CÓMO SE CONSTRUYEN LOS ELNS: OPCIONES INCORPORADAS, PERFILES DE PAGO Y EXPOSICIÓN REAL
Explore cómo los ELN combinan derivados y bonos para crear productos de inversión personalizados con retornos y riesgos únicos.
Las notas vinculadas a acciones (ELN) son instrumentos financieros estructurados que combinan títulos de deuda tradicionales con componentes derivados para ofrecer un perfil de rentabilidad único vinculado al rendimiento de un activo subyacente, generalmente una acción, una cesta de acciones o un índice bursátil. Los inversores en ELN suelen buscar rentabilidades superiores a las de los instrumentos de deuda convencionales, aunque con riesgos adicionales debido a sus derivados incorporados.
Las ELN suelen ser emitidas por instituciones financieras y pagan una rentabilidad fija o variable al vencimiento, que incluye el componente de rendimiento vinculado al activo subyacente. El capital puede estar protegido o no, dependiendo de la estructura del pagaré.
Características principales de los ELN
- Vinculado al rendimiento de la renta variable: La rentabilidad suele basarse en la fluctuación del precio de una acción o índice de referencia.
- Incluye derivados: Las opciones integradas, como las opciones de venta cortas o las opciones de compra largas, influyen en el pago.
- Estructuras personalizables: Las condiciones se pueden adaptar a las perspectivas específicas de los inversores o a las expectativas del mercado.
- Negociación extrabursátil (OTC): No están estandarizadas, por lo que ofrecen flexibilidad, pero menos liquidez.
Perfil del inversor
Los ELN están dirigidos a inversores moderadamente sofisticados que buscan una mayor rentabilidad y que comprenden el riesgo de una posible pérdida de capital. Son particularmente atractivos en entornos con bajos tipos de interés, donde se buscan mayores rentabilidades mediante una exposición calculada a los mercados de renta variable.
Rol del emisor
Los principales bancos comerciales e instituciones financieras actúan como emisores de ELN. Diseñan la estructura en función de las condiciones del mercado y la demanda de los inversores, a menudo creando el producto como una combinación de bonos cupón cero y opciones emitidas. Los emisores se benefician de la fijación de precios de los derivados incorporados a su favor y mediante diferenciales de intermediación.
Ejemplo de un ELN
Imagine que un inversor compra un ELN vinculado a las acciones de una empresa tecnológica que cotizan a 100 libras esterlinas. El ELN ofrece una rentabilidad del 8 % a seis meses, siempre que la acción no baje de 90 libras esterlinas. Si la acción cae por debajo de ese umbral, el inversor podría acabar recibiendo acciones con un valor inferior al capital original. Esta estructura utiliza una estrategia de venta a corto plazo integrada en la nota.
Comprender estas estructuras es clave para apreciar la dinámica riesgo-retorno de los ELN.
Variaciones estructurales y sus implicaciones
La elección de las opciones integradas impacta directamente el perfil de riesgo de la ELN y su idoneidad para los inversores. Por ejemplo, un inversor agresivo podría preferir una ELN con un cupón más alto que emplee una opción de venta (put) corta más fuera del dinero, aceptando una mayor exposición a la baja a cambio de una mayor rentabilidad.
Por otro lado, un inversor conservador podría optar por una ELN con protección parcial del capital, que a menudo requiere un cupón más bajo, pero reduce el riesgo de caída mediante estructuras de opciones menos agresivas.
Entendiendo la exposición a través del pago de opciones
La opción incorporada define las condiciones bajo las cuales un inversor obtiene ganancias o asume pérdidas:
- Si el activo subyacente se mantiene por encima del precio de ejercicio de la opción, el pagaré vence con el cupón completo y sin entrega de acciones.
- Si supera el precio de ejercicio de la opción, el inversor puede recibir acciones por un valor inferior al capital invertido, lo que implica una pérdida.
