USO DE CONCEPTOS SML PARA CONSTRUIR SUPUESTOS DE RENDIMIENTO REQUERIDO PARA LA VALORACIÓN

¿Qué es la Línea de Valor del Mercado de Valores (LME) en la Valoración de Activos?La Línea de Valor del Mercado de Valores (LME) es una representación gráfica del Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM). Describe la relación entre la rentabilidad esperada de una inversión y su riesgo, medido por beta (β). Los inversores y analistas utilizan la SML para determinar si un activo tiene un valor razonable en comparación con el mercado y, lo que es más importante, para obtener su tasa de rendimiento requerida.

La ecuación general para la SML bajo el CAPM es:

 Rendimiento requerido = Tasa libre de riesgo + Beta × (Rendimiento del mercado - Tasa libre de riesgo) 

En esta fórmula:

• Tasa libre de riesgo (Rf): El rendimiento ofrecido por un activo completamente libre de riesgo, generalmente bonos gubernamentales.
• Beta (β): Una medida de la sensibilidad del rendimiento del activo a los rendimientos generales del mercado.
• Prima de riesgo del mercado (MRP): La diferencia entre el rendimiento esperado del mercado y la tasa libre de riesgo.

Por lo tanto, la SML establece un punto de referencia. Rentabilidad por asumir cierto nivel de riesgo sistemático. Los activos que se sitúan por encima del LME están infravalorados (ofrecen rentabilidades superiores a las esperadas para su riesgo), mientras que los que se sitúan por debajo pueden estar sobrevalorados (rentabilidades inferiores a los niveles requeridos dada su beta).

En la valoración de acciones, los analistas suelen empezar calculando la rentabilidad requerida utilizando esta fórmula del LME como tasa crítica o tasa de descuento para estimar el valor actual de los flujos de caja esperados. Esto puede influir en las decisiones de inversión y los precios objetivo.

Los supuestos clave del SML incluyen:

• Los mercados son eficientes y racionales.
• Los inversores son reacios al riesgo y buscan maximizar la rentabilidad.
• Solo existe una fuente de riesgo: el riesgo de mercado (sistemático).
• No existen impuestos ni costes de transacción.

Aunque un tanto idealizados, estos principios proporcionan una base útil para modelar la rentabilidad requerida.

Cómo obtener la rentabilidad requerida con la LMSLa creación de modelos de valoración basados ​​en expectativas realistas comienza estimando una tasa de rentabilidad requerida precisa. La LMS ofrece una forma estructurada y empírica de hacerlo, especialmente al considerar inversiones en renta variable. A continuación, se detallan los pasos para aplicar los conceptos de la LMS al calcular la rentabilidad requerida:1. Estimar la tasa libre de riesgoLa tasa libre de riesgo refleja lo que un inversor esperaría de una inversión sin riesgo. Normalmente, los analistas utilizan el rendimiento de los bonos gubernamentales a largo plazo (por ejemplo, los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años en EE. UU. o los bonos del Estado británicos en el Reino Unido). La razón es que estos instrumentos están respaldados por gobiernos soberanos y no presentan riesgo de impago.2. Determinar la beta (β)La beta es crucial para ajustar la rentabilidad al riesgo. Puede obtener estimaciones de beta de bases de datos financieras (por ejemplo, Bloomberg, Thomson Reuters o Yahoo Finance). Fundamentalmente, la beta captura cuánto varía la rentabilidad del activo en relación con el mercado general:

• β = 1: El activo se mueve en línea con el mercado
• β > 1: El activo es más volátil que el mercado (mayor riesgo)
• β < 1: El activo es menos volátil (menor riesgo)

Para empresas privadas o valores no cotizados, la beta puede estimarse utilizando empresas comparables (promedio del sector) o ajustando con metodologías como la ecuación de Hamada para el impacto de la deuda.

3. Determinar la Prima de Riesgo de Mercado (PRM)

La PRM representa el exceso de rentabilidad que los inversores requieren sobre la tasa libre de riesgo para invertir en el mercado en general. Los promedios históricos suelen oscilar entre el 4 % y el 7 %, según el mercado y el período. Instituciones como Aswath Damodaran publican estimaciones actualizadas de la PRM por región y sector.

