TRAMPAS DE RAROC: RIESGO DEL MODELO, CICLICALIDAD E INCENTIVOS DE JUEGO

El rendimiento del capital ajustado al riesgo (RAROC) es una métrica financiera diseñada para evaluar la rentabilidad de una empresa o inversión en relación con el capital en riesgo. Desarrollado originalmente por los principales bancos globales en la década de 1990, como Bankers Trust y JP Morgan, el RAROC es ampliamente utilizado por las instituciones financieras para la gestión interna de riesgos y la evaluación del rendimiento, así como por los reguladores que buscan promover prácticas bancarias estables y responsables.

El principio fundamental del RAROC es simple: compara los rendimientos esperados con el capital económico necesario para cubrir posibles pérdidas. Formalmente, se expresa como:

RAROC = (Rendimiento Esperado – Pérdida Esperada) / Capital Económico

Esto proporciona una tasa de rendimiento ajustada al riesgo, que sirve como referencia útil para las decisiones de asignación de capital, la fijación de precios de productos financieros y la medición del rendimiento en líneas de negocio sensibles al riesgo, como la banca de inversión, la gestión del riesgo crediticio y la financiación de proyectos.

RAROC ganó popularidad porque ofrece un marco común para evaluar distintas clases de activos y unidades de negocio en función de su capacidad para generar valor económico. Una puntuación de RAROC superior a la tasa crítica de rentabilidad de la institución (costo de capital) indica creación de valor, mientras que una puntuación inferior al umbral indica ineficiencia o riesgo excesivo.

Sin embargo, a pesar de su atractivo teórico, RAROC no está exento de defectos. Tras su superficie se esconden una serie de supuestos y dificultades prácticas que pueden distorsionar significativamente su utilidad en aplicaciones prácticas. En particular, el riesgo de modelo, la prociclicidad y la tergiversación estratégica (manipulación) plantean serios desafíos a la fiabilidad del RAROC como herramienta de apoyo a la toma de decisiones.

Por qué es importante comprender las dificultades del RAROC

En ecosistemas financieros volátiles y altamente regulados, la capacidad de interpretar y aplicar correctamente métricas de rendimiento ajustadas al riesgo es fundamental. Una métrica RAROC incorrecta puede tener graves consecuencias, desde una mala asignación de capital y una rentabilidad exagerada hasta vulnerabilidades sistémicas e infracciones regulatorias.

Este artículo examina las dificultades fundamentales del RAROC: el riesgo de modelo en la construcción de datos de entrada, los impactos de la ciclicidad macroeconómica y la posibilidad de que se utilicen incentivos que comprometan la objetividad de los cálculos. Al final, los lectores comprenderán mejor los matices necesarios para implementar el RAROC de forma responsable en los complejos entornos financieros actuales.

El riesgo de modelo se refiere a la posibilidad de que los resultados de un modelo financiero presenten errores debido a suposiciones engañosas, limitaciones de datos o una lógica demasiado simplificada. En el contexto de RAROC, el riesgo de modelo permea todos los componentes, desde la determinación de las pérdidas esperadas hasta la estimación del capital económico. Dado que RAROC es tan bueno como sus datos de entrada, una modelización deficiente puede distorsionar gravemente sus resultados.

RAROC incorpora varios submodelos críticos:

• Modelos de rentabilidad esperada: Suelen basarse en previsiones de flujos de caja, valores de activos o rendimiento del mercado. Las suposiciones demasiado optimistas sobre los perfiles de rentabilidad pueden generar cifras de RAROC infladas.
• Modelos de estimación de pérdidas: Incluyen evaluaciones del riesgo crediticio como la probabilidad de incumplimiento (PD), la pérdida en caso de incumplimiento (LGD) y la exposición en caso de incumplimiento (EAD). Los errores o sesgos en los modelos de crédito afectan directamente las pérdidas previstas, lo que socava la precisión de los rendimientos ajustados al riesgo calculados.
• Modelos de Capital Económico: Los cálculos del capital necesario para absorber las pérdidas en el peor de los casos dependen de la distribución del riesgo, las correlaciones entre las clases de activos y los niveles de confianza. Si los supuestos de volatilidad y riesgo de cola están mal calibrados, las reservas de capital pueden ser insuficientes, lo que genera métricas RAROC poco fiables.

Fuentes de Riesgo de Modelo en la Práctica

La complejidad del modelo aumenta la posibilidad de errores no detectados. Por ejemplo, los modelos de riesgo crediticio suelen utilizar algoritmos de aprendizaje automático o se basan en datos históricos, ambos con altos niveles de opacidad y sesgo retrospectivo. Cuando las carteras cambian dinámicamente, los supuestos históricos pueden volverse irrelevantes, especialmente durante crisis o períodos económicos atípicos.

