OPCIONES DE ESCRITURA EN TORNO A LAS GANANCIAS: COMPRENDER EL RIESGO DE PRIMAS SOBREVALUADAS

Comprensión de los eventos de ganancias en el mercado de opcionesCuando las empresas publican sus resultados trimestrales, la volatilidad que rodea al evento genera un comportamiento de precios único en el mercado de opciones. Una de las características más notables de este período es el fuerte aumento de la volatilidad implícita (VI), especialmente para las opciones a corto plazo que vencen cerca de la fecha de publicación. Para muchos operadores, esto representa una oportunidad aparentemente lucrativa para emitir opciones de compra o venta y obtener primas infladas. Sin embargo, a pesar de estas altas primas, muchos emisores de opciones terminan perdiendo.¿Por qué ocurre esto? La respuesta radica en comprender cómo los mercados calculan el riesgo, especialmente cuando se prevé la ocurrencia de eventos conocidos.Por qué las primas suben antes de las gananciasLas primas de las opciones se componen de dos componentes: valor intrínseco y valor extrínseco; este último es en gran medida una función de la volatilidad implícita. Antes de los anuncios de resultados, los operadores anticipan movimientos bruscos de precios, lo que eleva la volatilidad implícita (IV) y, por lo tanto, el valor extrínseco de las opciones, especialmente para los contratos at-the-money (ATM) y a corto plazo.

Los creadores de mercado y los operadores institucionales tienen en cuenta este movimiento previsto utilizando datos históricos sobre las reacciones a los resultados anteriores y la opinión pública. Las primas se ajustan para reflejar todos los riesgos conocidos, valorando no solo la dirección probable, sino también la magnitud potencial del movimiento posterior a los resultados. Como resultado, las opciones se sobrevaloran estadísticamente en comparación con su volatilidad realizada real posterior a los resultados.

Discrepancia entre volatilidad implícita y volatilidad realizada

Consistentemente, los datos muestran que la volatilidad implícita tiende a sobreestimar el movimiento real de precios durante los períodos de resultados. Esta discrepancia crea lo que muchos consideran una prima de riesgo: el mercado cobra un extra por protección contra la incertidumbre. Sin embargo, vender con esta prima inflada no es necesariamente una estrategia fiable, ya que la volatilidad implícita disminuye drásticamente justo después del informe, un fenómeno conocido como "desplome de la volatilidad".

Este desplome de la volatilidad reduce rápidamente el valor extrínseco de las opciones, lo que afecta negativamente tanto a compradores como a vendedores según el movimiento de la acción. Mientras que los compradores de opciones apuestan por grandes fluctuaciones, los vendedores esperan reacciones moderadas para cobrar la prima. Si el movimiento real se acerca o supera el rango previsto, los vendedores pierden a pesar de las altas primas cobradas antes de la publicación de los resultados.

Por qué se subestima el riesgo

Los emisores de opciones suelen asumir que la prima elevada equivale a una ventaja estadística. Sin embargo, el mercado es extremadamente eficiente a la hora de fijar el precio de los riesgos conocidos. Los operadores que venden opciones en torno a las ganancias suelen subestimar los riesgos de cola, especialmente con acciones conocidas por superar o no alcanzar las expectativas de ganancias. Esta valoración errónea de la probabilidad de cola puede convertir rápidamente una pequeña ganancia esperada en una gran pérdida.De hecho, las estrategias de venta de opciones en torno a las ganancias son similares a recoger centavos frente a una aplanadora: las ganancias son pequeñas y frecuentes; las pérdidas, raras pero enormes. Esta asimetría hace que los ingresos por primas sean atractivos, pero engañosos como estrategia consistente.ConclusiónComprender la estructura de la volatilidad implícita y la dinámica del mercado en torno a las ganancias es fundamental para los operadores de opciones. Si bien la venta de opciones en torno a las ganancias puede parecer atractiva debido a las primas infladas, estas a menudo ocultan un riesgo direccional y de volatilidad sustancial. Un operador prudente debe evaluar la compensación completa: ¿La prima cobrada realmente compensa el riesgo de cola inherente a la operación?

