RIESGO DE LIQUIDEZ DEL MERCADO SECUNDARIO: CÓMO SE AMPLIAN LOS DIFERENCIALES EN SITUACIONES DE ESTRÉS

¿Qué es el riesgo de liquidez del mercado secundario?

El riesgo de liquidez del mercado secundario se refiere al peligro de que los inversores no puedan operar con un activo sin afectar significativamente su precio. En los mercados financieros, la liquidez se considera una medida de la rapidez y facilidad con la que se puede comprar o vender un activo a precios estables. Durante períodos de tensión en el mercado, esta liquidez puede evaporarse, lo que genera diferenciales de oferta y demanda más amplios y una dinámica de precios más volátil.

En condiciones típicas de mercado, los creadores de mercado proporcionan liquidez cotizando tanto los precios a los que están dispuestos a comprar (oferta) como a los que están dispuestos a vender (oferta) un activo. La diferencia entre estas cotizaciones se conoce como diferencial de oferta y demanda, que suele mantenerse relativamente ajustado cuando los mercados funcionan eficientemente. Sin embargo, en épocas de dislocación del mercado, la aversión al riesgo y la reducción de la actividad comercial hacen que estos diferenciales se amplíen significativamente. Esta volatilidad puede tener graves implicaciones para las valoraciones, la gestión de carteras y los requisitos regulatorios de capital.

El riesgo de liquidez en el mercado secundario no siempre es visible en condiciones de mercado tranquilas. A menudo surge de forma abrupta e impredecible, lo que subraya la importancia de las pruebas de estrés y una gestión prudente del riesgo. Este tipo de riesgo es especialmente relevante en instrumentos que se negocian con menos frecuencia, como bonos corporativos, productos estructurados o activos de mercados emergentes.

Si bien la liquidez puede referirse tanto a la disponibilidad de flujo de caja como a la profundidad del mercado, en el ámbito de la negociación en el mercado secundario, se refiere a esta última. La profundidad del mercado refleja la capacidad de realizar transacciones de órdenes de mayor tamaño sin que el precio se vea afectado significativamente. Cuando esta profundidad se evapora en momentos de estrés, el resultado suele ser una ampliación masiva de los diferenciales.

En resumen, el riesgo de liquidez en el mercado secundario abarca el reto de realizar transacciones de activos a precios estables en entornos de mercado adversos. Estos fenómenos subrayan la necesidad de una mayor transparencia, mejores métricas de riesgo y mecanismos de cobertura más inteligentes, tanto para inversores institucionales como minoristas.

Características clave del riesgo de liquidez

• Profundidad del mercado: Determina el volumen que se puede negociar a un precio cotizado sin un impacto significativo.
• Diferencial entre oferta y demanda: Un indicador clave de la liquidez actual del mercado; un diferencial más amplio implica una liquidez reducida.
• Impacto en el precio: El grado en que la negociación de un activo altera su precio de mercado.
• Volatilidad del flujo de órdenes: La mayor incertidumbre en las operaciones intensifica las preocupaciones sobre la liquidez.

Mecanismos que explican la ampliación de diferenciales durante situaciones de estrésCuando los mercados financieros se ven sometidos a estrés, la liquidez en el mercado secundario suele deteriorarse rápidamente. Este deterioro se evidencia principalmente en la ampliación de los diferenciales entre oferta y demanda, especialmente en los mercados de renta fija y en valores complejos de gran capitalización. Comprender los factores fundamentales que impulsan este fenómeno es vital para gestionar los riesgos de las carteras y las vulnerabilidades sistémicas.Tradicionalmente, los creadores de mercado actúan como intermediarios que conectan compradores y vendedores en los mercados financieros. Estos actores asumen el riesgo de inventario y utilizan sus balances para proporcionar cotizaciones a ambos lados de una transacción. Sin embargo, cuando aumenta la incertidumbre —debido a shocks macroeconómicos, tensiones geopolíticas o eventos crediticios repentinos—, estas empresas suelen retirarse del proceso de asunción de riesgos, prefiriendo preservar el capital en lugar de cotizar a precios competitivos. Esta retirada reduce instantáneamente la liquidez disponible y provoca la ampliación de los diferenciales entre oferta y demanda.A medida que se amplían los diferenciales, los costes de transacción aumentan para todos los participantes del mercado. La iliquidez obliga a los fondos e inversores que buscan vender a retrasar la acción o aceptar precios desfavorables, lo que agrava la volatilidad. Por ejemplo, en el mercado de bonos corporativos, los intermediarios están menos dispuestos a almacenar inventario, lo que genera una provisión limitada de cotizaciones y distorsiones de precios incluso en valores con una cotización moderada.

Otro mecanismo que contribuye a la ampliación de los diferenciales son las restricciones del balance. Basilea III y las normas sobre el ratio de apalancamiento han encarecido la tenencia de activos de riesgo para bancos y agentes de bolsa. Este contexto regulatorio implica que, durante períodos de turbulencia, la capacidad del balance para facilitar las operaciones de los clientes es subóptima, lo que limita el suministro de liquidez precisamente cuando más se necesita.