Además, las prácticas de gobernanza en torno a la validación de modelos siguen siendo inconsistentes entre las instituciones. Si bien los bancos globales pueden realizar revisiones anuales de modelos bajo Basilea III y los protocolos de auditoría interna, las empresas medianas pueden carecer de recursos para una supervisión diligente. Esta asimetría exacerba las disparidades en la interpretación institucional de las puntuaciones RAROC.Implicaciones del Riesgo de ModeloLas consecuencias del riesgo de modelo van mucho más allá de la asignación incorrecta de recursos internos. Si las instituciones fijan el precio de los productos o evalúan la solvencia crediticia basándose en cálculos RAROC erróneos, los reguladores pueden identificar una subcapitalización sistémica o una acumulación de riesgos. Cabe destacar que la crisis financiera de 2008 expuso cómo los modelos de calificación interna subestimaron los riesgos de cola y sobrevaloraron los activos estructurados. Los marcos RAROC no detectaron el desequilibrio debido a que los modelos de riesgo subyacentes presentaban deficiencias inherentes.Para gestionar este riesgo, son esenciales la transparencia, el conservadurismo en los supuestos y un riguroso análisis retrospectivo de todos los datos de entrada del modelo. Los esfuerzos deben centrarse no solo en la precisión de la calibración, sino también en comprender las limitaciones del modelo en diversas condiciones de estrés.

Relevancia para las partes interesadas

Los ejecutivos bancarios, los responsables de riesgos y los reguladores deben abordar los resultados del RAROC con escepticismo informado. Comprender que un RAROC "alto" podría reflejar optimismo del modelo en lugar de un verdadero desempeño económico es clave para la toma de decisiones tácticas y estratégicas. Una gobernanza eficaz, las pruebas de estrés y el análisis de escenarios contribuyen significativamente a mitigar los efectos distorsionadores del riesgo del modelo en la implementación del RAROC.

La ciclicidad se refiere a la influencia de los ciclos macroeconómicos y de toda la industria en las métricas financieras y el rendimiento empresarial. Dado que el RAROC depende en gran medida de datos prospectivos, como las previsiones de beneficios y riesgos, es inherentemente vulnerable a los ciclos económicos. Durante los períodos de auge, cuando las condiciones del mercado son favorables y los impagos son bajos, el RAROC puede parecer exagerado. Por el contrario, en recesiones, puede penalizar innecesariamente a las unidades de negocio o inversiones que siguen siendo viables a largo plazo.

Esta sensibilidad plantea una preocupación importante: ¿puede el RAROC desempeñar un papel estable en la asignación de capital o refuerza el comportamiento cíclico de las empresas, retirándose de la financiación o la inversión justo cuando las economías más necesitan apoyo?

Ejemplos de prociclicidad

El RAROC se vuelve especialmente procíclico cuando:

• Las pérdidas esperadas disminuyen artificialmente: En períodos de entornos crediticios sólidos, los incumplimientos y las recuperaciones históricamente bajos minimizan las expectativas de pérdidas, lo que impulsa las puntuaciones del RAROC.
• Los requisitos de capital económico se reducen: Una menor volatilidad del mercado a menudo conduce a una reducción de los colchones de capital, lo que mejora falsamente la rentabilidad ajustada al riesgo.
• La rentabilidad a corto plazo sesga los resultados: Las sólidas ganancias a corto plazo son Extrapolado al rendimiento futuro, ignorando cambios estructurales o riesgos latentes.

Estas distorsiones pueden inducir a error a los responsables de la toma de decisiones, llevándolos a sobreinvertir en sectores sobrevalorados y a subinvertir en sectores estables y con menor exposición cíclica, acelerando así las burbujas de activos o valorando erróneamente los riesgos sistemáticos.

RAROC durante las crisis financieras

Durante las contracciones económicas, las métricas de RAROC suelen deteriorarse, no necesariamente debido a un mal desempeño de la gestión, sino a la ampliación de los diferenciales de crédito, el aumento de las primas de riesgo y el incremento de las expectativas de pérdidas. Las líneas de negocio con fundamentos sólidos pueden verse obligadas a retirarse simplemente porque los resultados de RAROC caen por debajo de los umbrales de rentabilidad, un escenario que contradice la intención anticíclica de las regulaciones bancarias modernas.

Estos ciclos de retroalimentación se produjeron durante la crisis financiera de 2008, donde la exposición excesiva al sector inmobiliario había inflado las evaluaciones previas de RAROC. Cuando estalló la burbuja inmobiliaria, las instituciones se vieron obligadas a retirarse rápidamente de clases de activos enteras, lo que amplió las presiones a la baja sobre el mercado en general.

Corrección de la prociclicidad

Para reducir la ciclicidad del RAROC, las instituciones financieras pueden adoptar técnicas de modelización más robustas, como los parámetros a través del ciclo (TTC) para la evaluación de préstamos y las pruebas de estrés sobre las estimaciones de capital económico. Otra opción consiste en utilizar tasas de rendimiento mínimas dinámicas que reflejen las fluctuaciones del mercado en lugar de basarse en índices de referencia estáticos del coste del capital.

Además, la incorporación de superposiciones cualitativas en el RAROC (ajustándolo al sentimiento del mercado, las expectativas regulatorias o los cambios estructurales) permite un uso más matizado de la métrica a lo largo del ciclo económico.

Ajustes estratégicos en la asignación de capital

Los equipos directivos deben evitar una dependencia excesiva del RAROC para las evaluaciones de rendimiento durante períodos de volatilidad. En cambio, los enfoques combinados que integran análisis cualitativo, tendencias históricas de rendimiento y perspectivas sectoriales pueden generar decisiones más equilibradas. Si bien el RAROC sigue siendo una herramienta valiosa, su inherente ciclicidad requiere marcos complementarios para la planificación financiera a largo plazo y la evaluación de riesgos.