RIESGO DE REINICIO DIARIO: LA MATEMÁTICA QUE HACE QUE LOS ETF INVERSOS FALLEN CON EL TIEMPO

Los fondos cotizados en bolsa (ETFs) inversos son instrumentos financieros diseñados para ofrecer diariamente el rendimiento opuesto al de un índice de referencia específico o una clase de activo. Son atractivos para inversores que buscan beneficiarse o protegerse de las fluctuaciones bajistas del mercado. Por ejemplo, si el S&P 500 baja un 1% en un día, un ETF inverso del S&P 500 busca subir un 1% ese mismo día.

Estos productos logran su objetivo mediante derivados, como swaps y futuros, y deben "reiniciar" su exposición al final de cada jornada bursátil. El mecanismo de reinicio diario es crucial para comprender por qué estos ETFs pueden desviarse significativamente del rendimiento inverso a largo plazo de su índice de referencia.

Esta función de reinicio diario introduce lo que se conoce como el "efecto de capitalización diaria" o "resistencia a la volatilidad". Con el tiempo, y especialmente en condiciones de mercado volátiles, este efecto puede erosionar la rentabilidad y provocar que el rendimiento de un ETF inverso difiera notablemente de lo que los inversores podrían esperar si simplemente siguieran el índice de forma inversa y acumulativa durante un período más largo.

En términos más sencillos, estos productos están diseñados para estrategias tácticas a corto plazo, no para inversiones a largo plazo de compra y retención. A pesar de su atractivo lógico a corto plazo, las matemáticas subyacentes de la capitalización diaria los hacen inadecuados para una exposición prolongada.

¿Qué son los ETF inversos?

Los ETF inversos están estructurados para ofrecer el rendimiento opuesto al diario de un índice de referencia o una clase de activo determinados. Por ejemplo, un ETF inverso -1x busca una rentabilidad del -1 % cuando su índice subyacente sube un 1 % en un solo día. Las versiones más agresivas, como los ETF inversos -2x o -3x, buscan duplicar o triplicar esta exposición inversa, multiplicando diariamente tanto las ganancias como las pérdidas potenciales.

Entre los índices de referencia populares con ETF inversos se incluyen:

• S&P 500
• NASDAQ-100
• Russell 2000
• Índices de oro y petróleo
• Índices de bonos

Para lograr su rendimiento, los ETF inversos se basan en instrumentos financieros complejos que se reajustan diariamente. Este diseño los hace sensibles a las fluctuaciones diarias de los precios, pero también introduce distorsiones en el rendimiento cuando se mantienen a largo plazo.

Crucialmente, la capitalización compuesta surge no solo del movimiento del índice en sí, sino también de su volatilidad. Esta interacción entre las fluctuaciones porcentuales diarias y la volatilidad es lo que impulsa el error de seguimiento a largo plazo en los ETF inversos.

Cómo funciona el mecanismo de reinicio

Cada día, un ETF inverso calcula su rendimiento esperado basándose únicamente en la rentabilidad del activo o índice subyacente para ese día. Para ello, reinicia su exposición a través de contratos de derivados al cierre del mercado. No se tiene en cuenta el resultado acumulado de los días anteriores.

Considere el siguiente ejemplo, donde un índice de referencia alterna entre -1% y +1% durante cuatro días de negociación:

• Día 1: El índice cae un 1%, el ETF inverso sube un 1%.
• Día 2: El índice sube un 1%. Dado que el ETF subió el primer día, ahora cae ligeramente más el segundo debido al interés compuesto.
• Para el cuarto día, a pesar de que el índice de referencia tuvo una rentabilidad cercana al 0%, el ETF podría haber perdido valor.

La dirección y la magnitud de los movimientos diarios son factores importantes. Cuando los mercados son volátiles pero sin tendencia, las pérdidas por el efecto compuesto se acumulan.

