RIESGO DE LIQUIDEZ EN FONDOS ABIERTOS: ¿QUÉ SUCEDE CUANDO SE DISMINUYEN LOS REEMBOLSOS?

¿Qué es el riesgo de liquidez?El riesgo de liquidez se refiere al peligro de que un activo financiero o fondo no pueda venderse en el mercado con la suficiente rapidez como para evitar o minimizar una pérdida. En el contexto de los fondos de capital variable (open-end funds), esto ocurre cuando muchos inversores intentan rescatar sus acciones simultáneamente, pero el fondo podría no disponer de los activos líquidos inmediatamente disponibles para satisfacer dichas solicitudes.Los fondos de capital variable (open-end funds), como los fondos mutuos y los fondos cotizados en bolsa (ETF), emiten y rescatan acciones continuamente en función de la demanda de los inversores. Se gestionan con la expectativa de que, en circunstancias normales, los rescates se puedan cubrir utilizando una parte de la cartera que se mantiene en activos líquidos. Sin embargo, durante períodos de tensión o pánico en el mercado, los rescates pueden dispararse por encima de los niveles esperados.Cuando los rescates superan la liquidez de las tenencias de un fondo, los gestores de fondos pueden verse obligados a vender activos menos líquidos o ilíquidos a precios reducidos, lo que perjudica el valor del fondo para los inversores restantes. Este fenómeno es especialmente crítico para los fondos que poseen valores ilíquidos, como bonos corporativos, activos vinculados a bienes raíces comerciales o instrumentos de mercados emergentes.

El riesgo de liquidez no es una preocupación nueva, pero ha cobrado relevancia en los últimos años debido a episodios en los que los fondos abiertos enfrentaron dificultades para cumplir con las demandas de reembolso sin perjudicar la valoración del fondo. Los organismos reguladores, como la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Autoridad de Conducta Financiera (FCA), han examinado cada vez más las prácticas de gestión de liquidez de los fondos.

Los principales factores que impulsan el riesgo de liquidez en los fondos de inversión abiertos incluyen:

• Comportamiento del inversor: El comportamiento gregario amplifica los reembolsos durante períodos turbulentos.
• Composición de los activos del fondo: Una mayor proporción de activos ilíquidos aumenta el riesgo.
• Estrés del mercado: La mayor volatilidad del mercado limita la liquidez en las distintas clases de activos.
• Restricciones regulatorias: Algunas normas limitan la capacidad de los fondos para crear reservas de liquidez.

  Los recientes episodios en los mercados globales han puesto de relieve la rapidez con la que los reembolsos pueden minar la flexibilidad de un fondo. Por ejemplo, en marzo de 2020, la crisis de la COVID-19 provocó una crisis de liquidez en numerosos fondos de renta fija, lo que obligó a los gestores de fondos a implementar restricciones de reembolso, precios oscilantes o, en algunos casos, suspensiones temporales. Si bien el riesgo de liquidez suele subestimarse en los mercados alcistas, se convierte en un punto clave durante las crisis. Tanto los inversores como los reguladores reconocen cada vez más las ramificaciones sistémicas que plantea una liquidez mal gestionada en las estructuras de inversión abiertas.

Cómo afectan los reembolsos a la liquidez de los fondosLos crecientes reembolsos de los inversores en fondos de inversión abierta pueden afectar significativamente la liquidez de estos instrumentos, especialmente cuando los activos subyacentes no son fácilmente convertibles en efectivo. A diferencia de los fondos de inversión cerrada, que cotizan como acciones y no están obligados a vender activos cuando los inversores venden acciones, los fondos de inversión abierta deben cumplir con los reembolsos vendiendo una parte de su cartera de activos.Este mecanismo magnifica el riesgo de liquidez durante períodos de tensión, como recesiones económicas, fluctuaciones en los tipos de interés o acontecimientos geopolíticos. Un éxodo masivo de inversores obliga a los gestores de fondos a liquidar las inversiones en su cartera, preferiblemente los activos más líquidos. Sin embargo, cuando los reembolsos persisten o aumentan, incluso valores relativamente líquidos pueden venderse a precios subóptimos, lo que provoca una pérdida por ajuste al mercado.

A continuación, se ilustra cómo los reembolsos afectan la liquidez del fondo:

1. Reservas de efectivo iniciales utilizadas: Los gestores de fondos suelen mantener un pequeño porcentaje de sus activos en efectivo o equivalentes de efectivo. Estos son los primeros en apalancarse para realizar reembolsos sin afectar el rendimiento.
2. Activos líquidos vendidos: A continuación, los gestores pueden vender valores líquidos de alta calidad, como bonos gubernamentales o acciones de primera línea.
3. Activos ilíquidos utilizados: Si los reembolsos continúan, el fondo podría verse obligado a vender activos más difíciles de negociar sin aceptar un descuento en el precio.
4. Venta forzosa: En situaciones de alta tensión, los fondos pueden convertirse en vendedores forzosos, lo que puede provocar una caída de precios y un mayor pánico entre los inversores.

Esta espiral descendente crea un círculo vicioso: el empeoramiento del rendimiento provoca más reembolsos, acelerando la liquidación de activos y contribuyendo a graves caídas de la valoración.

