EL YEN COMO COBERTURA: CUANDO EL YEN SE FORTALECE EN REGÍMENES DE AUSENCIA DE RIESGO

El yen japonés (JPY) se ha considerado durante mucho tiempo una moneda refugio, especialmente en períodos de incertidumbre global y turbulencia en los mercados. Este fenómeno suele atribuirse al sólido balance externo de Japón, la baja inflación y las políticas económicas históricamente conservadoras del país. Cuando la aversión al riesgo se apodera de los mercados, provocada por tensiones geopolíticas, crisis financieras o shocks macroeconómicos, los inversores suelen buscar refugio en activos más seguros. El yen se beneficia con frecuencia de esta reasignación de capital, apreciándose frente a otras divisas importantes como el dólar estadounidense (USD), el euro (EUR) y la libra esterlina (GBP). El concepto de "aversión al riesgo" refleja la preferencia de los inversores por reducir la exposición a activos de riesgo como la renta variable, los bonos de alto rendimiento y las divisas de mercados emergentes. En estos contextos, la demanda del yen japonés suele aumentar debido a varios factores interrelacionados: En regímenes de apetito por el riesgo, los inversores realizan operaciones de carry trade en yenes para financiar posiciones de mayor rendimiento. En períodos de aversión al riesgo, estas operaciones se liquidan, impulsando la demanda de yenes.

Activos externos netos positivos: Japón es uno de los mayores acreedores del mundo. Sus reservas de divisas e inversiones en el exterior se consideran un amortiguador, lo que refuerza el atractivo del yen en tiempos de tensión en el mercado.

Rendimiento histórico: Históricamente, el yen se ha fortalecido durante las recesiones globales, como la crisis financiera de 2008, la crisis de deuda europea de 2011 y la crisis de la COVID-19 de 2020.

Liquidez y profundidad del mercado: El yen es una de las divisas más negociadas del mundo, lo que garantiza un fácil acceso incluso en situaciones de presión.

Para los operadores e inversores institucionales, la apreciación del yen durante los episodios de aversión al riesgo no es simplemente una curiosidad histórica, sino una herramienta práctica para la diversificación de la cartera y la preservación del capital. Los operadores institucionales suelen considerar el yen como una divisa anticíclica, que se fortalece cuando los mercados globales se debilitan. Este comportamiento refuerza su papel como cobertura contra pérdidas en activos más volátiles o de beta alta.

Además, investigaciones empíricas recientes respaldan esta dinámica. Por ejemplo, los estudios muestran una correlación negativa entre el rendimiento del yen y los índices bursátiles globales como el S&P 500 durante períodos de mayor volatilidad. El comportamiento del yen frente al VIX (Índice de Volatilidad) también refleja su condición de refugio seguro: cuando el VIX se dispara, el yen suele subir. Sin embargo, es fundamental comprender que el rendimiento del yen en regímenes de aversión al riesgo no siempre es uniforme. Las intervenciones de los bancos centrales, los cambios en la situación económica japonesa o los grandes acontecimientos nacionales pueden alterar los patrones históricos. Los inversores que buscan seguridad en tiempos turbulentos deberían considerar el yen como parte de una cobertura diversificada. Pero, como todas las estrategias, su eficacia debe evaluarse en contexto, teniendo en cuenta los matices específicos del mercado y la evolución macroeconómica.

A lo largo de la historia financiera, el yen japonés ha demostrado consistentemente su fortaleza durante los períodos globales de aversión al riesgo. Estos ejemplos ofrecen una visión clara del papel único del yen en el panorama macrofinanciero general. A continuación, exploramos episodios notables en los que el yen japonés funcionó como una cobertura eficaz. La crisis financiera mundial (2007-2009) Uno de los ejemplos más pronunciados de la fortaleza del yen surgió durante la crisis financiera de 2008. A medida que la crisis se intensificaba, los inversores abandonaron los activos de riesgo y las operaciones de carry trade inversas se convirtieron en una fuerza dominante. Dado que muchos inversores habían financiado posiciones en divisas de mayor rendimiento (como el dólar australiano y el dólar neozelandés) utilizando el yen, se vieron obligados a deshacer estas operaciones rápidamente. Esto provocó una fuerte apreciación del yen japonés, especialmente frente al dólar estadounidense y el euro. Cabe destacar que el tipo de cambio USD/JPY cayó de alrededor de 120 a mediados de 2007 a menos de 90 a finales de 2008.

La crisis de la deuda soberana europea (2010-2012)

Mientras la eurozona lidiaba con impagos soberanos y crecientes déficits fiscales, el yen reafirmó una vez más su condición de refugio seguro. El capital fluyó hacia los activos japoneses, lo que apreció el yen frente al euro. A pesar de los propios desafíos de Japón tras la burbuja y el terremoto y tsunami de Tōhoku de 2011, el capital global seguía favoreciendo al yen frente a las monedas europeas más volátiles.

