LOTES REDONDOS EN MERCADOS FRAGMENTADOS

En los mercados financieros, un lote redondo se refiere a un número estandarizado de unidades en las que se negocian valores. Tradicionalmente, en el caso de las acciones, se ha definido como 100 acciones. Un lote de acciones inferior a 100 se considera un lote impar, mientras que las órdenes mayores, pero no divisibles por 100, se denominan lotes mixtos.

El concepto de lote redondo se remonta a los inicios de la bolsa de valores, cuando la negociación se realizaba principalmente de forma manual en parqués físicos. La negociación automatizada y las redes de comunicación electrónica (ECN) han transformado las prácticas de ejecución, pero la definición convencional de lote redondo sigue siendo un pilar fundamental de la infraestructura de negociación y la arquitectura del mercado. Los lotes redondos son esenciales no solo para la ejecución, sino también para determinar su elegibilidad para la visualización en las cotizaciones del mercado público, conocidas como la Mejor Oferta y Demanda Nacional (NBBO) en EE. UU. y estructuras similares en otras jurisdicciones.

Establecer un tamaño de operación estandarizado es fundamental para garantizar la integridad del libro de órdenes, facilitar la transparencia del mercado y permitir el cumplimiento normativo. Las bolsas y los participantes del mercado se basan en las convenciones de lotes redondos para estandarizar los informes, la publicación y las evaluaciones de liquidez. Para las acciones que cotizan a precios más altos, las autoridades han introducido la clasificación por niveles de lotes redondos para ajustar la definición de un lote redondo, alineándolo de forma más realista con el valor en dólares por operación.

Además de las acciones, otras clases de activos, como bonos, opciones y futuros, también implementan sus propias definiciones de lotes redondos, aunque ajustadas según las características específicas del producto.

Comprender las implicaciones de operar con lotes redondos o impares es clave para los inversores. Cabe destacar que los lotes impares generalmente no contribuyen a las cotizaciones públicas visibles, lo que puede resultar en ejecuciones parciales o retrasos. Tanto para inversores individuales como para operadores institucionales, la distinción entre órdenes redondas y de lotes impares puede afectar la estrategia general de ejecución.

Contexto Regulatorio y Evolución del Mercado

A medida que los mercados se han ido fragmentando cada vez más, la relevancia de los lotes impares ha evolucionado. Organismos reguladores de los mercados globales, como la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) y la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA), han establecido directrices sobre el tamaño de las órdenes y los mínimos de los lotes impares en los contextos de cotización y ejecución del mercado.

Estos cambios han surgido en respuesta al auge de los dark pools, la negociación algorítmica y el flujo de órdenes minoristas, lo que ha puesto mayor énfasis en si las definiciones actuales de lotes impares siguen contribuyendo a la equidad y la eficiencia del mercado. Cada vez más, la atención se centra en si es necesario realizar ajustes a las definiciones actuales, especialmente en valores de alto precio donde los mínimos de 100 acciones pueden representar valores en dólares excesivamente grandes, demasiado engorrosos para la mayoría de los operadores.