Esta realidad matemática es ampliamente malinterpretada por los inversores minoristas, quienes a menudo esperan que el ETF refleje la inversa a largo plazo de su índice de referencia. Desafortunadamente, debido al reinicio diario, las rentabilidades reales a largo plazo pueden variar significativamente.

Para comprender completamente por qué los ETF inversos pueden tener un rendimiento inferior a lo largo del tiempo, es necesario examinar la interacción entre la capitalización diaria y la volatilidad del mercado. Este fenómeno, conocido como "arrastre de volatilidad" o "decaimiento de la volatilidad", surge cuando la rentabilidad de un fondo se capitaliza diariamente en un entorno volátil.

La capitalización diaria significa que la rentabilidad de cada día se aplica al nuevo valor base del fondo cada día posterior. Esto magnifica el efecto acumulativo de las pérdidas y ganancias porcentuales. Si los mercados suben y bajan con frecuencia, incluso si finalmente vuelven al nivel original, el ETF inverso puede haber perdido valor debido a los efectos asimétricos de los cambios porcentuales.

Las matemáticas detrás del arrastre de volatilidad

Analicemos esto con un ejemplo matemático simplificado. Considere un índice que se mueve de la siguiente manera durante cuatro días:

• Día 1: -1%
• Día 2: +1%
• Día 3: -1%
• Día 4: +1%

Durante estos cuatro días, el índice ha tenido una rentabilidad de casi el 0%. Sin embargo, para el ETF inverso:

• Día 1: ETF sube un 1% = 1,01
• Día 2: ETF baja un 1% = 0,9999
• Día 3: ETF sube un 1% = 1,0099
• Día 4: ETF baja un 1% = ~0,9998

El fondo cierra a la baja a pesar de que el índice se mantiene plano. Esto demuestra cómo la volatilidad repetitiva erosiona la rentabilidad con el tiempo, especialmente cuando los movimientos del mercado no siguen una tendencia única y consistente.

Cuando aumenta la volatilidad, también aumenta el impacto de la capitalización. A menudo, el peor rendimiento de los ETF inversos se produce en mercados con fluctuaciones laterales o volátiles. En estas condiciones, a pesar del escaso movimiento neto del índice subyacente, los reajustes diarios generan rentabilidades acumuladas negativas.

Las condiciones del mercado importan

Los ETF inversos obtienen su mejor rendimiento durante caídas pronunciadas y sostenidas del índice subyacente. Si el mercado cae un 1 % de forma constante cada día durante una semana, un ETF inverso obtendría un buen rendimiento. Sin embargo, estos movimientos lineales son poco frecuentes. En la mayoría de las condiciones del mundo real, caracterizadas por la imprevisibilidad y el ruido, las rentabilidades se distorsionan.

Esto contribuye al resultado contraintuitivo de que el ETF inverso pueda tener un rendimiento inferior durante un período en el que el índice subyacente también está cayendo en términos netos, simplemente porque la trayectoria hacia el valor más bajo del índice fue volátil en lugar de fluida.

Además, el apalancamiento amplifica el efecto. Un ETF inverso de -3x puede sufrir una grave degradación de valor en mercados volátiles y laterales, mucho más que un producto simple de -1x. Esto hace que los ETF inversos con alto apalancamiento sean particularmente riesgosos para inversiones a largo plazo.

Ejemplo del mundo real

Considere el ETF Short S&P 500 (SH) de ProShares y el propio S&P 500. Entre marzo y agosto de 2020, durante la crisis del mercado causada por la COVID-19, el S&P 500 experimentó fuertes oscilaciones. Aunque finalmente se recuperó, SH no proporcionó rentabilidades inversas equivalentes a largo plazo debido al impacto de la capitalización diaria experimentada durante el período de recuperación, caracterizado por una alta volatilidad. Los análisis muestran que incluso cuando el S&P 500 cayó durante un período de seis meses, el ETF inverso podría tener un rendimiento inferior al de una posición corta pasiva debido a la volatilidad excesiva durante el proceso. Esto refuerza la idea clave: los ETF inversos no sustituyen las posiciones cortas a largo plazo y deben supervisarse de cerca.

