SBC Y RECOMPRAS: POR QUÉ LAS RECOMPRAS NO SIEMPRE COMPENSAN LA DILUCIÓN

La compensación basada en acciones (CBA) es un método que muchas empresas utilizan para remunerar a sus empleados, a menudo como parte de paquetes de incentivos más amplios destinados a alinear el rendimiento del personal con los intereses de los accionistas. Las formas comunes de CBA incluyen opciones sobre acciones, unidades de acciones restringidas (UAR) y acciones por rendimiento.

Esta forma de compensación es particularmente frecuente en sectores de alto crecimiento orientados a la tecnología, donde la conservación de efectivo en las etapas iniciales es vital. La CBA permite a las empresas atraer y retener al mejor talento sin afectar significativamente los flujos de caja inmediatos. Sin embargo, si bien la CBA ayuda a gestionar las demandas de capital a corto plazo, puede generar problemas de dilución a largo plazo para los accionistas existentes.

Cuando las empresas emiten nuevas acciones bajo sus programas de CBA, la base accionaria crece, lo que reduce el porcentaje de propiedad de los accionistas existentes, un fenómeno conocido como dilución de capital. Aunque algunos inversores consideran la compensación basada en acciones (SBC) como un gasto no monetario, sus implicaciones en el valor para los accionistas son tangibles a lo largo del tiempo.

Tipos de compensación basada en acciones

• Opciones sobre acciones: Otorgan el derecho a comprar acciones de la compañía a un precio predeterminado en una fecha futura.
• Unidades de acciones restringidas (RSU): Se otorgan, pero solo se consolidan con el tiempo o después de que se cumplan ciertas condiciones de rendimiento.
• Acciones de rendimiento: Sujetas al logro de hitos u objetivos financieros específicos.

La SBC es una herramienta de gestión eficaz, pero no está exenta de consecuencias. Cuanto mayor sea la emisión de acciones bajo estos programas, mayor será la dilución del capital social de la empresa, lo que obliga a las empresas a considerar contrapesos como la recompra de acciones.El efecto contable y de diluciónSegún las normas contables, el SBC se registra como un gasto en la cuenta de resultados. Si bien no afecta el flujo de caja de inmediato, sí afecta las ganancias reportadas. Más importante aún, la nueva emisión de acciones aumenta el número total de acciones en circulación, diluyendo las ganancias por acción (BPA).Los inversores suelen analizar esta dilución. No es raro ver a accionistas activistas presionando a las empresas para que gestionen sus estrategias de SBC con mayor rigor, especialmente cuando las concesiones de capital aumentan desproporcionadamente en relación con el rendimiento de la empresa o cuando las recompras parecen insuficientes para contrarrestar la dilución.Por lo tanto, comprender la interacción entre el SBC y las recompras es esencial para evaluar la creación de valor a largo plazo y la rentabilidad de la inversión para los accionistas.

Las recompras de acciones, también conocidas como programas de recompra de acciones, son una práctica corporativa común en la que las empresas compran sus propias acciones en el mercado. Estos programas suelen llevarse a cabo para:

• Reflejar la confianza de la dirección en la valoración de la empresa
• Utilizar el excedente de efectivo de forma fiscalmente eficiente
• Apoyar el precio de la acción y mejorar indicadores financieros como el BPA
• Compensar la dilución causada por la compensación basada en acciones

Entre estas razones, el uso de recompras para compensar la dilución de las SBC se ha vuelto particularmente frecuente. Los ejecutivos suelen argumentar que la recompra de acciones compensa el aumento del número de acciones de las SBC, manteniendo así el beneficio por acción y el valor para el accionista. En teoría, parece eficaz. En la práctica, sin embargo, los resultados pueden ser inconsistentes.

Desafíos para compensar completamente la dilución

Existen varias razones por las que las recompras pueden no contrarrestar completamente la dilución derivada de la compensación basada en acciones.

