CAPE EN REGÍMENES DE ALTA TASA: CUANDO LO “BASTO” SIGUE SIENDO BARATO

Comprendiendo el ratio CAPE en detalle

El ratio precio-beneficio ajustado cíclicamente (CAPE), a menudo denominado ratio precio-beneficio de Shiller, es una métrica de valoración que se utiliza para evaluar si un mercado está sobrevalorado o infravalorado. Desarrollado por el economista Robert Shiller, el ratio CAPE compara el precio actual de un índice (normalmente el S&P 500) con el promedio de las ganancias ajustadas a la inflación de los últimos diez años. Esta función de suavizado tiene en cuenta la volatilidad cíclica de las ganancias, ofreciendo una visión más amplia del valor que el ratio precio-beneficio estándar.

Históricamente, el CAPE ha sido un predictor útil de la rentabilidad de las acciones a largo plazo. Un CAPE alto sugiere que las acciones son caras según los estándares históricos y podrían ofrecer rentabilidades inferiores a la media durante la próxima década. Por el contrario, un CAPE bajo puede indicar un buen valor y el potencial de mayores rentabilidades a largo plazo.

La principal fortaleza del ratio CAPE reside en su enfoque en los fundamentos por encima del entusiasmo especulativo. Al ajustar las ganancias a la inflación y utilizar un horizonte de diez años, proporciona una perspectiva de valoración a largo plazo que filtra el ruido a corto plazo, como los picos temporales de beneficios o las recesiones.

Limitaciones del CAPE

A pesar de su utilidad, el ratio CAPE no es infalible. Su capacidad predictiva disminuye durante períodos de cambios estructurales del mercado o económicos, como los provocados por intervenciones extremas en la política monetaria o cambios radicales en la tributación corporativa.

Además, el CAPE no considera los cambios en las normas contables ni en la composición del sector. Por ejemplo, el auge de los activos intangibles en mercados con un alto componente tecnológico ha generado una dinámica de beneficios que puede distorsionar las lecturas del CAPE. Los críticos también argumentan que el CAPE subestima la rentabilidad durante entornos prolongados de tipos bajos, como se observó tras la crisis financiera de 2008.

Cómo influyen los tipos en las interpretaciones del CAPE

Los tipos de interés son fundamentales para la fijación de precios de los activos. Los tipos de descuento más bajos, típicamente asociados a entornos de tipos de interés bajos, aumentan el valor actual de las ganancias futuras, lo que justifica mayores valoraciones de las acciones. Por el contrario, cuando los tipos suben, el efecto descuento funciona a la inversa, reduciendo las valoraciones. Esta dinámica ha llevado a los analistas a cuestionar si las normas históricas del CAPE siguen siendo válidas durante regímenes de tipos de interés altos.

Por lo tanto, comprender la relación entre el CAPE y los tipos de interés vigentes es crucial para los inversores modernos. En regímenes de tipos altos, el mismo valor del CAPE puede no implicar el mismo resultado que en períodos de tipos bajos, lo que da lugar a la aparición de nuevas interpretaciones y estrategias al utilizar el CAPE como guía de valoración.

El lema de inversión "comprar barato, vender caro" presupone que los activos con precios bajos hoy se apreciarán en el futuro. Los inversores en valor se basan en gran medida en métricas como el CAPE para evaluar si las acciones están infravaloradas. Sin embargo, en entornos de tipos de interés altos, esta suposición se enfrenta a importantes obstáculos. El mecanismo por el cual los activos "baratos" se vuelven "ricos" (la expansión múltiple) se ve frenado por los tipos elevados, y el mercado puede suprimir las valoraciones durante períodos prolongados.

Históricamente, el aumento de los tipos de interés tiende a comprimir los múltiplos de valoración. Esto es particularmente evidente en la prima de riesgo de la renta variable (ERP), que refleja el exceso de rentabilidad que exigen los inversores para elegir acciones en lugar de activos sin riesgo como los bonos del Tesoro. A medida que aumentan los rendimientos de los bonos, el atractivo relativo de las acciones disminuye, lo que aumenta el ERP y ejerce presión a la baja sobre los precios de las acciones, a menos que el crecimiento de las ganancias pueda compensarlo.

Sectores y estilos particularmente afectados

Ciertos estilos de renta variable, especialmente las acciones de valor, suelen presentar ratios CAPE bajos. Estos pueden parecer atractivos históricamente, pero en regímenes de tipos altos, su camino hacia la revalorización es menos claro. Por ejemplo, los sectores financieros o industriales pueden permanecer infravalorados en relación con sectores de crecimiento como el tecnológico, donde el potencial de ganancias percibido justifica múltiplos más altos incluso en medio de subidas de tipos.

Además, las empresas que dependen de la expansión impulsada por la deuda sufren más en entornos de tipos altos, lo que plantea dudas sobre la sostenibilidad de los beneficios y aumenta el escepticismo de los inversores. Esto reduce la probabilidad de expansión del múltiplo precio-beneficio, lo que deja a las acciones con bajo CAPE en un limbo de valoración.

