SOCIEDADES ANÓNIMAS EN MERCADOS EMERGENTES: RIESGOS DE GOBERNANZA PARA EL PRECIO

Comprensión de los riesgos de gobernanza en los mercados emergentes

Las sociedades anónimas han sido durante mucho tiempo un pilar del desarrollo económico, facilitando la acumulación de capital y el crecimiento de la productividad. Sin embargo, en los mercados emergentes, estas estructuras deben afrontar retos de gobernanza que pueden influir significativamente en su valoración de mercado y su sostenibilidad a largo plazo. Comprender estos riesgos de gobernanza es clave para aprovechar las oportunidades de inversión en las regiones en desarrollo.

Los mercados emergentes, que incluyen países como Brasil, India, Sudáfrica e Indonesia, suelen presentar una rápida expansión económica, una demografía favorable y perspectivas de inversión lucrativas. Sin embargo, los marcos de gobernanza en estas regiones pueden estar subdesarrollados en comparación con los de las economías maduras. Problemas como la aplicación deficiente de la normativa, las estructuras de propiedad opacas y la escasa protección de los inversores pueden dar lugar a importantes conflictos de intereses y aumentar el coste del capital.

Un buen gobierno corporativo ayuda a garantizar la rendición de cuentas entre las partes interesadas, en particular entre la dirección y los accionistas. En las sociedades anónimas, donde la propiedad está dispersa, los mecanismos de gobernanza, como la independencia del consejo de administración, el cumplimiento normativo y la transparencia, desempeñan un papel fundamental. Cuando estos sistemas resultan ineficaces o inexistentes, el precio de las acciones refleja cada vez más un mayor riesgo percibido, lo que a menudo resulta en un descuento en la valoración en comparación con sus pares globales.Los problemas de principal-agente son más pronunciados en entornos con un estado de derecho débil y controles institucionales limitados. Los accionistas mayoritarios pueden obtener beneficios privados a expensas de los inversores minoritarios mediante prácticas como la tunelización o las transacciones entre partes vinculadas. A medida que estos problemas se hacen públicos, la confianza de los inversores disminuye y los precios de las acciones se ven afectados. En consecuencia, las estructuras de gobernanza no son solo una cuestión de ética, sino que están directamente vinculadas al rendimiento del mercado.Además, la aplicación de la normativa sigue siendo inconsistente en muchos mercados emergentes. Los reguladores pueden carecer de la capacidad o la independencia para investigar y sancionar las faltas de conducta. Esta incertidumbre regulatoria introduce mayor volatilidad, lo que reduce el atractivo de los mercados de valores para los inversores nacionales y extranjeros. La falta de uniformidad en los estándares de gobernanza en comparación con las regiones desarrolladas también dificulta la evaluación comparativa entre carteras globales, lo que incrementa los costos de diligencia debida.A pesar de estos desafíos, la gobernanza está mejorando. Los flujos de capital transfronterizos, los requisitos de cotización internacional y la influencia de los inversores institucionales impulsan estándares más estrictos. Los índices globales y las agencias de calificación ahora evalúan las métricas de gobernanza al evaluar el riesgo, lo que fomenta una mayor transparencia y supervisión. Si bien aún están en transición, estas reformas tienen el potencial de reducir gradualmente el descuento por gobernanza aplicado a las sociedades anónimas de mercados emergentes.Tanto para los inversores como para los responsables políticos, comprender estas dinámicas es esencial. Una gobernanza sólida no solo protege a los accionistas, sino que también mejora la eficiencia operativa y reduce los costos de capital. Por el contrario, una gobernanza débil magnifica el riesgo sistémico y erosiona el valor de la empresa, especialmente durante períodos de tensión económica. Por lo tanto, mejorar la gobernanza no es meramente una preocupación administrativa, sino un imperativo estratégico para las economías emergentes que buscan un crecimiento sostenible y el desarrollo del mercado de capitales.