El atractivo de las primas de opciones

Los operadores suelen optar por vender opciones antes de los anuncios de resultados debido a su atractivo visual: primas elevadas, valor temporal decreciente y, a menudo, un comportamiento estable de los precios antes de la publicación de los resultados. La conclusión lógica es simple: vender opciones de venta o compra fuera del dinero (OTM), mantener la prima y, si la acción no se mueve drásticamente, obtener ganancias.

Pero lo que muchos pasan por alto son las expectativas probabilísticas implícitas que influyen en el precio de las opciones. La simple venta de opciones debido a primas elevadas presenta solo una parte del panorama.

El papel de la probabilidad en las primas de opciones

Cuando se espera que una acción presente resultados, las opciones se valoran no solo en función de la volatilidad histórica, sino también del movimiento proyectado derivado de modelos que incorporan la opinión de los analistas, la tendencia a las sorpresas de ganancias y los eventos macroeconómicos. El resultado es una distribución ponderada por probabilidad de los resultados de precios, muchos de los cuales se sitúan más allá del movimiento previsto.

Los creadores de mercado suelen asegurarse de que estas probabilidades se integren en el mercado, lo que genera distribuciones de movimientos implícitos más amplias. Esto puede ser una falsa señal de oportunidad para los operadores minoristas que se basan únicamente en las estadísticas de volatilidad.

La ilusión de ingresos obtenidos de forma segura

La venta de opciones fuera del mercado (OTM) puede generar pequeñas ganancias en sesiones posteriores a la publicación de resultados con poca actividad. Sin embargo, cuando se produce una sorpresa sustancial en los resultados, ya sea positiva o negativa, la acción puede abrirse con un gap que supera varias desviaciones estándar, eliminando con creces la prima obtenida por el vendedor de la opción. Esto conduce a una estrategia con una relación riesgo-recompensa sesgada: una alta tasa de éxito y un potencial de pérdidas catastróficas.

Los algoritmos que impulsan el flujo de órdenes institucionales también buscan explotar estos prejuicios absorbiendo la actividad de venta de primas minoristas y contrarrestándola con un posicionamiento con cobertura delta, garantizando la neutralidad y aprovechando las discrepancias de precios. Esto hace que obtener ganancias consistentes mediante la venta de opciones en torno a las ganancias sea estadísticamente improbable en muestras de gran tamaño.

Impacto de los movimientos posteriores a las ganancias

Incluso si una acción se mueve en la dirección esperada o se mantiene estable, la magnitud del movimiento juega un papel crucial. Las opciones pueden tener un precio que, aun así, un movimiento neutral resulte en una pérdida al superar el punto de equilibrio (considerando la prima recibida). Por lo tanto, la percepción de seguridad al vender opciones se desvaneció drásticamente al evaluar las estructuras de pago.

Estudios históricos sobre la caída de la prima

La evidencia empírica de la literatura financiera académica respalda la idea de que vender opciones antes de las ganancias genera una ventaja mínima a largo plazo. En muchos estudios, las opciones straddles fuera del mercado (OTM) vendidas antes de las ganancias generaron rendimientos promedio negativos, debido a los ocasionales pero importantes eventos de pago que compensan numerosas ganancias modestas. Estas estadísticas suelen quedar ocultas en pequeñas pruebas retrospectivas o en los resultados con sesgo de muestra que se ven en foros de trading.

Sesgos psicológicos en la venta de primas

El sesgo de confirmación, la falacia del jugador y el exceso de confianza influyen en el arraigo de los operadores en las estrategias de venta de primas. Ver pequeñas ganancias repetidas genera una confianza injustificada, cegándolos a la regresión estadística a lo largo del tiempo. Esto suele conducir a pérdidas explosivas cuando finalmente ocurre lo "inesperado", ya que no se previeron tales escenarios extremos en los mecanismos de control de riesgos.

Conclusión

Si bien las primas de opciones ofrecen una vía atractiva para generar ingresos consistentes, las que se basan en las ganancias conllevan vectores de riesgo complejos, no siempre visibles a simple vista. Los operadores deben mirar más allá de los picos superficiales de IV y evaluar el verdadero valor y el peligro inherente a cada contrato basado en catalizadores como los anuncios de ganancias.

