VALORACIÓN DE LAS TARJETAS PREFERENTES CONVERTIBLES: TÉRMINOS DE CONVERSIÓN, CARACTERÍSTICAS DE CONVOCATORIA Y RIESGO CREDITICIO

Las acciones preferentes convertibles representan un instrumento financiero híbrido que combina características tanto del capital como de la deuda. Ofrecen un dividendo fijo, como las acciones preferentes tradicionales, a la vez que ofrecen a sus titulares la opción de convertir sus acciones en un número específico de acciones ordinarias. Esta doble naturaleza hace que las acciones preferentes convertibles resulten atractivas para una diversa clase de inversores, incluyendo aquellos que buscan ingresos estables y aquellos con interés en el repunte de las acciones.

Normalmente emitidas por empresas orientadas al crecimiento que necesitan capital pero desean minimizar la dilución del capital, las acciones preferentes convertibles ofrecen flexibilidad de financiación. Desde una perspectiva de finanzas corporativas, permiten a los emisores atraer capital a costes inferiores a los del capital ordinario. Por otro lado, desde la perspectiva del inversor, estos valores ofrecen un atractivo equilibrio entre protección contra pérdidas y potencial de apreciación.

La valoración de las acciones preferentes convertibles requiere una comprensión exhaustiva de varios factores, como las condiciones específicas de conversión, las opciones de compra integradas y el riesgo crediticio del emisor. Cada factor desempeña un papel distinto al influir en el precio del valor y el perfil general de inversión.

Dado que ocupan un lugar más alto en la estructura de capital que el capital ordinario, las acciones preferentes convertibles también pueden tener derechos prioritarios sobre las ganancias y los activos, lo que las hace relativamente más seguras en tiempos de dificultades financieras. Sin embargo, el proceso de evaluación es complejo, en particular debido a la estructura híbrida del valor. A menudo se emplean modelos sofisticados para explicar esta complejidad con precisión.

Este artículo explora los componentes clave que intervienen en la valoración de las acciones preferentes convertibles, comenzando con un análisis en profundidad de los términos de conversión, profundizando en las implicaciones de las opciones de rescate y concluyendo con una revisión meticulosa de los factores de riesgo crediticio que afectan a la valoración.

¿Qué hace únicas a las acciones preferentes convertibles?

• Dividendo fijo: Ofrece un ingreso por dividendos predeterminado, generalmente superior al rendimiento de las acciones ordinarias.
• Derechos de conversión: Los inversores pueden convertir las acciones preferentes en un número determinado de acciones ordinarias.
• Prioridad en la liquidación: Se sitúa por delante de los accionistas ordinarios en cuanto a preferencias de liquidación.
• Potencial alcista: Permite participar en las ganancias de capital si las acciones ordinarias subyacentes se aprecian sustancialmente.
• Riesgo híbrido Perfil: Combina aspectos de las inversiones en renta fija con capacidades de apreciación similares a las de la renta variable.

Dadas estas características, las acciones preferentes convertibles requieren técnicas de valoración multifacéticas, a diferencia de valores más simples como los bonos o las acciones ordinarias.

La base de cualquier acción preferente convertible es su característica de conversión, una cláusula contractual que permite al titular intercambiar sus acciones preferentes por acciones ordinarias bajo términos específicos. Estos términos determinan la tasa de conversión, el precio, el plazo y las condiciones, todos los cuales tienen un peso significativo en la valoración del valor.

Comprendiendo la Mecánica de la Conversión

La relación básica se refleja en la tasa de conversión, que especifica en cuántas acciones ordinarias se puede convertir cada acción preferente. Por ejemplo, con una tasa de conversión de 5:1, el titular de una acción preferente obtiene derecho a cinco acciones ordinarias tras la conversión. Esta relación, combinada con el precio de mercado actual de las acciones ordinarias, determina el valor de conversión.

Fórmula del Valor de Conversión:

Valor de Conversión = Relación de Conversión × Precio de Mercado de las Acciones Ordinarias
Esta cifra es crucial para evaluar si la conversión resulta ventajosa para un inversor. Si el valor de conversión supera el precio de mercado de las acciones preferentes, esta puede resultar financieramente atractiva, creando un escenario de rentabilidad.
Impacto en la Valoración
Las acciones preferentes convertibles derivan una parte de su valor de la opcionalidad inherente a la característica de conversión. Esto significa que su valoración a menudo integra elementos de la teoría de valoración de opciones, lo que refleja la probabilidad y el atractivo de la conversión a lo largo del tiempo. Los analistas pueden modelar el valor utilizando modelos de árbol binomial o variaciones más sofisticadas de Black-Scholes (aunque con ajustes por riesgos de dividendos e intereses).
Cuanto mayor sea la probabilidad de que la acción se aprecie por encima del precio de conversión, más valiosa será la opción de conversión y, por lo tanto, mayor será el precio de la acción preferente. Esta dinámica se ve influenciada por diversas variables del mercado:
Volatilidad subyacente de las acciones ordinarias: Una mayor volatilidad aumenta el valor de la opción.
Momento de la conversión: Algunas emisiones ofrecen una conversión al estilo americano (en cualquier momento) o al estilo europeo (al vencimiento), lo que afecta el valor de la opcionalidad.
Políticas de dividendos: Si las acciones ordinarias pagan dividendos más altos que las preferentes, el incentivo para la conversión disminuye.
Condiciones del mercado: Los mercados de valores alcistas suelen impulsar las perspectivas de conversión, lo que eleva las valoraciones de las acciones convertibles.
Cláusulas de ajuste y antidilución
Muchas acciones preferentes convertibles incluyen ajustes antidilución para proteger a los tenedores de la erosión del valor debido a acciones corporativas como desdoblamientos de acciones, desdoblamientos inversos o nuevas emisiones de acciones por debajo del precio de mercado. Estas cláusulas ajustan automáticamente la tasa de conversión para mantener la equivalencia económica del valor para los inversores.
Ejemplo de valoración
Supongamos que la acción preferente tiene un precio de 110 £, la tasa de conversión es de 4:1 y las acciones ordinarias subyacentes cotizan a 30 £. El valor de conversión es:
Valor de conversión = 4 × 30 £ = 120 £
En este caso, dado que el valor de conversión (120 £) supera el precio de mercado (110 £), la acción está "en el dinero" y la característica de conversión añade valor. Por el contrario, si las acciones ordinarias cotizaran a 25 £, el valor de conversión bajaría a 100 £, lo que haría que la conversión fuera actualmente poco atractiva.
Conclusión
Las condiciones de conversión añaden un componente único de valor vinculado al capital a las acciones preferentes convertibles. Evaluar con precisión estos términos es crucial en el análisis de inversiones y requiere atención tanto a los elementos contractuales fijos como a las condiciones fluctuantes del mercado.
                