Los ciclos de retroalimentación también agravan la situación. Los diferenciales más amplios aumentan las evaluaciones de riesgo de la cartera, lo que obliga a los gestores a reducir sus tenencias. Estas ventas forzadas presionan aún más los precios y amplifican la ampliación de los diferenciales, una secuencia a menudo denominada espiral de liquidez. Este bucle descendente está bien documentado en períodos de estrés como la crisis financiera mundial de 2008 o la ola de ventas de la COVID-19 en marzo de 2020.

Ejemplos de ampliación de diferenciales inducida por estrés:

• Bonos de alto rendimiento: Desde finales de 2019 hasta marzo de 2020, los diferenciales de alto rendimiento se ampliaron más de 800 puntos básicos en el pico de la turbulencia del mercado, lo que provocó distorsiones masivas en los precios de los bonos.
• Mercados emergentes: En crisis políticas o económicas, los diferenciales de los bonos de mercados emergentes se disparan, ya que la aversión al riesgo limita el movimiento transfronterizo de capital.
• Crédito estructurado: Los tramos de ABS y CLO pueden duplicar o triplicar los diferenciales debido a la baja liquidez secundaria y la dificultad para determinar los precios.

Conclusión: La interacción entre El comportamiento de los operadores, las fricciones regulatorias y la psicología del inversor determinan cómo se propaga la ampliación de los diferenciales durante situaciones de estrés. Reconocer estas dinámicas es clave tanto para los participantes del mercado como para los responsables de las políticas que buscan mejorar la resiliencia del mercado.

Estrategias para la Gestión del Riesgo de Liquidez en Mercados Secundarios

Dados los efectos disruptivos del riesgo de liquidez en los mercados secundarios, los inversores deben emplear estrategias proactivas para gestionar las exposiciones, especialmente en condiciones de tensión. Una gestión sólida del riesgo de liquidez no solo preocupa a los inversores institucionales y gestores de activos, sino también a los organismos reguladores que buscan preservar la integridad y la confianza del mercado durante períodos de turbulencia financiera.

1. Análisis pre-negociación y selección de instrumentos: Los inversores deben evaluar el volumen típico de negociación, la frecuencia de las transacciones y los diferenciales históricos entre oferta y demanda de los valores en sus carteras. Los instrumentos con un volumen diario promedio menor están inherentemente más expuestos a shocks de liquidez. Al priorizar los instrumentos más líquidos, o al menos monitorear el inventario de posiciones ilíquidas, los participantes pueden alinear mejor sus carteras con los niveles de tolerancia a la liquidez.

2. Análisis de escenarios y pruebas de estrés: Los marcos de riesgo avanzados simulan el deterioro de las condiciones del mercado y su impacto en la liquidez de la cartera. Los escenarios pueden incluir grandes reembolsos por parte de inversores, shocks macroeconómicos o una caída repentina de los tipos de interés. Al modelar los resultados en función de los diferenciales entre oferta y demanda y los costes de negociación, los gestores obtienen información sobre las vulnerabilidades y las posibles estrategias de mitigación.

3. Colchón de liquidez y tenencias de efectivo: Mantener una reserva líquida o capital de reserva permite a las instituciones cumplir con los requisitos de reembolso o margen durante periodos de turbulencia sin necesidad de liquidar sus tenencias principales a precios deprimidos. Esto resulta especialmente útil para los fondos de inversión abiertos, que deben adaptarse a las salidas de capital de los inversores.

4. Ajuste de la estrategia de negociación: Los métodos de negociación dinámica, como el precio medio ponderado por el tiempo (TWAP) o el precio medio ponderado por el volumen (VWAP), buscan reducir el impacto en los precios distribuyendo las órdenes a lo largo del tiempo. Estas técnicas ayudan a limitar las perturbaciones del mercado, especialmente en activos con baja negociación durante eventos de estrés.

5. Interacción Regulatoria: La comunicación entre los inversores y las partes interesadas en la regulación puede mejorar los resultados. Por ejemplo, los bancos centrales y los reguladores financieros podrían intervenir con facilidades de liquidez o ajustar temporalmente los requisitos de capital para reducir las tensiones sistémicas de liquidez.

6. Uso de Derivados: Si bien no siempre son un sustituto perfecto, los derivados como los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) ofrecen una forma de cubrir el riesgo crediticio cuando los mercados de bonos subyacentes pierden liquidez. Asimismo, los swaps de rentabilidad total (TRS) pueden utilizarse para transferir exposiciones temporalmente sin afectar la liquidez principal de la cartera.

Mejores prácticas:

• Establecer sistemas internos de puntuación de liquidez para clasificar los instrumentos según su negociabilidad.
• Actualizar periódicamente los planes de contingencia de liquidez en respuesta a la evolución del mercado.
• Realizar la debida diligencia de "conocer a la contraparte" para garantizar la existencia de canales de ejecución fiables incluso en situaciones de presión.
• Integrar fuentes de datos de mercado en tiempo real para supervisar continuamente la dinámica de oferta y demanda.

En última instancia, la gestión del riesgo de liquidez del mercado secundario se basa en la preparación, la flexibilidad y una ejecución informada. Si bien los eventos de tensión en el mercado suelen ser impredecibles, el desarrollo de estrategias de cartera resilientes y estructuras de gobernanza que tengan en cuenta la liquidez puede mitigar sustancialmente el impacto.