores que buscan rentabilidad y están preparados para afrontar ciclos ocasionales.