POLÍTICA DE INDEXACIÓN Y MERCADOS: CUANDO LOS GOBIERNOS CAMBIAN LAS REGLAS ABRUPTAMENTE

¿Qué es la política de indexación?La política de indexación se refiere al método mediante el cual los gobiernos o instituciones ajustan variables financieras, como salarios, tramos impositivos o ganancias de capital, para tener en cuenta la inflación o las variaciones en los índices del costo de vida. Esta alineación garantiza la preservación del valor real del dinero, evitando la erosión del poder adquisitivo causada por la inflación. En los mercados financieros, la indexación afecta a diversos sectores, en particular la rentabilidad de las inversiones y la tributación.Por ejemplo, en la política fiscal, la indexación ajusta los tramos impositivos del impuesto sobre la renta en función de la inflación, lo que garantiza que los contribuyentes no se vean obligados a subir su nivel impositivo únicamente por aumentos salariales nominales. En las inversiones, la indexación modifica la base de costos de los activos para el cálculo de las ganancias de capital, una herramienta crucial en la estrategia de inversión a largo plazo.

Generalmente, los gobiernos utilizan dos tipos de mecanismos de indexación:

• Indexación total: Esta ajusta los valores completamente con la inflación, manteniendo la consistencia en términos reales.
• Indexación parcial o selectiva: Solo se ajustan ciertos umbrales o partidas, a menudo en función de las prioridades políticas o las restricciones fiscales.

La indexación también desempeña un papel fundamental en los marcos de fijación de salarios, especialmente en las economías en desarrollo o en entornos de alta inflación. La negociación colectiva a menudo se centra en cláusulas de indexación salarial automática que vinculan estrechamente los aumentos salariales a las tasas de inflación.

La lógica de estas políticas se basa en la equidad y la estabilidad. Al neutralizar el impacto de la inflación, la indexación fomenta la previsibilidad macroeconómica y la confianza del consumidor. Sin embargo, estas políticas conllevan desventajas. Para los gobiernos, los sistemas totalmente indexados pueden limitar la flexibilidad estructural y ampliar los déficits durante períodos inflacionarios.

Los mercados financieros, en particular los mercados de bonos y acciones, observan de cerca los mecanismos de indexación. Por ejemplo, los bonos indexados a la inflación emitidos por el gobierno (como los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación o TIPS en EE. UU.) reflejan la estrategia de proteger el capital de las pérdidas inflacionarias. El diseño de estos instrumentos está fuertemente influenciado por los marcos nacionales de políticas de indexación.

Es importante destacar que los ajustes o cambios repentinos en la política de indexación pueden desestabilizar los mercados y generar efectos distorsionadores. Los inversores, al fijar el precio del riesgo, tienen en cuenta la previsibilidad y la credibilidad de dichas normas fiscales. Por lo tanto, los cambios gubernamentales abruptos pueden generar ineficiencias, fuga de capitales y retirada de los inversores.

Una comprensión integral de la política de indexación es fundamental para las partes interesadas, las instituciones y los inversores que dependen de normas económicas estables y predecibles. En la siguiente sección, examinamos las consecuencias de los cambios repentinos en estas políticas y su impacto en la estabilidad del mercado.

Impacto de los Cambios Bruscos de Política

Los cambios en las políticas gubernamentales de indexación, en particular los realizados repentinamente o sin una justificación transparente, pueden generar importantes repercusiones en todo el espectro financiero. La previsibilidad y la consistencia son pilares de la confianza de los inversores. Cuando estas se ven socavadas, los mercados pueden reaccionar bruscamente, y a menudo de forma adversa.

Históricamente, los gobiernos han revisado o revocado los marcos de indexación debido a presiones macroeconómicas (déficit fiscal, inflación galopante, desequilibrios externos) o cambios políticos. La eliminación o dilución repentina de la indexación, especialmente en relación con los impuestos sobre las ganancias de capital o los salarios del sector público, afecta a diversos actores:

• Inversores: La eliminación de la indexación de las ganancias de capital reduce la rentabilidad después de impuestos. Los inversores a largo plazo que habían planificado con base en regímenes indexados podrían sufrir obligaciones fiscales imprevistas.
• Empleados: En economías con indexación salarial, los cambios abruptos en las políticas reducen los ingresos reales, lo que afecta el consumo y la demanda interna.
• Mercados: Los mercados de renta variable y de bonos reaccionan a la percepción de una erosión en la fiabilidad de las políticas. Los picos de volatilidad pueden seguir a los anuncios que replantean los mecanismos de acumulación protegidos contra la inflación o de rentabilidad real.

  Considere la decisión de la India en 2023 de eliminar los beneficios de la indexación en ciertos fondos mutuos de deuda. Anteriormente, los inversores a largo plazo disfrutaban de una rentabilidad posinflación justa tras ajustar su base de costes, una estrategia generalizada. El repentino cambio de política no solo afectó a las entradas de fondos, sino que también planteó dudas sobre la visión a largo plazo del gobierno para el mercado de capitales.

  De manera similar, en América Latina, varias economías han implementado y posteriormente revocado políticas de indexación salarial en el marco de las reformas económicas impulsadas por el FMI. Si bien justificados por los imperativos de consolidación fiscal, estos cambios abruptos provocaron malestar laboral y aumentaron las expectativas de inflación, lo que causó perturbaciones que trascendieron con creces las ganancias fiscales inmediatas.

  Los participantes del mercado de capitales necesitan tiempo para adaptarse a los nuevos marcos regulatorios. La brusquedad no solo incrementa los costos de transacción, sino que a menudo resulta en la reasignación de capital a entornos más predecibles, incluidos los mercados extraterritoriales. Las entradas de capital se vuelven más difíciles de atraer y la confianza de los inversores extranjeros puede deteriorarse.