El estancamiento de las recalificaciones

Otra dinámica importante es la conductual. La confianza de los inversores y el apetito por el riesgo suelen contraerse durante los ciclos de ajuste. Esto significa que las acciones más baratas pueden tener dificultades para atraer flujos de capital si no se produce un cambio en las perspectivas macroeconómicas o una inflexión en la política monetaria. En consecuencia, el arbitraje de valoración —donde los precios incorrectos se corrigen con el tiempo— se ralentiza sustancialmente o se estanca por completo.

Este fenómeno explica el dicho de que «lo barato puede seguir siendo barato». En contextos de tipos altos, los mercados tienden a penalizar la duración, tanto en bonos como en acciones. Los inversores priorizan los flujos de caja a corto plazo, lo que hace que las empresas con sólidas ganancias actuales sean más atractivas que las historias especulativas de recuperación, independientemente de lo baratas que parezcan sus métricas de valoración.

Contexto histórico y patrones

Estudios de caso históricos respaldan estas observaciones. Por ejemplo, a finales de la década de 1970 y principios de la de 1980 —una época de alta inflación y tasas de interés en aumento—, las acciones de valor con CAPE bajos tuvieron un rendimiento inferior durante largos períodos. No fue hasta que la política monetaria cambió decisivamente que estas acciones comenzaron a revalorizarse. Esto sugiere que los contextos macroeconómicos ejercen un control sustancial sobre la eficacia de señales de valoración como el CAPE.

Por lo tanto, el CAPE en un régimen de tasas altas debe interpretarse con mayor matiz. Si bien sigue indicando un precio relativamente bajo, su utilidad como herramienta para calcular el tiempo pierde precisión, y la rentabilidad de las apuestas orientadas al valor puede retrasarse significativamente o incluso desaparecer por completo en ciertos entornos.

Para los inversores, la dinámica alterada de la valoración en regímenes de tipos altos exige una recalibración de las métricas tradicionales. Si bien el CAPE sigue siendo un indicador útil para la valoración del mercado a largo plazo, sus señales deben contextualizarse en las condiciones macroeconómicas imperantes, en particular los tipos de interés y las expectativas de inflación.

Una implicación importante es la menor capacidad predictiva de los ratios CAPE bajos. Los inversores deben reconocer que la reversión a la media de las valoraciones puede no ocurrir rápidamente, o en absoluto, dentro de los ciclos de tipos altos. En lugar de depender únicamente del CAPE, un enfoque multifactorial que integre la sensibilidad a las tasas de interés, la calidad de las ganancias y la exposición sectorial puede generar mejores resultados de inversión.

Complemento del CAPE con indicadores adicionales

La asignación de carteras puede beneficiarse del uso combinado de métricas complementarias como:

• Prima de Riesgo de Renta Variable (ERP): Mide el atractivo relativo de las acciones frente a la renta fija.
• Ratios PER a futuro: Incorporan las expectativas de los analistas sobre las ganancias futuras.
• Duración de la tasa de interés: Evalúa la sensibilidad de los modelos de negocio a las fluctuaciones de las tasas.
• Relación precio-valor contable (P/B): Útil para evaluar la valoración en sectores con uso intensivo de capital.

En conjunto, estas herramientas ayudan a los inversores a comprender las complejidades de la valoración en una inversión macroeconómica. Clima.

Reposicionamiento de carteras según cambios de régimen

Una asignación inteligente en entornos de tipos altos implica desviar las carteras de sectores sensibles a los tipos de interés (por ejemplo, servicios públicos, bienes raíces) hacia empresas con balances sólidos, bajos niveles de deuda y flujos de caja fiables. Las acciones que generan rentabilidades consistentes independientemente de los ciclos económicos —denominadas "acciones de calidad"— suelen tener una prima, pero ofrecen resiliencia frente a las presiones erosivas derivadas del aumento de los tipos.

Además, las trampas de valor —acciones que parecen tener precios atractivos pero carecen de catalizadores de crecimiento— deben considerarse con cautela. Un CAPE bajo no es una ganga si los obstáculos estructurales impiden la recuperación de los beneficios o la revalorización del mercado. Las estrategias de gestión activa, que incluyen la rotación de factores y la cobertura dinámica, pueden ayudar a gestionar estos riesgos de forma más eficaz que los enfoques pasivos basados ​​en medidas de valoración tradicionales.

Oportunidades globales y horizonte a largo plazo

La diversificación internacional añade otra capa de profundidad estratégica. Los mercados desarrollados con tasas de inflación más bajas o políticas bancarias centrales más flexibles pueden ofrecer mejores entornos para las estrategias de inversión basadas en el CAPE. De igual manera, los mercados emergentes con demografía y trayectorias de crecimiento favorables presentan oportunidades, aunque con una elevada volatilidad. En definitiva, el capital paciente con un horizonte de inversión a largo plazo sigue siendo la ventaja más importante. Si bien el CAPE puede no generar ganancias inmediatas en entornos de tipos altos, conserva su relevancia como parte de un conjunto integral de herramientas, guiando la asignación informada de activos en lugar de dictar movimientos a corto plazo.