Las características de rescate incorporadas en las acciones preferentes convertibles añaden un nivel adicional de complejidad a su valoración. Estas disposiciones permiten a la empresa emisora ​​rescatar las acciones a un precio predeterminado después de una fecha determinada. Si bien benefician al emisor, estas disposiciones exponen a los inversores al riesgo de rescate, que debe tenerse en cuenta en el modelo de precios.

Comprensión de las disposiciones de rescate

Una característica de rescate típica permite al emisor recomprar las acciones preferentes a un precio de rescate específico (por ejemplo, 105 libras esterlinas por acción) después de un período de protección de rescate (normalmente de 5 años tras la emisión). Si bien esto proporciona flexibilidad a la empresa emisora, especialmente en un entorno de tipos de interés a la baja, presenta una desventaja para los tenedores, que podrían verse obligados a revender los valores en un momento desfavorable.

Las empresas suelen rescatar las preferentes convertibles cuando las acciones ordinarias subyacentes presentan un buen rendimiento, pero antes de que los inversores ejerzan la opción de conversión. Esta táctica permite al emisor evitar la dilución al forzar el reembolso antes de la conversión. Sin embargo, para los inversores, disminuye el valor de la opcionalidad y el potencial de crecimiento.

Ajustes de valoración para características rescatables

A efectos de valoración, la presencia de una opción de compra en poder del emisor se trata de forma similar a una opción incorporada en corto en poder del inversor. Por lo tanto, el valor agregado puede aproximarse como:

Precio de la Opción Preferente Convertible = Valor de la Opción Preferente Directa + Valor de la Opción de Conversión - Valor de la Opción de Compra

La opción de compra actúa como un límite a la posible apreciación del capital, especialmente cuando el precio de la opción limita el valor de mercado del valor a pesar del aumento de los precios de las acciones. Esto se conoce como un límite de compra. Los analistas deben reducir el valor de la opción de conversión en consecuencia en los modelos de precios para reflejar este límite.

Incentivos del Emisor y Momento de Mercado

El comportamiento del emisor está estrechamente vinculado a los tipos de interés del mercado y al rendimiento de las acciones. Si la financiación con deuda se abarata, una empresa puede optar por comprar sus opciones preferentes de mayor coste. De igual forma, un buen rendimiento de las acciones puede impulsar un reembolso anticipado para evitar conversiones a gran escala. Por lo tanto, comprender las condiciones macroeconómicas y la intención del emisor es vital para evaluar el riesgo de rescate.

Gestión de cláusulas de rescate suave

Algunas preferentes convertibles incluyen disparadores de rescate suave, que exigen que la empresa rescate acciones solo si las acciones ordinarias cotizan por encima de un precio determinado durante un período específico. Por ejemplo, una empresa solo puede rescatar un valor si las acciones ordinarias superan el 130 % del precio de conversión durante 20 días hábiles consecutivos. Estas cláusulas ayudan a preservar cierta opcionalidad para el inversor, pero aún limitan el potencial de crecimiento.

Perspectiva del inversor

Desde la perspectiva del inversor, las características de rescate introducen un riesgo de reinversión y disminuyen el valor intrínseco de las ganancias a largo plazo. Dado que el emisor puede retirar el valor del mercado antes de la conversión, los inversores podrían verse obligados a reasignar capital en condiciones menos favorables.

• Reduce la certeza de la reinversión.
• Limita la apreciación del precio a pesar de las fluctuaciones favorables de la renta variable.
• Podría desencadenar eventos imponibles no deseados.

Por lo tanto, la valoración efectiva de las preferentes convertibles debe descontar el impacto ponderado por la probabilidad de esta opción de compra incorporada.

Técnicas de modelización

Las técnicas de valoración avanzadas, como las simulaciones de Monte Carlo o los modelos binomiales reticulares, se utilizan a menudo para fijar el precio de las preferentes convertibles con características de rescate. Estos modelos permiten un análisis dinámico dependiente de la trayectoria, que se adapta a la naturaleza probabilística de los rescates anticipados y al momento de la conversión en escenarios de mercado variables.

Resumen

Las características de rescate afectan sustancialmente el valor percibido y real de los valores preferentes convertibles. Una valoración precisa debe incorporar estas restricciones al tratar la cláusula de rescate como una opción propiedad del emisor, reduciendo así el valor total del título desde la perspectiva del inversor.