1. Desajuste temporal: La dilución de la compensación basada en acciones suele ser continua y a largo plazo, mientras que las recompras suelen realizarse en programas discretos y limitados.
2. Discrepancia de precios: Las empresas suelen recomprar acciones a precios de mercado más altos, especialmente en mercados alcistas, lo que significa que recompran menos acciones que las emitidas bajo la compensación basada en acciones a valoraciones más bajas.
3. Limitaciones presupuestarias: El capital asignado a las recompras puede no ser proporcional al tamaño de los programas de compensación basada en acciones, especialmente durante recesiones económicas o cuando es necesario conservar capital para operaciones o iniciativas de crecimiento.
4. Perspectiva y desalineación con la creación de valor: En ocasiones, las empresas realizan grandes recompras para crear una apariencia de creación de valor o para contrarrestar las críticas de los accionistas, no necesariamente para generar ganancias a largo plazo.

Ilustraciones del mundo real

Considere una empresa tecnológica que emite RSUs de forma agresiva como parte de sus estrategias de retención. La intención podría ser compensar esta dilución mediante recompras. Sin embargo, si el precio de las acciones de la empresa se ha duplicado debido al entusiasmo del mercado, su programa de recompra termina recomprando menos acciones de las que emitió, lo que se traduce en una dilución neta. Además, si el coste de los SBC aumenta más rápido que las asignaciones de recompra, la dilución se expandirá anualmente.

Asimismo, las actividades de recompra a veces se suspenden debido a presiones económicas o al escrutinio regulatorio, lo que deja la dilución sin control. Esto ha sido evidente durante períodos de tensión en el mercado, como la crisis financiera de 2008 y las perturbaciones económicas relacionadas con la COVID-19 en 2020.

Esta dinámica indica que, si bien las recompras pueden ayudar a gestionar la dilución de SBC, a menudo resultan insuficientes a menos que estén alineadas con precisión en cuanto a tiempo, magnitud e intención estratégica.

Para los inversores, es crucial examinar no solo la existencia de programas de recompra, sino también su eficacia. Las métricas clave incluyen:

• Tendencias del recuento de acciones a lo largo del tiempo: ¿El programa de recompra está reduciendo eficazmente, o al menos manteniendo, el número de acciones en circulación?
• Coste de recompra vs. coste de emisión de los SBC: ¿Cuánto paga la empresa por recomprar acciones en comparación con el coste (o valor) al que se le otorgó el SBC?
• Impacto en el BPA: ¿La empresa ha mantenido o mejorado su BPA a pesar de la continua emisión de SBC? ¿O la dilución supera el crecimiento de las ganancias?

Las empresas que realmente buscan preservar el valor a largo plazo deben centrarse en estrategias disciplinadas de asignación de capital. Esto incluye alinear la emisión de SBC con el rendimiento empresarial y financiero, informar de forma transparente sobre el alcance y el efecto de la dilución relacionada con los SBC, y diseñar programas de recompra que contrarresten dicha dilución de forma realista.

Alternativas y mejoras a las recompras tradicionales

Más allá de las recompras convencionales, algunas mejoras en la gobernanza y los incentivos pueden alinear mejor los resultados para accionistas y empleados:

• Adquisición de acciones basada en el rendimiento: Garantizar que los SBC solo se materialicen si se alcanzan objetivos de rendimiento significativos fomenta un comportamiento productivo y limita la dilución innecesaria.
• Límites de gastos de SBC: Establecer directrices internas para limitar el SBC total como porcentaje de los ingresos o las ganancias garantiza que la dilución se mantenga manejable.
• Reciclaje de capital y acciones propias: Algunas empresas mitigan la dilución emitiendo acciones propias en lugar de capital nuevo, lo que reduce el patrimonio neto. Crecimiento.
• Comunicación transparente: Ofrecer a los inversores una visión clara de la dilución prevista y los planes de recompra fomenta la confianza y una valoración precisa.

En última instancia, las empresas deben considerar las recompras no solo como una herramienta cosmética, sino como un mecanismo estratégico integrado con la creación de valor a largo plazo. Esto requiere evaluaciones honestas de las tendencias de dilución, políticas centradas en los inversores y una gestión financiera disciplinada.

A medida que más partes interesadas exigen rendición de cuentas, la información clara sobre el SBC y el impacto de las recompras se convertirá en un elemento central de las estrategias de participación de los accionistas, la gobernanza en los consejos de administración y el valor sostenible de las acciones.