CHOQUES EN LOS TIPOS DE SWAP: QUÉ SIGNIFICAN PARA LOS COSTOS DE COBERTURA Y EL CRÉDITO

Los shocks de los tipos de interés swap se refieren a cambios repentinos y significativos en los niveles de swaps de tipos de interés a lo largo de los vencimientos, generalmente impulsados ​​por acontecimientos macroeconómicos, políticas de los bancos centrales o desequilibrios de liquidez. Estas fluctuaciones pueden alterar el panorama de las expectativas sobre los tipos de interés y afectar significativamente el coste de la cobertura, las valoraciones de las carteras y la solvencia crediticia de las contrapartes que participan en contratos de derivados.Los swaps de tipos de interés son un componente fundamental de la gestión de riesgos para las instituciones que buscan cubrir la exposición a las fluctuaciones de los tipos de interés. Dado su uso generalizado, cualquier perturbación o shock en las curvas de tipos de interés swap tiene implicaciones sustanciales en los mercados financieros.

Principales Factores que Impulsan los Shocks de los Tipos de Interés Swap

• Cambios en la Política Monetaria: Los bancos centrales moldean activamente las expectativas sobre los tipos de interés futuros. Un aumento sorpresivo o una postura moderada pueden provocar un movimiento repentino en los tipos de interés swap.
• Expectativas de inflación: Los datos de inflación suelen provocar una revalorización de los tipos, especialmente en los vencimientos más largos, lo que afecta a toda la curva swap.
• Dinámica de liquidez: Los desequilibrios entre los pagadores fijos y flotantes en el mercado, especialmente durante períodos de tensión, pueden distorsionar los diferenciales swap.
• Sentimiento del mercado: Los temores o el optimismo de los inversores con respecto al rendimiento económico pueden impulsar los flujos de capital, alterando la demanda de coberturas de tipos de interés.

Comprender los factores es esencial para evaluar la magnitud y la dirección potenciales de un shock en los tipos swap.

Magnitud y tipos de shocks

Estos shocks pueden manifestarse de varias formas:

• Desplazamientos paralelos: Un aumento uniforme o caída de las tasas swap en todos los vencimientos
• Empinamiento/Aplanamiento: Donde las tasas a corto y largo plazo se mueven en direcciones divergentes
• Movimientos mariposa: Implican ajustes en la mitad de la curva con respecto a los extremos corto y largo

La forma del cambio de tasa informa las estrategias de cobertura y el consiguiente impacto en el valor liquidativo y las métricas de riesgo de la cartera.

Ejemplos históricos

Acontecimientos pasados ​​como el Taper Tantrum de 2013, la turbulencia del mercado por la COVID-19 en marzo de 2020 y el ciclo de subida de tasas de 2022-2023 por parte de los bancos centrales ofrecen escenarios reales en los que las perturbaciones de las tasas swap alteraron drásticamente el precio de los derivados de tasas de interés y las exposiciones de cobertura.

En cada caso, la rápida revalorización condujo a una generalizada movimientos de valor de mercado, restricciones de liquidez y ajustes en los modelos de riesgo en los bancos y gestores de inversiones.

Las fluctuaciones en los tipos de interés swap influyen significativamente en la rentabilidad de la cobertura, especialmente para las organizaciones que gestionan exposiciones a tipos de interés en pasivos o activos. Ya sea en las estructuras de capital corporativas o en los balances de las instituciones financieras, el coste y el enfoque de la cobertura varían en consonancia con las fluctuaciones de los tipos de interés swap.

Volatilidad del coste de la cobertura

Los contratos derivados utilizados para la cobertura de tipos de interés, como los swaps convencionales, las swaptions o los swaps de base, se valoran de acuerdo con los tipos de interés swap y las volatilidades actuales del mercado. Cuando los tipos de swap fluctúan erráticamente:

• Aumento de las primas de las opciones: La mayor volatilidad incrementa el coste de la cobertura basada en opciones.
• Ajustes MTM: Los contratos existentes deben revalorizarse, lo que genera efectos no realizados en las pérdidas y ganancias que pueden afectar el capital regulatorio y los resultados contables.
• Aumento de las exigencias de garantía: A medida que cambia el valor de mercado de las posiciones, es posible que se exija a las contrapartes que aporten un margen adicional.

Cuando la curva de rendimientos se vuelve más volátil o se invierte, puede suponer un desafío para los modelos que asumen una estructura temporal positiva normal, lo que complica aún más las evaluaciones de la eficacia de las coberturas.

Desafíos de la cobertura dinámica

Las empresas que recurren a estrategias de cobertura dinámica (que ajustan las posiciones de cobertura en función de los movimientos de la curva de rendimientos) se enfrentan a mayores costes de transacción y riesgo de base en mercados en rápida evolución. La cobertura perfecta se vuelve difícil de alcanzar cuando la dinámica de la curva es errática.

Los desajustes de duración y el riesgo de posicionamiento en la curva se acentúan durante las perturbaciones de los tipos de interés swap, lo que socava los esfuerzos para mantener la inmunidad frente a las exposiciones a los tipos de interés y podría aumentar las medidas VAR (Valor en Riesgo).

Impactos Sectoriales

Empresas: Las funciones de tesorería deben reevaluar los ratios de cobertura, el calendario de ejecución de las operaciones y los posibles costes de ruptura de las obligaciones de refinanciación o reestructuración cuando los tipos de interés swap suben bruscamente.