La negociación moderna de acciones se caracteriza por una estructura de mercado fragmentada. En lugar de negociarse únicamente en una bolsa centralizada como la NYSE o la LSE, los valores ahora se negocian en numerosos mercados, desde bolsas de valores tradicionales hasta dark pools y ECN. Si bien esta estructura promueve la competencia y potencialmente reduce las comisiones de negociación, también introduce complejidad en la ejecución y el enrutamiento de las operaciones.En mercados fragmentados, cada mercado puede presentar diferentes características de liquidez, estructuras de comisiones, niveles de latencia y reglas de visibilidad de cotizaciones. Cuando un operador envía una orden de lote redondo, su bróker o algoritmo de negociación debe determinar cómo y dónde enrutar la orden para lograr la mejor ejecución, definida como el precio más favorable, considerando otros costos y la velocidad de ejecución.Este proceso de toma de decisiones se ve influenciado por la presencia o ausencia de cotizaciones de lote redondo. En muchos casos, los creadores de mercado u otros proveedores de liquidez cotizan la NBBO basándose únicamente en las acciones de lotes redondos. Como resultado, si el precio de una plataforma se basa en un lote impar (por ejemplo, menos de 100 acciones), es posible que no aparezca en la cotización consolidada, incluso si ofrece un mejor precio. Esto se debe a que marcos regulatorios como el Reglamento NMS (Sistema Nacional de Mercado) en EE. UU. no tienen en cuenta los precios de los lotes impares para formar la NBBO oficial. En consecuencia, las órdenes de lotes impares pueden enrutarse de forma diferente o experimentar retrasos en su conciliación en comparación con las órdenes de lotes redondos. Los corredores deben entonces decidir si dividen las órdenes grandes en componentes más pequeños para obtener mejores precios o consolidan la liquidez de los lotes impares entre plataformas. Mientras tanto, algunos protocolos de enrutamiento están diseñados para priorizar ciertas plataformas en función de las tasas de ejecución históricas, la velocidad de ejecución o incluso los descuentos ofrecidos, lo que complica aún más las estrategias óptimas de enrutamiento.

Los algoritmos de ejecución suelen utilizar árboles de decisión o técnicas de enrutamiento inteligente de órdenes (SOR) para asignar partes de una orden de lote completo a varias plataformas. Por ejemplo, una orden de 1000 acciones (un múltiplo de 10 lotes completos) podría subdividirse: 200 acciones se dirigirían a la Plataforma A, 300 a la Plataforma B y el resto se registraría pasivamente en el libro de órdenes de la Plataforma C hasta que se encuentren coincidencias. Los algoritmos deben tener en cuenta si la profundidad de la cotización es completamente visible o está limitada artificialmente por incrementos de cotización inferiores al tamaño de los lotes completos.

Esta fragmentación también puede generar una posible disparidad de cotizaciones. En la práctica, los operadores pueden observar que la cotización "top of book" no refleja toda la liquidez disponible, especialmente si existe una liquidez sustancial de lotes impares fuera de cotización o en dark pools. Por lo tanto, la calidad de ejecución de órdenes de lotes redondos en mercados fragmentados se convierte en un delicado equilibrio entre velocidad, mejora de precios y exposición de las órdenes.

Cambios en las reglas e innovación en el enrutamiento

Anticipando estos desafíos, los reguladores han fomentado la innovación tanto en los modelos de ejecución como en la transparencia del enrutamiento de órdenes. Algunas bolsas están experimentando con la inclusión de lotes impares en la NBBO. A partir de 2023, por ejemplo, la SEC de EE. UU. propuso incluir cotizaciones de lotes impares en las fuentes de datos de mercado consolidadas bajo las nuevas Reglas de Infraestructura de Datos de Mercado.

Mientras tanto, las innovaciones del sector privado han introducido enrutadores de órdenes inteligentes que utilizan IA y aprendizaje automático para analizar la profundidad del mercado y el éxito histórico de la ejecución. Estas herramientas representan cada vez más oportunidades de mejora de precios, incluso cuando las cotizaciones se salen de las convenciones de lotes redondos. En definitiva, comprender la interacción entre los lotes redondos y los mercados fragmentados es necesario para lograr una ejecución óptima. Los operadores institucionales con acceso a herramientas de enrutamiento más sofisticadas pueden desenvolverse mejor en ecosistemas fragmentados. Para los inversores minoristas, los agentes de bolsa deben superar la brecha tecnológica e informativa, garantizando que las prácticas de ejecución se ajusten a los estándares que mejor se adapten a los intereses del cliente.