Cómo afecta la gobernanza deficiente a las valoracionesLa valoración en los mercados de valores depende de varios factores: flujos de caja esperados, riesgo y perspectivas de crecimiento. En los mercados emergentes, las sociedades anónimas suelen cotizar con descuento, debido principalmente a los riesgos percibidos de gobernanza. Estos riesgos se traducen en penalizaciones por valoración, evidentes en métricas como la relación precio-valor contable, los múltiplos precio-beneficio y el coste del capital social. El "descuento por gobernanza" refleja la confianza comprometida del inversor en los estados financieros, el potencial de ganancias futuras y la inclinación de la empresa a gestionar los recursos en beneficio de los accionistas. Los escándalos relacionados con la gobernanza, como la malversación de activos, la corrupción en los procesos de contratación o la falsificación de cuentas, pueden diezmar rápidamente la capitalización bursátil, destruyendo años de reputación y mejoras en el rendimiento. Los estudios empíricos muestran sistemáticamente una correlación entre los indicadores de gobernanza y el valor de la empresa. Las empresas con una mayor independencia del consejo de administración, comités de auditoría eficaces y derechos claros para los accionistas disfrutan de valoraciones más altas. Por el contrario, aquellos con concentración de propiedad, divulgación limitada y transacciones complejas con partes relacionadas se enfrentan a una menor confianza del mercado. Una gobernanza deficiente deprime la confianza de los inversores, lo que contribuye a la debilidad del precio de las acciones.La falta de estandarización en las prácticas de gobernanza en las distintas jurisdicciones agrava aún más el problema. Los inversores deben tener en cuenta las diferentes protecciones legales y el rigor de su aplicación al evaluar las valoraciones relativas. Esta falta de uniformidad aumenta las expectativas de primas de riesgo y contribuye a la fuga de capitales en períodos de inestabilidad.Las decisiones de gasto de capital y la asignación de inversiones también se ven afectadas. Las empresas multinacionales y los gestores de activos suelen exigir una mayor garantía al invertir en países con déficit de gobernanza. Esto se traduce en procesos de diligencia debida más estrictos, tasas de rendimiento mínimo más altas y, en algunos casos, un trato preferencial para las empresas que cotizan en el extranjero o inversores institucionales de renombre entre sus grupos de interés.La dinámica del mercado puede responder drásticamente a las señales de gobernanza. Cuando las empresas anuncian la adopción de normas internacionales de información o incluyen directores independientes, los inversores pueden recompensarlas con mejoras en la valoración. Por otro lado, las fallas de gobernanza frecuentemente desencadenan ventas masivas, rebajas de calificación crediticia y un alto riesgo de impago, especialmente si la mala conducta involucra a altos directivos o conexiones gubernamentales. El papel de las agencias de calificación crediticia, los índices de referencia ESG y los accionistas institucionales ha cobrado mayor importancia en la determinación de los resultados de valoración. Cada vez más, factores como la protección de los accionistas minoritarios, la diversidad de los consejos de administración y los indicadores de corrupción se integran en los modelos de renta variable. Estos avances promueven una mayor rendición de cuentas, pero también subrayan cómo la gobernanza se ha convertido en un factor central para la fijación de precios en los mercados emergentes. Los esfuerzos para satisfacer estas expectativas cambiantes son fundamentales para reducir las disparidades de valoración entre sus pares en mercados emergentes y desarrollados. En conclusión, los riesgos de gobernanza ejercen una influencia medible y, a menudo, desproporcionada en la fijación de precios de las sociedades anónimas en los mercados emergentes. Los inversores descuentan las ganancias futuras debido a los riesgos reales y percibidos derivados de las deficiencias institucionales. Abordar estas preocupaciones mediante reformas, transparencia y cumplimiento normativo será esencial para liberar todo el potencial del mercado y atraer entradas de capital sostenidas.

