CÓMO SE ESTABLECEN LAS VALORACIONES PREVIAS A LA IPO: MERCADOS SECUNDARIOS, PREFERENCIAS Y EXPLOSIÓN
Explore cómo los mercados secundarios, los derechos de los inversores y la publicidad influyen en la valoración previa a la IPO de las empresas privadas.
Sin embargo, los mercados secundarios suelen tener poca actividad, lo que significa que un pequeño número de transacciones puede influir desproporcionadamente en las percepciones de valoración. Además, el precio de las acciones en estos mercados puede reflejar más las emociones de los inversores que los fundamentos, especialmente cuando una empresa pertenece a un sector sujeto a un gran revuelo (por ejemplo, IA o tecnología financiera).
El papel de la liquidez limitada y los descuentos
Dado que las acciones de empresas privadas no son fácilmente transferibles, suelen conllevar un descuento de liquidez. Los vendedores pueden estar dispuestos a vender sus acciones a un precio inferior a su valor intrínseco para obtener liquidez inmediata. Por otro lado, los compradores aceptan los riesgos asociados, como la falta de información, la dilución futura y plazos de salida poco claros.
Este descuento suele reajustarse en función de la demanda del mercado y la confianza de los inversores. En el caso de empresas de alto crecimiento respaldadas por firmas de capital riesgo de primer nivel, el descuento puede reducirse significativamente, lo que refuerza las valoraciones más altas. Por el contrario, en períodos de desaceleración económica o cuando la confianza de los inversores disminuye, estos descuentos pueden aumentar, reduciendo las expectativas de valoración previas a la salida a bolsa.
Asimetría de la información y descubrimiento de precios
Las empresas privadas no están obligadas a divulgar sus estados financieros hasta que solicitan una oferta pública inicial. Esta asimetría limita la visibilidad de los potenciales compradores sobre las operaciones, la rentabilidad y los riesgos de la empresa. Por lo tanto, las valoraciones en los mercados secundarios son tanto una medida del valor percibido y la confianza de los inversores como del rendimiento real.
Esta visibilidad limitada complica el descubrimiento de precios. Si bien las personas con información privilegiada, incluidos los empleados o los primeros inversores, pueden vender acciones basándose en expectativas internas o necesidades personales de liquidez, los compradores a menudo se basan en evidencia anecdótica, métricas filtradas o la orientación de inversores institucionales. A pesar de estos desafíos, la actividad sofisticada del mercado secundario proporciona una base útil para comprender el consenso del mercado y la evolución de las expectativas de valoración mucho antes de una IPO.
En la estructura de capital de una empresa privada, existen diferentes clases de acciones, cada una con sus propios derechos y privilegios. Las acciones ordinarias suelen estar en manos de los fundadores y empleados, mientras que los inversores, en particular las empresas de capital riesgo y de capital privado, suelen recibir acciones preferentes. Estas acciones preferentes cuentan con ciertas protecciones que influyen significativamente en su valoración.
Una característica fundamental de las acciones preferentes es la preferencia de liquidación, que otorga a los accionistas preferentes el derecho a recuperar su capital, a menudo con un múltiplo, antes de que los beneficios se destinen a los accionistas comunes en caso de una salida. Esto crea una distribución desigual de los beneficios de la salida e influye considerablemente en la valoración del capital de una empresa en rondas posteriores o en el mercado secundario.
Por ejemplo, una startup con 1.000 millones de dólares en acciones preferentes que necesita devolver el capital antes de distribuir el excedente a los accionistas comunes puede parecer tener una valoración alta. Sin embargo, el valor real de las acciones ordinarias podría ser sustancialmente menor cuando se contabilizan esas obligaciones previas. Por esta razón, los inversores que revisan la valoración previa a la OPV suelen diferenciar entre el «precio de las acciones preferentes» y el «valor de las acciones ordinarias».La importancia de las acciones preferentes con participaciónAlgunas acciones preferentes son «participativas», lo que significa que los inversores obtienen tanto su preferencia de liquidación como una parte prorrateada de los activos restantes. Esta característica, si bien es favorable para los inversores, puede diluir la rentabilidad para los accionistas comunes, especialmente si la empresa sale a bolsa con una valoración cercana o inferior a la de su última ronda de financiación. Los derechos de participación y su estructura desempeñan un papel fundamental en el modelado de la valoración.Estos derechos también influyen en la interpretación de las valoraciones previas a la OPV. Si se asume que la empresa saldrá a bolsa (o se venderá) con una valoración significativamente superior a la de su última ronda de financiación, los derechos de participación pueden ser menos cruciales. Pero si el resultado es incierto o plano, adquieren una importancia desproporcionada para influir en las valoraciones reales por acción.