La mecánica del enrutamiento de órdenes influye directamente en la probabilidad de ejecución, especialmente en el caso de órdenes de lotes redondos. Los brókeres emplean diversos protocolos de enrutamiento, desde el enrutamiento secuencial simple hasta algoritmos dinámicos complejos optimizados para optimizar costos, latencia y precios.En un contexto de enrutamiento, la distinción entre un lote redondo y un lote impar sigue siendo importante. Las órdenes de lotes redondos tienen mayor probabilidad de coincidir con liquidez visible y recibir una gestión prioritaria debido a su alineación con las convenciones de cotización. Como resultado, pueden experimentar tasas de ejecución más altas y un menor deslizamiento.Un desafío importante en el enrutamiento de órdenes de lotes redondos radica en la naturaleza de la liquidez mostrada frente a la oculta. Los dark pools, por ejemplo, suelen ejecutar operaciones en el punto medio de la NBBO, pero pueden no mostrar liquidez al libro de órdenes público. Si el lote redondo enrutado se dirige a dicho centro, podría lograr una mejora de precio, pero a costa de la velocidad o la certeza.

Por lo tanto, los algoritmos de ejecución deben equilibrar varias compensaciones:

• Velocidad versus Precio: Se pueden encontrar ejecuciones más rápidas en centros con tarifas más altas, pero con precios menos favorables.
• Mejora de Precio: Algunos centros ofrecen la posibilidad de mejores precios que la NBBO, pero tienen un menor flujo de órdenes, lo que lleva a ejecuciones parciales.
• Probabilidad de Ejecución: Los centros con mayor volumen pueden aumentar la probabilidad de ejecución completa, pero ofrecen menos descuentos o reembolsos.

Las estrategias de enrutamiento también pueden adaptarse a la retroalimentación en tiempo real, aprendiendo del comportamiento de ejecución para redirigir las porciones no ejecutadas de las órdenes de lote redondo de forma más eficaz. Estas estrategias adaptativas minimizan las oportunidades de operación perdidas y maximizan los incentivos comerciales basados ​​en el volumen. Por ejemplo, si 400 acciones de una orden de lote redondo de 600 acciones se ejecutan rápidamente en la Plataforma X, el algoritmo de enrutamiento puede aumentar las asignaciones futuras a la Plataforma X en condiciones de mercado similares.

Varios estudios y datos de auditoría de brókeres muestran que las órdenes de lote redondo enrutadas mediante algoritmos dinámicos logran mejores precios promedio de ejecución en comparación con las que utilizan enrutamiento estático o manual. Además, los inversores institucionales que emplean enrutadores de órdenes inteligentes que diferencian entre lotes redondos e impares están mejor posicionados para agregar liquidez entre plataformas, mejorando los porcentajes de ejecución total y reduciendo el "impacto de mercado" (la variación de precio causada por la ejecución de una operación grande).

La práctica de internalización, donde los brókeres ejecutan las órdenes de los clientes utilizando su propio inventario o a través de creadores de mercado afiliados, también influye. Si bien esto puede resultar en ejecuciones más rápidas, plantea dudas sobre si se logró la mejor ejecución, especialmente si las órdenes internalizadas no están expuestas a la competencia abierta.

Implicaciones para operadores minoristas e institucionales

Las plataformas minoristas suelen simplificar la experiencia de negociación al formatear automáticamente las órdenes en lotes redondos o al proporcionar información en tiempo real sobre la calidad de la ejecución. Por ejemplo, un inversor minorista que coloca una orden de 150 acciones puede recibir, sin saberlo, diferentes precios de ejecución para la parte de lote redondo de 100 acciones y la parte de lote impar de 50 acciones de su operación. Mientras tanto, los operadores institucionales pueden optimizar el enrutamiento basándose en el acceso a plataformas premium y modelos de liquidez propios.

En última instancia, la estructura de lotes redondos sigue siendo fundamental para determinar la economía y la mecánica de la ejecución de las operaciones. A medida que la tecnología avanza y las regulaciones evolucionan para posiblemente redefinir los umbrales de lotes redondos, especialmente para acciones de alto precio, las prácticas de enrutamiento de órdenes probablemente continuarán volviéndose más inteligentes, receptivas y transparentes para todos los participantes del mercado.

La interacción entre el reconocimiento de lotes redondos, las estrategias de enrutamiento, los algoritmos de ejecución y los marcos regulatorios es fundamental para estructurar sistemas de mercado robustos y eficientes que satisfagan de manera justa los intereses de todos los inversores, desde los pequeños comerciantes minoristas hasta los mayores asignadores institucionales.