Estrategias para Abordar los Desafíos de Gobernanza

Las reformas de gobernanza en los mercados emergentes requieren un enfoque multifacético que implica la acción coordinada de los reguladores, la dirección corporativa, los inversores institucionales y las partes interesadas internacionales. Si bien problemas estructurales como las ineficiencias regulatorias o la lentitud judicial pueden tardar en resolverse, las medidas prácticas aún pueden mitigar significativamente los riesgos de gobernanza en las sociedades anónimas.

Una de las medidas fundamentales es la mejora de la divulgación y la transparencia. Exigir informes financieros trimestrales, el cumplimiento de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) y la publicación de actas de las juntas de accionistas puede contribuir significativamente a aumentar la confianza de los inversores. Los reguladores pueden incentivar a las empresas a superar los niveles mínimos de divulgación, especialmente en sectores con alta sensibilidad a la gobernanza, como la banca, la minería y la construcción.

La reforma de la estructura del consejo directivo también es esencial. Los directores independientes, si son verdaderamente autónomos, pueden ofrecer un contrapeso a los accionistas dominantes o a los ejecutivos con una estructura establecida. La transparencia en los procesos de nominación de directores y el cumplimiento de los límites de mandato ayudan a evitar conflictos de intereses. Los comités de auditoría y riesgos deben funcionar de forma independiente, con responsabilidades claramente definidas y acceso adecuado a los recursos. En muchos casos, alinear la remuneración de los ejecutivos con las métricas de rendimiento a largo plazo también garantiza que las decisiones de liderazgo favorezcan la creación de valor sostenible en lugar de las ganancias a corto plazo.La protección legal de los accionistas minoritarios constituye otro pilar fundamental de la reforma de la gobernanza. El fortalecimiento de los mecanismos legales para permitir una participación justa en las votaciones, las demandas colectivas y el acceso a la información corporativa puede aumentar el atractivo de la inversión en capital en los mercados emergentes. El establecimiento de tribunales de valores y sistemas de arbitraje acelerado mejoraría aún más las opciones de recurso para los inversores afectados.La presión internacional y la supervisión transfronteriza pueden acelerar el impulso de la reforma. Cotizar en bolsas extranjeras como la Bolsa de Valores de Londres o Nueva York suele requerir un cumplimiento más estricto de las normas de gobernanza corporativa, lo que puede convertirse en un indicador de credibilidad. Además, los inversores institucionales multinacionales suelen imponer sus propios criterios de gobernanza como parte de sus mandatos de inversión responsable, lo que impulsa a las empresas locales a adoptar estándares más altos. Las intervenciones tecnológicas, en particular en áreas como el voto electrónico, los registros basados ​​en blockchain y los análisis de auditoría basados ​​en IA, pueden mejorar la eficiencia del sistema y minimizar la discrecionalidad humana, reduciendo así la probabilidad de infracciones de gobernanza. Los gobiernos y los reguladores del mercado también deberían invertir en la formación y el desarrollo de profesionales del mercado de capitales para aumentar el rigor analítico en las funciones de supervisión. Además, la sociedad civil, incluidos periodistas financieros, accionistas activistas y organizaciones no gubernamentales, desempeña un papel fundamental como organismo de control. Estas entidades ayudan a exponer las malas prácticas y ejercen presión moral sobre las empresas y los reguladores para que actúen con decisión. El apoyo a las leyes de protección de denunciantes y a la libertad de prensa es, por lo tanto, un mecanismo indirecto pero poderoso para mejorar los resultados de gobernanza. En última instancia, la gobernanza es un viaje más que un destino. A medida que las economías de mercados emergentes maduran, las expectativas de las partes interesadas y los estándares de rendición de cuentas seguirán evolucionando. Construir estructuras corporativas resilientes no solo es crucial para atraer inversiones de cartera, sino también para garantizar la equidad, la innovación y un desarrollo económico más amplio. Cuanto mejor sea el marco de gobernanza, más sólidas serán las bases para la creación de riqueza mediante sociedades anónimas en los mercados emergentes.