Estrategias más allá de la venta de opcionesPara los operadores que buscan participar en las fluctuaciones de precios relacionadas con las ganancias sin aceptar los riesgos asimétricos de la venta de opciones, las estrategias alternativas pueden ofrecer una exposición más equilibrada. Estas incluyen la compra de opciones con pérdida definida, la construcción de diferenciales para limitar el riesgo de cola y el análisis de los precios implícitos de las fluctuaciones en relación con los datos históricos de ganancias.A continuación, se presentan varias técnicas que ayudan a mitigar el riesgo de prima, a la vez que permiten una exposición direccional o basada en la volatilidad en torno a los anuncios de ganancias:1. Comprar Straddles o Strangles ajustadosSi un operador cree que la fluctuación de las ganancias superará lo descontado en el mercado de opciones, comprar un straddle (call y put ATM) o un strangle (call y put OTM) puede ofrecer ventajas. Esta configuración limita la pérdida a la prima pagada, a la vez que permite un beneficio potencialmente ilimitado si la acción se mueve significativamente. Si bien implica pagar la prima de volatilidad implícita, la rentabilidad asimétrica puede justificar el riesgo si es probable una ruptura.

2. Uso de spreads verticales

En lugar de emitir opciones de compra o venta al descubierto, los operadores pueden estructurar un spread vertical: comprar una opción y vender simultáneamente otra con un precio de ejercicio diferente. Por ejemplo, un spread de crédito de call ofrece un riesgo definido y reduce la exposición a movimientos bruscos. La prima del spread obtenida es menor que la de una posición corta al descubierto, pero el control del riesgo mejora considerablemente. Esto hace que la estrategia sea sostenible y adecuada durante eventos volátiles como la publicación de resultados.

3. Calendarios y diagonales

Los operadores pueden aprovechar la estructura temporal de la volatilidad implícita mediante el uso de spreads de calendario o diagonales. Estos implican vender la opción de inversión (VI) elevada a corto plazo y comprar una opción con un plazo más largo. Si la VI colapsa después de la publicación de resultados, la opción de inversión se deprecia rápidamente, dejando la opción de inversión a largo plazo con un mejor valor. No es inmune a las pérdidas, pero gestiona el riesgo y los movimientos de cola con mayor eficacia.

4. Escalar en Operaciones de Eventos

Otro método que se suele pasar por alto es comenzar con posiciones pequeñas y preparar posiciones a medida que se acerca el evento o después de la reacción. Al evitar las operaciones all-in antes de la publicación de resultados, los operadores pueden evaluar las tendencias de volatilidad posteriores a la publicación con mayor claridad. Esto ayuda a evitar fluctuaciones repentinas comunes en las caídas de IV mal valoradas y ofrece un posicionamiento de seguimiento lógico basado en la reacción real del mercado.

5. Evaluar las Expectativas de Movimiento de Ganancias

Las herramientas y plataformas ahora permiten a los operadores estimar el movimiento implícito (derivado del precio de straddle ATM) y compararlo con el movimiento real promedio de las ganancias anteriores. Si el movimiento implícito supera con creces el comportamiento típico, puede sugerir una protección sobrevalorada y respaldar una estrategia de volatilidad corta, implementada con estrategias de riesgo definido como las descritas anteriormente.

6. Evitar las ganancias por completo

A veces, la mejor estrategia es no actuar. Los operadores pueden considerar evitar los eventos de ganancias por completo y, en su lugar, centrarse en la deriva posterior a las ganancias o en configuraciones de supresión de la volatilidad. Tras el colapso de la volatilidad, las primas de las opciones se abaratan y se pueden iniciar operaciones direccionales con una visibilidad de la tendencia más clara.

Conclusión

La temporada de ganancias presenta oportunidades, pero también riesgos extremos al adoptar estrategias de venta de opciones indefinidas. Es crucial que los operadores exploren enfoques de riesgo definido, como spreads, posiciones largas y operaciones tácticas de volatilidad, en lugar de confiar en estrategias de venta de primas directas. Comprender el movimiento implícito, evaluar patrones históricos y gestionar la psicología del operador puede conducir a resultados más sostenibles y rentables.