Dados sus desafíos estructurales, los ETFs inversos se utilizan mejor para movimientos estratégicos específicos a corto plazo. Su rendimiento es óptimo cuando los mercados se mueven bruscamente en la dirección prevista en un corto período de tiempo. Esto podría incluir períodos de caídas esperadas del mercado debido a la publicación de datos económicos, decisiones de la Reserva Federal o eventos geopolíticos.

Idoneidad y tolerancia al riesgo

Los ETFs inversos suelen ser más apropiados para operadores experimentados que comprenden el funcionamiento de estos productos y pueden monitorearlos con frecuencia. Requieren conocer no solo la dirección del mercado, sino también los niveles de volatilidad, los efectos de capitalización y el timing.

Para los inversores a largo plazo, no es aconsejable emplear ETFs inversos como parte de una asignación principal de cartera. En cambio, otras herramientas como las opciones de venta, las estrategias neutrales al mercado o las técnicas de cobertura dinámica pueden ofrecer una protección más eficaz contra las caídas sin los mismos riesgos de deterioro.

Los inversores también deben evaluar su tolerancia al riesgo. La alta volatilidad de los ETF inversos, especialmente los apalancados, puede generar pérdidas rápidas y grandes. Incluso para los ETF inversos sin apalancamiento, la erosión del rendimiento sigue siendo una preocupación.

Mejores prácticas

Si decide utilizar ETF inversos en una estrategia táctica, considere las siguientes mejores prácticas:

• Limite los períodos de tenencia a días o, como máximo, a unas pocas semanas.
• Monitoree las posiciones diariamente para detectar caídas y cambios en la volatilidad.
• Úselos como cobertura, no como inversión principal.
• Revise el prospecto del fondo, centrándose en la estrategia y la información sobre riesgos.
• Comprenda el índice subyacente y las tendencias actuales del mercado.

En cuanto a la gestión de riesgos, la incorporación de órdenes de stop-loss o límites estrictos de asignación de capital puede ayudar a mitigar el daño potencial de movimientos adversos o caídas en la rentabilidad.

Alternativas a los ETF inversos

Si bien los ETF inversos ofrecen simplicidad y accesibilidad, los inversores Quienes se centren en una exposición bajista a medio y largo plazo podrían considerar alternativas como:

• Comprar opciones de venta sobre índices generales o acciones específicas.
• Vender acciones o fondos indexados en corto, aunque esto implica requisitos de margen y posibles pérdidas ilimitadas.
• Utilizar futuros gestionados o fondos de gestión activa con estrategias cortas.
• Utilizar productos de volatilidad como los ETF basados ​​en el VIX durante períodos de incertidumbre.

Cada una de estas alternativas tiene sus propias ventajas y desventajas, pero puede ofrecer un rendimiento de cobertura más consistente a lo largo del tiempo sin la depreciación inherente de los ETF inversos.

La dimensión regulatoria y educativa

Reguladores como FINRA y la SEC han emitido advertencias sobre el uso de ETF inversos y apalancados, especialmente por parte de inversores minoristas. Estos organismos enfatizan la importancia de comprender los efectos de la capitalización y desaconsejan la tenencia a largo plazo de estos productos sin la debida diligencia.

La formación de los inversores es clave para desenvolverse en este complejo ámbito de los productos financieros. Muchas plataformas de corretaje incluyen ahora avisos de riesgo y exigen la aceptación del usuario antes de permitir la compra de ETF inversos.

En conclusión, si bien los ETF inversos pueden desempeñar un papel útil en una estrategia diversificada a corto plazo, deben abordarse con cautela. Comprender las matemáticas que subyacen a su función —y la erosión que provoca— es esencial para evitar pérdidas inesperadas y mejorar la resiliencia de la cartera.