Rondas de financiación a la baja y protecciones antidilución
En situaciones en las que una empresa capta capital a una valoración inferior a la de una ronda de financiación anterior (una "ronda de financiación a la baja"), ciertas cláusulas de protección pueden ajustar automáticamente la participación de los primeros inversores. Conocidas como cláusulas antidilución, estas cláusulas protegen a los primeros inversores de la pérdida de capital relativo al otorgarles acciones adicionales o ajustar su precio de conversión.
Desde la perspectiva de la valoración, esto complica considerablemente los cálculos. Sin comprender todos los términos de los acuerdos de acciones preferentes, incluidos los derechos de conversión, la participación y las preferencias de liquidación, es imposible obtener un valor real por acción. Los suscriptores de OPI y los inversores institucionales dedican un tiempo considerable a revisar la tabla de capitalización de una empresa para modelar estos escenarios con precisión. En última instancia, las preferencias de los inversores, plasmadas en los acuerdos de accionistas, influyen considerablemente en las discusiones sobre valoración y en cómo se distribuye el valor entre las diferentes partes interesadas. Por lo tanto, estas preferencias deben considerarse cuidadosamente al analizar el valor de una empresa antes de su salida a bolsa.
El sentimiento del mercado desempeña un papel fundamental en la determinación de las valoraciones de las empresas antes de su salida a bolsa. En diversos momentos, sectores enteros han experimentado un aumento vertiginoso de las valoraciones debido al intenso entusiasmo de los inversores; por ejemplo, las redes sociales a principios de la década de 2010, las plataformas de criptomonedas en 2017 y las empresas de inteligencia artificial en 2023-2024.
La fuerte demanda de los inversores, a menudo impulsada por las tendencias macroeconómicas predominantes o los avances tecnológicos, puede generar un sesgo al alza en las valoraciones que puede superar los fundamentos financieros. Una empresa que se sube a esta tendencia puede alcanzar un múltiplo de valoración significativamente superior a los promedios históricos o a sus competidores.
Por ejemplo, las startups centradas en la inteligencia artificial han conseguido financiación recientemente con múltiplos de ingresos de 30x o más, incluso con una base de clientes limitada o plazos de rentabilidad poco claros. Estas valoraciones reflejan en parte el entusiasmo de los inversores a largo plazo, más que el rendimiento actual.
El papel de los medios de comunicación, los analistas y los influencers
El entusiasmo por las valoraciones se ve amplificado por la atención de los medios, los comentarios públicos de los inversores de riesgo y el liderazgo intelectual de figuras prominentes. En un mundo donde la prueba social y la viralidad afectan la percepción pública, incluso una empresa no cotizada puede beneficiarse de una cobertura sólida que impulse el interés de los inversores.
Las declaraciones de inversores influyentes o las filtraciones de métricas internas de crecimiento pueden impulsar las expectativas mucho antes de la presentación del formulario S-1. Estas narrativas configuran el interés institucional, la fijación de precios en el mercado secundario y, en última instancia, las consideraciones de valor previas a la salida a bolsa.
Ventanas de precios y FOMO (miedo a perderse algo)
Existen ventanas de optimismo en el mercado, a menudo vinculadas a vientos de cola económicos más amplios o a una cartera exitosa de salidas a bolsa, que fomentan las valoraciones agresivas. Los gestores de fondos institucionales, los socios generales de capital riesgo e incluso los fondos de inversión en etapas avanzadas pueden apresurarse a conseguir participaciones en empresas de alta demanda, lo que eleva tanto la demanda percibida como el precio.
Este miedo a perderse algo (FOMO, por sus siglas en inglés) puede impulsar la fijación de precios especulativos, incluso cuando métricas clave como el coste de adquisición de clientes, el consumo de efectivo o las tasas de abandono no se divulgan en su totalidad. Para los fundadores y los primeros inversores, esto infla las valoraciones teóricas antes de una verificación de la realidad en el precio de la OPV o la cotización en bolsa.
Sin embargo, la publicidad exagerada es un arma de doble filo. La sobrevaloración en las etapas previas a la OPV puede dar lugar a debuts en bolsa decepcionantes, como se ha visto en numerosos casos de alto perfil. Por lo tanto, los suscriptores pueden ser conservadores en su precio final, ajustándose a la exuberancia insostenible del mercado privado.
Conclusión: Cómo gestionar las expectativas de valoración
Las valoraciones previas a la salida a bolsa se determinan por una combinación de la actividad del mercado privado, los derechos estructurales de los inversores y la confianza del mercado. Comprender cómo las transacciones secundarias reflejan el apetito de los inversores, cómo las clases de acciones influyen en los resultados de la liquidación y cómo la publicidad infla las expectativas es crucial para cualquiera que evalúe una empresa antes de su salida a bolsa.
Los inversores institucionales y los suscriptores suelen analizar todas estas dimensiones para proponer un rango de precios de salida a bolsa que equilibre las expectativas privadas con las realidades del mercado público. Para los fundadores y empleados que poseen acciones, reconocer los matices en la mecánica de la valoración puede orientar una mejor planificación financiera y estrategias de negociación antes de eventos de liquidez.