  Los mercados de bonos son especialmente vulnerables. Los instrumentos indexados a la inflación pierden su atractivo y los rendimientos reales pueden aumentar como compensación por el riesgo adicional, lo que genera mayores costos de endeudamiento para los gobiernos. Esto puede tener implicaciones para la calificación crediticia, especialmente si los cambios se consideran sintomáticos de mala gobernanza o cortoplacismo.

  Además, los cambios abruptos distorsionan las señales económicas. Por ejemplo, si se elimina repentinamente la indexación de las pensiones, los patrones de consumo cambian y la demanda agregada puede caer, lo que afecta el crecimiento del PIB y los ciclos económicos nacionales.

  El costo político es otro factor. Los ciudadanos tienden a percibir estos cambios como una ruptura del contrato social, especialmente cuando se combinan con promesas de protección de precios o ingresos. La confianza pública, una vez erosionada, es difícil de reconstruir, lo que disminuye la legitimidad de futuras reformas. En resumen, la coherencia en la implementación de políticas desempeña un papel vital para mantener la resiliencia macroeconómica y del mercado de capitales. Si bien los gobiernos conservan el derecho soberano de modificar las políticas, la brusquedad al hacerlo debilita la credibilidad. En la siguiente sección, exploramos cómo los responsables políticos y los mercados pueden adaptarse a estos cambios y recomendamos estrategias para mitigarlos.

Gestión de las Reformas y la Estabilidad del Mercado

Para garantizar la estabilidad de los mercados financieros durante las reformas de la política de indexación, los gobiernos deben actuar con cautela y previsión. Equilibrar las necesidades fiscales con las expectativas del mercado es una tarea delicada. La experiencia indica que un enfoque reflexivo y gradual para el cambio de políticas puede mitigar la volatilidad y mantener la confianza de los inversores.

Los principios clave para gestionar las transiciones de la política de indexación incluyen:

• Transparencia: La comunicación clara sobre la justificación, el alcance y los resultados previstos de los cambios de políticas reduce la incertidumbre. Los mercados valoran la claridad. Los plazos oficiales, los libros blancos y las consultas con las partes interesadas ayudan a generar consenso.
• Implementación gradual: Los cambios repentinos de políticas alteran los horizontes de planificación. La implementación gradual, las disposiciones transitorias (como la exención de inversiones antiguas) y los mecanismos de protección temporales facilitan el reequilibrio fluido de los mercados.
• Interacción con las partes interesadas: Consultar a instituciones financieras, representantes laborales y organismos de inversión garantiza una retroalimentación completa y fomenta la aceptación. El apoyo de instituciones creíbles refuerza la confianza.
• Continuidad institucional: Mantener la independencia de los organismos estadísticos y reguladores (encargados de elaborar índices de inflación y supervisar los mercados de capitales) garantiza que los cambios se basen en datos y no en motivaciones políticas.
• Comparación internacional: Alinearse con las mejores prácticas globales ayuda a los mercados locales a mantener su competitividad. La política de indexación, en particular en materia fiscal, influye en las decisiones de inversión transfronteriza. Aprender de los marcos de la OCDE o de las directrices estructurales del FMI permite reformas sin aislamiento.

Además, se pueden emplear herramientas de mitigación si la confianza del mercado flaquea:

• Las autoridades monetarias pueden indicar de forma preventiva apoyo político o ajustar los tipos de interés para amortiguar los shocks de liquidez.
• Las autoridades fiscales podrían introducir subsidios específicos o apoyo a la renta para los grupos vulnerables afectados por cambios en la indexación de salarios o pensiones.
• En los mercados de capitales, la innovación de productos —como los instrumentos de ahorro indexados a la inflación o los vehículos de inversión a largo plazo ajustados a impuestos— puede compensar parcialmente la eliminación de los beneficios de indexación existentes.

Un ejemplo notable es el enfoque del Reino Unido para las reformas de los sistemas de pensiones indexados a la inflación. A medida que se fueron desarrollando las realidades demográficas y fiscales, el gobierno pasó de la vinculación con el Índice de Precios al Consumidor (IPC) a la del Índice de Precios al Consumidor (IPC). La transición incluyó plazos de preaviso prolongados, negociación sectorial y una implementación gradual, garantizando así que el impacto sistémico fuera mínimo. Desde la perspectiva del inversor, mantener carteras diversificadas, con exposición a activos reales y sectores globales, actúa como una estrategia de cobertura contra cambios repentinos en las políticas internas. Las agencias de calificación y los inversores institucionales suelen premiar la previsibilidad, incluso si las reformas son restrictivas. Demostrar un compromiso a largo plazo con la prudencia fiscal y señalar la intención de reformar con suficiente antelación aumenta la credibilidad. Los gobiernos que incorporan paneles asesores independientes o consejos fiscales obtienen mejores resultados a la hora de estabilizar las expectativas. Finalmente, educar a la ciudadanía mediante campañas públicas sobre la necesidad de cambios en la indexación y las protecciones que aún existen fortalece el apoyo democrático. La tolerancia social hacia las reformas económicas aumenta cuando el público percibe la equidad y la idoneidad de los mecanismos de ajuste. En conclusión, la política de indexación es un instrumento fundamental en la gestión económica. Si bien las reformas a veces son inevitables, la forma en que se implementan determina su impacto en el mercado. La planificación estratégica, la transparencia y la confianza pública son herramientas indispensables para garantizar que los mercados se ajusten sin inestabilidad sistémica.