Shock pandémico de la COVID-19 (2020)

Las fases iniciales de la pandemia de la COVID-19 marcaron un período de incertidumbre financiera sin precedentes. Las acciones se desplomaron a nivel mundial y la búsqueda de activos seguros se intensificó. Inicialmente, hubo cierta volatilidad, ya que los inversores buscaron liquidez extrema en dólares estadounidenses. Sin embargo, a medida que las respuestas políticas se asentaron y la volatilidad persistió, el yen comenzó a recuperarse. De marzo a agosto de 2020, el yen se apreció casi un 5% frente al dólar estadounidense, sirviendo una vez más como cobertura contra el riesgo del mercado de valores y la volatilidad económica global.

Invasión rusa de Ucrania (2022)

Si bien la invasión introdujo nuevos desafíos y perturbaciones en los precios de la energía, el rendimiento inicial del yen fue dispar. A diferencia de episodios anteriores, la dependencia de Japón de las importaciones de energía y el aumento de los diferenciales de tasas de interés con EE. UU. generaron dificultades. Este incidente ilustra que la incertidumbre geopolítica por sí sola no garantiza la fortaleza del yen; los fundamentos subyacentes deben estar alineados.

Estos ejemplos proporcionan una comprensión matizada del papel del yen. El yen tiende a destacar en la aversión al riesgo generalizada que implica desequilibrios financieros. Sin embargo, en shocks que afectan desproporcionadamente a Japón o donde las respuestas globales involucran políticas monetarias divergentes, el yen puede no tener un desempeño tan sólido.

En general, si bien las tendencias históricas respaldan la reputación del yen como refugio seguro, cada episodio también subraya la importancia del contexto y el panorama macroeconómico en evolución.

En el dinámico entorno financiero actual, los inversores disponen de diversas herramientas y estrategias para aprovechar el yen como cobertura durante los períodos de aversión al riesgo. Dada la continua evolución de la política monetaria, los flujos de capital transfronterizos y la integración de los mercados de activos, el yen sigue siendo un componente fundamental para gestionar la volatilidad de las carteras y el riesgo macroeconómico. Cobertura de divisas en carteras globales Los inversores institucionales que gestionan carteras diversificadas a nivel mundial suelen utilizar el yen para protegerse de las caídas del mercado de valores. Durante las recesiones globales, combinar posiciones largas en yen con acciones vulnerables o divisas de riesgo, como el real brasileño o la lira turca, puede mitigar las pérdidas. Los ETF de divisas, los contratos de futuros y las opciones sobre yenes ofrecen vehículos accesibles para implementar esta estrategia. Operaciones con pares y estrategias de valor relativo Las operaciones de fuerza relativa siguen siendo populares en tiempos de incertidumbre. Por ejemplo, los inversores pueden posicionarse a largo plazo en yenes mientras venden a corto plazo divisas de economías con mayor riesgo político o balances más débiles. Esto incluye AUD/JPY, GBP/JPY o pares de divisas de mercados emergentes. Estas estrategias también son valiosas para expresar perspectivas temáticas, como las perspectivas de crecimiento global o los ciclos de ajuste monetario.

JPY y divergencia de la política monetaria

Otro uso avanzado del JPY en la cobertura se da mediante evaluaciones de la divergencia de la política monetaria. En períodos en que bancos centrales como la Reserva Federal suben los tipos mientras el Banco de Japón mantiene posturas moderadas, el yen puede verse sometido a presión. Sin embargo, si las condiciones globales se deterioran abruptamente, estas divergencias pueden revertirse, lo que hace que la apreciación del JPY sea un resultado probable. Los operadores activos monitorean de cerca los datos macroeconómicos para anticipar los flujos de posicionamiento.

Combinación del JPY con otros activos refugio

Para una cobertura más resiliente, el yen a menudo se combina con otros activos refugio. Estos incluyen el oro, el franco suizo (CHF) y los bonos del Tesoro estadounidense. Durante dislocaciones extremas, un enfoque de cesta diversifica los riesgos asociados con la exposición a un solo activo. Dada la correlación negativa del yen con los activos de riesgo, incluso las asignaciones parciales pueden reducir significativamente la sensibilidad de la cartera a las pérdidas.

Riesgos y consideraciones

Si bien el yen ofrece características atractivas como cobertura, no está exento de riesgos. Las principales preocupaciones incluyen:

• Intervención del Banco de Japón: El Banco de Japón tiene un historial de intervenciones para frenar la excesiva apreciación del yen, lo que puede sorprender a los mercados.
• Dependencia de las importaciones energéticas: La balanza comercial de Japón puede deteriorarse durante los picos de precios de la energía, lo que afecta negativamente al yen.
• Alineación geopolítica: En eventos que involucran directamente a Japón o a sus socios clave, los riesgos localizados pueden reducir el atractivo de los activos refugio.

Por lo tanto, los inversores deben equilibrar su exposición al yen con la comprensión de los factores macroeconómicos, los cambios de política y los cambios en la estructura del mercado. Integrada en un marco holístico de gestión de riesgos, la cobertura del yen puede mejorar la resiliencia durante las caídas del mercado, a la vez que optimiza la asimetría de la rentabilidad.