La probabilidad de pérdida de capital depende de la volatilidad del mercado, los niveles del precio de ejercicio y la naturaleza del derivado incorporado. Dado que las ELN no están protegidas por el principal (a menos que estén explícitamente estructuradas para ello), su característica de opción incorporada expone a los inversores a un riesgo tangible de capital.
Analogía de la visión del mercado
Mantener una ELN básica con una opción de venta corta es similar a prestar dinero y emitir simultáneamente una opción de venta. El inversor se beneficia si el capital se mantiene por encima del precio acordado y sufre pérdidas si el subyacente se deteriora.
Esto da lugar a lo que se conoce como exposición a la volatilidad corta, lo que significa que la ELN es sensible a movimientos adversos del mercado y caídas repentinas de los precios de las acciones o eventos de cisne negro.
Para comprender cómo se construyen los pagos en las ELN es necesario analizar sus componentes, en concreto, los elementos de bonos y opciones. Las ELN generalmente ofrecen:
- Ingresos por Cupón: Un pago regular o único al vencimiento.
- Reembolso Condicional del Capital: Dependiendo del rendimiento del capital, el capital total puede reservarse, reducirse o reemplazarse mediante la entrega de capital.
Existen tres escenarios comunes de pago:
- Capital por encima del precio de ejercicio de la opción de venta al vencimiento: El inversor recibe la rentabilidad total y conserva los ingresos por cupón.
- Capital exactamente en la barrera: Los términos dictan el pago; a menudo se considera incumplido, lo que lleva a la entrega de capital.
- Capital por debajo del precio de ejercicio/barrera de la opción de venta: Un rendimiento inferior resulta en la entrega de capital depreciado en lugar de un reembolso en efectivo.
Ejemplo de Cálculo de Pago
Considere un El ELN a 6 meses ofrece un 10% de comisión de retorno vinculada a la acción de XYZ, que actualmente cotiza a 50 £. El precio de ejercicio de la opción de venta se establece en 45 £. Al vencimiento:
- Si XYZ se mantiene por encima de 45 £, el inversor recibe un cupón de 5 £ (10% anualizado) y el capital completo.
- Si XYZ cierra a 40 £, el inversor recibe acciones por valor de 40 £ (lo que resulta en una pérdida de capital), pero aún conserva el cupón de 5 £.
Valoración a Precio de Mercado (MTM) y Riesgo en Tiempo Real
Durante la vida de un ELN, su valor fluctúa con la dinámica del mercado, especialmente con las fluctuaciones del precio de las acciones y los cambios en la volatilidad, los tipos de interés y las expectativas de dividendos. Si bien la mayoría de los inversores mantienen estos productos hasta su vencimiento, las valoraciones provisionales son cruciales para fines contables y de control de riesgos.
Consideraciones sobre gestión de riesgos y salida
La exposición real a los ELN no se limita a la dirección del mercado. Otros riesgos incluyen:
- Riesgo de Crédito del Emisor: El inversor está expuesto a la solvencia de la contraparte, generalmente un banco.
- Restricciones de Liquidez: Estos instrumentos son ilíquidos y a menudo no cotizan, lo que significa que una salida anticipada podría implicar amplios diferenciales entre oferta y demanda o la negociación de precios.
- Riesgo de Amortización Anticipada: Algunos emisores se reservan el derecho de reembolsar automáticamente la ELN si se alcanzan los niveles de precio preestablecidos, lo que limita las futuras subidas.
Cobertura y Uso Institucional
Las instituciones suelen utilizar las ELN como parte de estrategias más amplias, cubriendo otras exposiciones o monetizando la volatilidad. La falta de transparencia en los precios los hace inadecuados para inversores no profesionales que no pueden evaluar completamente todos los riesgos y escenarios implícitos.
Aun así, para quienes tienen una visión correcta de los niveles de renta variable, las tendencias del mercado a corto plazo y los eventos adversos de baja probabilidad, los ELN pueden ofrecer una mejora del rendimiento en un entorno plano, aunque con un potencial de caída definido.
