ACCIONES DE RENTA A TASAS ALTAS: CUANDO LOS BONOS COMPITEN Y LOS MÚLTIPLOS SE COMPRIMEN

Las acciones de renta variable son valores que pagan dividendos regulares, generalmente provenientes de empresas estables y consolidadas con ganancias constantes. Los inversores las prefieren por su potencial para generar ingresos pasivos. Algunos sectores típicos son los servicios públicos, los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT), los bienes de consumo básico y las telecomunicaciones. Estas empresas pueden no ofrecer un alto crecimiento, pero a menudo destacan por ofrecer pagos de dividendos fiables.

Por qué las acciones de renta variable son sensibles a las tasas de interés

Las acciones de renta variable pierden atractivo durante períodos de subida de las tasas de interés. Unas tasas más altas mejoran la rentabilidad de los instrumentos de renta fija, como los bonos del Estado, lo que impulsa una reevaluación del riesgo. Los inversores, en busca de una mejor rentabilidad ajustada al riesgo, pueden trasladar su capital al mercado de bonos, lo que genera una presión a la baja sobre las valoraciones de las acciones.

Esencialmente, la valoración de las acciones de renta variable a menudo depende de la rentabilidad de los dividendos en relación con la rentabilidad de los bonos. Cuando la rentabilidad de los bonos aumenta, la rentabilidad de las acciones de renta variable debe aumentar para mantener la competitividad. Sin embargo, lograr esto mediante dividendos más altos puede no ser siempre factible, lo que provoca caídas de precios y múltiples compresiones.

El rol de la rentabilidad por dividendo

Los inversores que calculan la rentabilidad basada en la rentabilidad de las acciones de renta variable monitorean de cerca la rentabilidad por dividendo (el dividendo por acción dividido entre el precio de la acción). En entornos de tipos de interés altos, un dividendo estable puede dejar de resultar atractivo si la rentabilidad de los bonos supera a la de las acciones que pagan dividendos. Por ejemplo, si una acción de servicios públicos ofrece una rentabilidad del 3% mientras que la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años sube al 4,5%, el atractivo relativo de la empresa disminuye significativamente.

Sensibilidad histórica a los ciclos de tipos de interés

Históricamente, las acciones de renta variable obtienen un rendimiento inferior al del mercado general cuando los tipos de interés suben bruscamente. Durante ciclos de ajuste anteriores, como 2004-2006 o 2016-2018, los REIT y las empresas de servicios públicos experimentaron rentabilidades deprimidas, lo que pone de relieve su vulnerabilidad a las expectativas de aumento de la rentabilidad. Las acciones de renta variable con un potencial de crecimiento mínimo se asemejan más a "representantes de bonos", lo que intensifica su sensibilidad a las fluctuaciones de las tasas.

Comparación de Bonos y Acciones de Renta variable

A diferencia de las acciones, los bonos ofrecen preservación del capital e ingresos predecibles, respaldados por obligaciones contractuales. La deuda corporativa o gubernamental de mayor calidad crediticia proporciona una garantía de rentabilidad, algo que las acciones de renta variable no pueden garantizar. Cuando los rendimientos de los bonos suben, constituyen un argumento convincente para las carteras de aversión al riesgo, especialmente para jubilados e inversores conservadores.

El Impacto en las Valoraciones

Las valoraciones de las acciones de renta variable son susceptibles a múltiples contracciones en entornos de tasas altas. Las ratios precio-beneficio (P/E) y precio-dividendo suelen reducirse a medida que los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo. Esta revalorización da como resultado precios de acciones más bajos, incluso cuando los fundamentos empresariales subyacentes se mantienen sólidos.

¿Quién debería considerar las acciones de renta variable?

A pesar de la presión sobre los tipos de interés, las acciones de renta variable siguen siendo una estrategia fundamental para los inversores centrados en la renta variable, en particular para aquellos que valoran el crecimiento o la diversificación de los dividendos. La calidad importa: las empresas con balances sólidos y capacidad de fijación de precios pueden seguir generando beneficios y resiliencia en los dividendos.

Métricas clave a supervisar

Los inversores deben priorizar los niveles de deuda, los ratios de pago y la cobertura de dividendos. Las elevadas cargas de deuda, especialmente entre las REIT y las empresas de servicios públicos, exacerban las presiones sobre los costes de los intereses, lo que repercute aún más en los beneficios netos. Un ratio de cobertura superior a 2 y una política de pago sostenible son indicadores de estrategias de dividendos sólidas en periodos de ajuste de tipos.

Consideraciones sectoriales

Las empresas de servicios públicos y de bienes de consumo básico, aunque tradicionalmente defensivas, pueden sufrir presiones sobre los tipos de interés debido a la limitada flexibilidad de precios y a los elevados requisitos de inversión en capital. Por otro lado, las compañías energéticas y financieras integradas pueden ofrecer dividendos más atractivos en entornos de tasas altas, dados sus perfiles de ingresos cíclicos y su rentabilidad vinculada a las tasas.

Cuando suben los tipos de interés, también aumentan los rendimientos de los bonos gubernamentales y corporativos. Esta dinámica transforma el panorama de inversión, haciendo que las opciones de renta fija sean más atractivas para los inversores que buscan ingresos. La competencia entre los bonos se intensifica a medida que los rendimientos ofrecen ingresos similares o superiores con perfiles de riesgo más bajos en comparación con las acciones de renta variable.

Los bonos del Tesoro estadounidense y el retorno del rendimiento

Durante más de una década, los bajos tipos de interés han reducido los rendimientos de los bonos, inclinando a los inversores de renta variable hacia las acciones que pagan dividendos. Sin embargo, con los bancos centrales de todo el mundo —en particular la Reserva Federal de EE. UU. y el Banco de Inglaterra— enfrascados en un endurecimiento de las políticas para combatir la inflación, los rendimientos de los bonos de referencia han aumentado considerablemente. El bono del Tesoro estadounidense a 10 años, con una rentabilidad en torno al 4%-5%, se ha convertido en una alternativa viable para las carteras conservadoras, lo que genera un desgaste natural en las estrategias tradicionales de renta variable.

Cómo los bonos ofrecen previsibilidad frente a las acciones

Los bonos, especialmente los de grado de inversión, proporcionan un flujo de renta fija y una rentabilidad del capital al vencimiento. En comparación con las acciones, que pueden recortar o suspender los dividendos en periodos de crisis, la previsibilidad de los ingresos generados por los bonos resulta muy atractiva en condiciones de incertidumbre o volatilidad. Para los inversores reacios al riesgo, los bonos, en particular los escalonados o diversificados, actúan como estabilizadores en mercados impulsados ​​por los tipos de interés.

Diferenciales de crédito y rentabilidad ajustada al riesgo

Los altos tipos de interés también pueden afectar a los mercados de deuda corporativa. Los diferenciales de crédito (la diferencia entre los rendimientos de los bonos corporativos y los valores gubernamentales) tienden a aumentar en periodos de volatilidad. Sin embargo, cuando se gestionan con cuidado, los bonos corporativos con grado de inversión ofrecen rentabilidades ligeramente superiores a las de los bonos del Tesoro sin la fluctuación total del riesgo de las rentas de renta variable. