CÓMO LOS CCPS REDUCEN EL RIESGO SISTÉMICO

¿Qué son las Contrapartes Centrales (CCP)?

Las Contrapartes Centrales (CCP) son instituciones financieras que actúan como intermediarias entre compradores y vendedores en los mercados de derivados y valores. Al actuar como comprador de cada vendedor y como vendedor de cada comprador, una CCP garantiza el cumplimiento de las obligaciones contractuales de ambas partes, incluso en caso de incumplimiento de una de las contrapartes originales.

Las CCP se utilizan comúnmente en el proceso de compensación y liquidación de transacciones financieras. La función de compensación implica la validación, la compensación y la gestión de riesgos de las operaciones, mientras que la liquidación es el intercambio real de fondos o valores. La participación de una CCP reduce significativamente el riesgo crediticio de la contraparte y aumenta la confianza en la integridad del mercado.

Originalmente desarrolladas para los derivados cotizados en bolsa, la función de las CCP se ha ampliado para incluir los mercados de derivados extrabursátiles (OTC), especialmente tras la crisis financiera mundial de 2008. Reformas regulatorias, como las descritas en la Cumbre del G20 en Pittsburgh y la Ley Dodd-Frank en EE. UU., han promovido la compensación centralizada de derivados OTC estandarizados para aumentar la transparencia y mitigar el riesgo sistémico.

Las CCP desempeñan varias funciones clave:

• Novación:Transformar contratos bilaterales en contratos entre las partes y la CCP.
• Margen:Recaudar márgenes iniciales y de variación para cubrir posibles exposiciones.
• Gestión de Incumplimientos:Gestionar los incumplimientos utilizando recursos preestablecidos, como colchones financieros y fondos de incumplimiento.

Entre las CCP reconocidas mundialmente se encuentran LCH (parte del London Stock Exchange Group), Eurex Clearing, CME Clearing y Japan Securities Clearing Corporation. Para obtener la autorización, una ECC debe cumplir rigurosos estándares regulatorios, incluyendo los establecidos por los Principios CPMI-IOSCO para Infraestructuras del Mercado Financiero (PFMI), que detallan los requisitos de gobernanza, gestión de riesgos y resiliencia operativa. En definitiva, el objetivo principal de una ECC es promover la estabilidad financiera, prevenir el contagio y garantizar el funcionamiento ordenado de los mercados durante períodos de tensión. Al gestionar y mutualizar el riesgo, las ECC desempeñan un papel vital en la mejora de la transparencia del mercado y la protección del sistema financiero en general ante el colapso de los participantes individuales.

Cómo las ECC mitigan el riesgo sistémicoEl riesgo sistémico se refiere al peligro de que la quiebra de un único participante del mercado pueda desencadenar un colapso más amplio del sistema financiero. En mercados con acuerdos comerciales bilaterales, las exposiciones vinculadas y los perfiles de riesgo opacos pueden propagar rápidamente las perturbaciones financieras entre instituciones, causando perturbaciones en la economía en general. Las ECC abordan este desafío ofreciendo una serie de salvaguardas que limitan las repercusiones del incumplimiento y fomentan el funcionamiento ordenado del mercado.Las ECC reducen el riesgo sistémico mediante varios mecanismos interrelacionados:Centralización y estandarización del riesgoAl sustituir una red de exposiciones bilaterales por una arquitectura centralizada, las ECC agregan y gestionan el riesgo de crédito de contraparte de forma más sistemática. Esta centralización facilita la transparencia, permitiendo a los reguladores y participantes del mercado evaluar mejor los riesgos interconectados y realizar pruebas de estrés del sistema con mayor eficacia.

Además, al aplicar contratos estandarizados y protocolos de gestión de riesgos, las CCP garantizan la coherencia en el procesamiento de las operaciones y las prácticas de margen, lo que ayuda a eliminar los desajustes operativos que pueden aumentar el riesgo durante períodos de turbulencia del mercado.

Requisitos de garantía y margen

Las CCP imponen requisitos de margen estrictos a los miembros compensadores para absorber posibles pérdidas. Estos incluyen:

• Margen inicial:Se deposita al inicio de una operación para cubrir la posible exposición futura en caso de incumplimiento.
• Margen de variación:Se intercambia diariamente (o intradía) para reflejar los cambios realizados en el valor de las posiciones pendientes.

Este mecanismo de colateralización mitiga las pérdidas y proporciona un colchón financiero que reduce la probabilidad de contagio sistémico. Herramientas adicionales, como las pruebas de estrés y las llamadas de margen, ayudan a las CCP a adaptarse a la volatilidad del mercado y a mantener su resiliencia financiera.

Proceso de Gestión de Incumplimientos

En caso de incumplimiento de un miembro, las CCP implementan procedimientos de gestión de incumplimientos planificados previamente. Estos incluyen el uso de un fondo de incumplimiento (un conjunto de recursos aportados por los miembros) para absorber las pérdidas no cubiertas por la garantía del incumplidor. Las CCP también mantienen reservas de capital y cuentan con herramientas de recuperación definidas, como liquidaciones parciales o subastas de posiciones en incumplimiento.

Beneficios de la Compensación Multilateral

Al compensar las posiciones de compensación entre los participantes del mercado, las CCP reducen el valor nocional bruto de las exposiciones. Este efecto de compensación multilateral reduce la cantidad total de garantías necesarias y agiliza las obligaciones de liquidación, lo que mejora la liquidez de los miembros y reduce las tensiones de financiación.

Además, las CCP están sujetas a supervisión regulatoria para garantizar el cumplimiento de las mejores prácticas. Deben cumplir con los estándares de gobernanza de riesgos, garantizar la transparencia operativa y participar regularmente en la planificación de la recuperación ante desastres y la continuidad. Muchas jurisdicciones clasifican a las CCP como infraestructuras del mercado financiero (IMF) de importancia sistémica, lo que exige una mayor supervisión y resiliencia ante el estrés. Por lo tanto, las CCP actúan como amortiguadores cruciales al contener los riesgos en su origen, reducir la interconexión y aplicar protocolos sólidos de gestión de riesgos en todo el ecosistema financiero.

Retos y consideraciones para las ECCSi bien las entidades de contrapartida central (ECC) mejoran significativamente la estabilidad del mercado, también presentan nuevas complejidades y concentraciones de riesgo que requieren un análisis minucioso. A medida que las ECC se integran más en el sistema financiero, deben afrontar retos operativos, legales y estratégicos para cumplir su función como mitigadores de riesgos sistémicos de forma fiable.Concentración del riesgoAl centralizar las exposiciones de las contrapartes, las ECC se convierten inevitablemente en nodos críticos del sistema financiero. Esta concentración plantea la preocupación de que un fallo de la propia ECC —a menudo denominado «demasiado central para quebrar»— pueda tener consecuencias desastrosas. Un fallo sistémico de una ECC podría desencadenar una cascada de impagos, especialmente si las contrapartes tienen alternativas limitadas para compensar y liquidar sus operaciones.Para evitar esto, los reguladores imponen requisitos estrictos en materia de gobernanza, adecuación de capital y planificación de la recuperación y la resolución. Las ECC se ven obligadas a desarrollar marcos sólidos para gestionar sus propios escenarios de incumplimiento potenciales, incluyendo estrategias de gestión del riesgo de liquidez y medidas de recapitalización.

Interoperabilidad e interconexión

En mercados con múltiples ECC o actividades transfronterizas, surge la necesidad de interoperabilidad. Si bien la interoperabilidad facilita la eficiencia mediante la gestión de márgenes cruzados y el acceso a múltiples mercados, también puede crear interdependencias que amplifiquen el riesgo sistémico si una ECC vinculada experimenta dificultades. Por lo tanto, las normas internacionales y la supervisión coordinada son esenciales para gestionar estos riesgos entre ECC.

Riesgo de modelo y prociclicidad de los márgenes

Las ECC dependen en gran medida de modelos para calcular los márgenes y evaluar los escenarios de estrés. Si estos modelos presentan deficiencias o no tienen en cuenta las condiciones extremas del mercado, pueden distorsionar la verdadera exposición al riesgo. Además, los niveles de margen pueden aumentar considerablemente durante períodos de tensión en el mercado (un fenómeno conocido como prociclicidad), lo que podría agravar la escasez de liquidez para los participantes del mercado cuando la financiación es menor.

Acceso, Gobernanza y Transparencia

Algunos participantes del mercado, en particular las empresas más pequeñas, pueden encontrar costoso u operativamente oneroso acceder a los servicios de compensación de las ECC. Garantizar un acceso amplio y no discriminatorio es vital para la equidad del mercado, pero debe equilibrarse con consideraciones de gestión de riesgos. Unos mecanismos de gobernanza sólidos, que idealmente incluyan la representación de los usuarios en los consejos de administración, ayudan a mejorar la rendición de cuentas y la confianza de las partes interesadas.

Riesgo Tecnológico y Cibernético

A medida que aumenta la dependencia tecnológica, las ECC se exponen a amenazas de ciberseguridad que podrían comprometer la integridad de los datos, interrumpir las operaciones o perjudicar los servicios financieros. Los marcos de resiliencia, las pruebas continuas de los sistemas y los protocolos de intercambio de información con los reguladores y los participantes del sector son precauciones esenciales. En conclusión, si bien las ECC desempeñan un papel fundamental en la mejora de la estabilidad del mercado y la reducción del riesgo sistémico, la aparición de nuevos puntos de fallo e interdependencias exige una supervisión rigurosa, una sólida gobernanza del riesgo y una adaptación dinámica a las estructuras de mercado en constante evolución. Su diseño, funcionamiento y regulación deben seguir evolucionando en consonancia con los cambios en el ecosistema financiero global.