Bancos: La sensibilidad al valor económico del capital (EVE) y al margen neto de intereses (NII) puede verse gravemente afectada. El aumento de la ineficacia de las coberturas puede obligar a los bancos a reevaluar su posicionamiento en duración y la exposición a activos ponderados por riesgo.

Fondos de Pensiones y Aseguradoras: La correspondencia entre activos y pasivos se vuelve más compleja, ya que las valoraciones de los pasivos son muy sensibles a las tasas de descuento a largo plazo. Un aumento repentino de las tasas swap a largo plazo ejerce presión a la baja sobre las valoraciones de los pasivos, pero puede perjudicar la rentabilidad de las coberturas.

Dimensiones Regulatorias y Contables

Las fluctuaciones en las tasas swap pueden poner en peligro los marcos contables de cobertura según la NIIF 9 y la ASC 815. Es posible que los criterios de eficacia ya no se cumplan, lo que genera riesgos de desclasificación o volatilidad de los beneficios. Los reguladores también pueden examinar el riesgo de tipo de interés en la cartera de inversión (IRRBB), lo que exige realizar pruebas de resistencia en escenarios de tipos abruptos.

Una gobernanza eficaz del riesgo exige realizar pruebas frecuentes de escenarios y revisar las políticas de cobertura en función de las condiciones económicas cambiantes y la evolución del mercado de derivados.

La relación entre la volatilidad de los swaps de tipos de interés y el riesgo crediticio es multifacética. A medida que los tipos de interés suben o fluctúan de forma impredecible, la solvencia de las empresas con exposiciones significativas a derivados puede verse cuestionada, especialmente cuando se producen pérdidas por valoración a mercado o déficit de liquidez.Riesgo de Crédito de Contraparte (CCR)En los mercados de derivados, las contrapartes se exponen al posible incumplimiento de la otra en caso de que una posición se desvalorice. Las fluctuaciones en los tipos de interés pueden inflar estas posiciones rápidamente, aumentando la exposición de la contraparte. Por ejemplo:

• Disputas sobre el margen de variación: Las revaluaciones repentinas pueden generar desacuerdos o retrasos en la constitución de garantías.
• Estrés del Anexo de Apoyo Crediticio (CSA): Las empresas con posiciones sin garantía o umbrales ajustados pueden enfrentarse a una exposición significativa inesperada.
• Riesgos de concentración: Algunas instituciones podrían tener exposiciones concentradas a sectores muy sensibles a los tipos de interés, lo que magnifica los riesgos sistémicos.

Las grandes instituciones financieras suelen medir y gestionar el CCR utilizando indicadores como la exposición futura potencial (PFE) y la exposición positiva esperada (EPE), que pueden aumentar con la volatilidad de los tipos de interés swap.

Impacto en los diferenciales de crédito

Las fluctuaciones de los tipos de interés influyen en los rendimientos de los bonos corporativos y en los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS). A medida que las curvas de swaps suben, la financiación se encarece, especialmente para los emisores apalancados, lo que puede generar mayores diferenciales de crédito. En casos extremos, estas perturbaciones pueden provocar rebajas de calificación crediticia o incumplimientos de los convenios.

Además, las fluctuaciones repentinas en las expectativas sobre los tipos de interés pueden provocar una reevaluación de las primas de riesgo crediticio, especialmente en períodos económicos de transición, donde los riesgos de impago se ven eclipsados ​​por el optimismo o la inercia.

Riesgos de liquidez y financiación

Las perturbaciones en los tipos de swap suelen provocar un deterioro de la liquidez del mercado de swaps, especialmente en plazos fuera de circulación o durante tensiones geopolíticas. Las instituciones pueden encontrar costoso o difícil deshacer o reestructurar las coberturas. Esta iliquidez puede extenderse a los mercados de financiación:

• Mercados de repos: Préstamos garantizados más caros si la garantía se rebaja durante la volatilidad.
• Emisión de papel comercial: Suspendida temporalmente o reajustada a tipos más altos, lo que refleja el aumento de las primas de riesgo.
• Aumento del CVA: El Ajuste de Valoración del Crédito aumenta a medida que aumenta la exposición de la contraparte, lo que ejerce una mayor presión sobre el capital.

Supervisión Regulatoria

Tras la crisis financiera mundial, los reguladores prudenciales vigilan de cerca la tensión en las coberturas de tipos de interés y las carteras de contraparte. Los marcos de supervisión exigen que las instituciones financieras integren las pruebas de estrés de los tipos swap en sus cálculos del Proceso de Evaluación de la Adecuación del Capital Interno (ICAAP) y del Ratio de Cobertura de Liquidez (LCR).

Los escenarios de estrés que implican shocks de los tipos swap son fundamentales para evaluar la adecuación del capital y la resiliencia sistémica en la regulación financiera moderna. Estos escenarios ponen de relieve la necesidad de contar con marcos de garantía sólidos, contrapartes diversificadas y un seguimiento sólido de la eficacia de las coberturas ante fluctuaciones adversas del mercado.

En resumen, los shocks de los tipos swap no son meras anomalías en los precios, sino que representan indicadores de estrés sistémico con profundos efectos en los costes de cobertura, las exposiciones crediticias, la solvencia institucional y el funcionamiento del mercado.