Para mitigar esta dinámica, algunos gestores de fondos emplean herramientas de gestión de liquidez como:

• Precios oscilantes: Ajusta el valor liquidativo de un fondo para superar Costos de reembolso para los inversores que realizan transacciones, protegiendo así a los accionistas restantes.
• Restricciones de reembolso: Restringen temporalmente el volumen de reembolsos que los inversores pueden realizar en un período determinado.
• Bolsas laterales: Aíslan los valores ilíquidos o en dificultades del fondo principal para evitar la distorsión del valor de los activos.
• Cierres suaves o duros: Restringen temporalmente las nuevas entradas o reembolsos por completo para preservar el valor del fondo.

A pesar de estas herramientas, las situaciones de liquidez pueden agravarse sin previo aviso. La restricción de los fondos inmobiliarios en el Reino Unido tras el Brexit en 2016 y durante la ola de ventas relacionada con la COVID-19 en 2020 fue un claro recordatorio de la vulnerabilidad de los fondos de capital variable a las crisis repentinas de liquidez cuando aumentan los reembolsos. Estos ejemplos muestran que, en situaciones excepcionales, los fondos no siempre pueden garantizar el reembolso completo a valor razonable, lo que plantea serias preocupaciones sobre la equidad para los inversores, la eficiencia de los precios y la estabilidad general del mercado. Los inversores deben examinar cuidadosamente la información de un fondo sobre las estrategias de gestión de liquidez, las políticas de reembolso y el perfil de liquidez de los activos subyacentes. Además, los fondos con desajuste estructural (que ofrecen liquidez diaria mientras invierten en activos inherentemente ilíquidos) presentan un riesgo elevado que debe tenerse en cuenta en cualquier decisión de inversión.

Gestión del riesgo de liquidez en fondos

Una gestión eficaz del riesgo de liquidez en fondos abiertos es esencial para proteger a los inversores y al sistema financiero en general. Los gestores de fondos deben combinar estrategias internas sólidas con el cumplimiento normativo para prepararse ante aumentos repentinos de reembolsos y evitar ventas forzadas de activos que podrían perjudicar tanto al fondo como a los mercados financieros.

Varios enfoques ayudan a mitigar el riesgo de liquidez en los fondos abiertos:

1. Composición de la cartera y categorías de liquidez

Los gestores de fondos asignan los activos a distintas categorías de liquidez en función de la rapidez con la que se pueden vender los valores. Estas categorías podrían ser:

• Altamente líquidos: Bonos gubernamentales, acciones de gran capitalización.
• Moderadamente líquidos: Deuda corporativa con grado de inversión.
• Negociaciones ilíquidas o poco frecuentes: Deuda privada, productos estructurados o valores vinculados a bienes raíces.

Una exposición diversificada con una reserva adecuada de activos líquidos permite a los fondos gestionar los flujos de reembolso de forma más eficaz.

2. Pruebas de estrés

La normativa de muchas jurisdicciones exige ahora que los fondos realicen pruebas de estrés periódicas que simulen escenarios de reembolso extremos pero plausibles. Estas pruebas ayudan a identificar debilidades en el perfil de liquidez del fondo y obligan a los gestores a evaluar cuánta liquidez se podría obtener en diversas condiciones de mercado.

Las pruebas de estrés suelen examinar:

• Presión de reembolso: ¿Qué sucede si se solicita el reembolso del 10%, el 20% o el 50% de los activos?
• Dislocaciones del mercado: ¿Cómo podrían verse afectadas las fluctuaciones bruscas de los tipos de interés o los picos de volatilidad en la liquidez?
• Correlaciones entre clases de activos: ¿Seguirán siendo líquidos los activos líquidos si todos los gestores de fondos son vendedores simultáneamente?

3. Herramientas de Gestión de Liquidez

Las herramientas implementadas proactivamente incluyen:

• Precios Swing: Disuade las grandes operaciones al trasladar su impacto al inversor que realiza el reembolso.
• Comisiones de reembolso: Aplican costos para desincentivar los retiros rápidos que desestabilizan el fondo.
• Reembolsos en especie: En lugar de pagar en efectivo, los fondos pueden devolver los valores reales a los grandes inversores que realizan el reembolso.

4. Supervisión Regulatoria

Las regulaciones introducidas por agencias como la SEC en EE. UU., la ESMA y la FCA en Europa exigen cada vez más:

• Divulgación obligatoria de las estrategias de gestión del riesgo de liquidez.
• Clasificación de activos por perfil de liquidez.
• Auditorías internas y externas periódicas sobre gobernanza del riesgo.

En el Reino Unido, por ejemplo, la FCA ha instado a los gestores de fondos inmobiliarios a adoptar plazos de preaviso de reembolso más largos o frecuencias de reembolso mensuales, alineando mejor las condiciones de liquidez con los activos subyacentes. En EE. UU., las reformas propuestas podrían exigir que la fijación de precios oscilantes se convierta en práctica estándar para muchos fondos de capital variable.

5. Comunicación y Transparencia con los Inversores

Una comunicación clara y periódica sobre las disposiciones de liquidez, las condiciones de reembolso y las políticas de los fondos ayuda a los inversores a tomar decisiones informadas. Si el perfil de reembolso de un fondo se comunica correctamente, se pueden reducir las reacciones de pánico durante períodos de estrés. En conclusión, gestionar el riesgo de liquidez es una obligación colectiva que involucra a gestores de fondos, reguladores e inversores. Garantizar la resiliencia estructural requiere no solo herramientas a corto plazo, sino también una alineación a largo plazo entre la liquidez de los activos y las condiciones de reembolso. A medida que el mercado global se vuelve cada vez más interconectado, mantener marcos de liquidez sólidos en los fondos de capital variable es fundamental para salvaguardar los intereses de los inversores y la integridad sistémica.