4. Sustituir todas las entradas en la fórmula SML

Una vez conocidos Rf, β y MRP, el rendimiento requerido (RR) se calcula como:

RR = Rf + β × MRP

Ejemplo:

• Tasa libre de riesgo: 2,5 %
• Beta: 1,2
• MRP: 6 %

Rendimiento requerido = 2,5 % + (1,2 × 6 %) = 9,7 %

Este 9,7 % se convierte en la tasa de descuento para valorar los flujos de caja esperados (modelo DCF) o sirve como referencia para comparar la tasa crítica en inversiones alternativas.

5. Considerar ajustes y limitaciones

El SML proporciona un marco teórico sólido, pero las aplicaciones prácticas pueden requerir mejoras, como:

• Ajustar la beta por apalancamiento o ciclicidad del sector
• Usar MRP prospectivo en lugar de histórico
• Incorporar primas de riesgo país o político para inversiones globales
• Contabilizar riesgos específicos de la empresa que no se comparan con la beta (por ejemplo, gobernanza, litigios)

En definitiva, si bien el SML es útil, complementarlo con información cualitativa garantiza valoraciones sólidas.

Uso del Flujo de Caja Descontado (FDC) en Modelos de ValoraciónUna vez que la rentabilidad requerida se obtiene de la Línea de Mercado de Valores (LMV), esta puede integrarse en diversos modelos de valoración. Las metodologías más comunes incluyen el método del Flujo de Caja Descontado (FCD), el Modelo de Descuento de Dividendos (DMD) y los modelos de rendimiento específicos de cada sector. La precisión y la credibilidad de los resultados de la valoración dependen en gran medida de los datos de entrada para la rentabilidad requerida.1. Análisis del Flujo de Caja Descontado (FCD)La valoración mediante FCD calcula el valor actual de los flujos de caja futuros esperados. La rentabilidad requerida calculada a partir del MLV se utiliza como la tasa de descuento (a menudo denominada «r» o «k»). Utilizando esta tasa, los flujos de caja libres futuros se restablecen a valor presente:

 PV = Σ [FCFt / (1 + r)^t] 

Una mayor rentabilidad requerida resulta en una menor valoración actual y viceversa. Por lo tanto, garantizar una información bien justificada basada en los principios del Modelo de Descuento de Dividendos (SML) es crucial para realizar estimaciones de valoración objetivas.

2. Modelo de Descuento de Dividendos (DDM)

El DDM es particularmente eficaz para valorar empresas con políticas de dividendos estables. El rendimiento requerido sirve como la tasa contra la cual se descuentan los dividendos esperados:

 P = D1 / (r - g) 

• P: Valor razonable actual de la acción
• D1: Dividendo esperado en el próximo período
• r: Rendimiento requerido derivado del modelo de capitalización de mercado (SML)
• g: Tasa estimada de crecimiento del dividendo

De nuevo, la precisión del rendimiento requerido afecta directamente si una acción parece sobrevalorada o infravalorada según este modelo.

3. Presupuesto de capital y valoración de proyectos

Para las decisiones de finanzas corporativas e inversión de capital, las empresas aplican los rendimientos requeridos como tasas de rendimiento crítico para evaluar si los proyectos cumplen con los umbrales de rendimiento. Los proyectos con rendimientos esperados superiores a la tasa requerida generalmente califican para la asignación de capital. Aquí, el SML ayuda a definir cómo se ve un proyecto "rentable" en relación con su exposición al riesgo.

4. Análisis de Cartera y Gestión de Riesgos

En la teoría de carteras, el SML respalda decisiones que van más allá de los valores individuales. Los inversores buscan construir carteras donde la rentabilidad esperada de cada activo se encuentre en o por encima del SML. De esta manera, alinean las inversiones con equilibrios eficientes entre riesgo y rentabilidad. También ayuda a detectar activos con precios incorrectos o a identificar oportunidades de arbitraje.

5. Integración de Factores Macroeconómicos

Dado que datos como la tasa libre de riesgo y el MRP se ven influenciados por las condiciones macroeconómicas (por ejemplo, inflación, política del banco central, perspectivas de crecimiento), las rentabilidades basadas en el SML pueden incorporar puntualidad y previsión. El análisis de escenarios que incorpora indicadores económicos cambiantes puede ayudar a ajustar la rentabilidad requerida dinámicamente en lugar de tratarla como estática.

En conclusión, el SML no es solo un ejercicio teórico; Respalda iniciativas de valoración realistas y sensibles al riesgo en todas las disciplinas de inversión y financiación. Al utilizar un enfoque estructurado para estimar la rentabilidad requerida, los analistas pueden fundamentar sus valoraciones en una lógica financiera sólida.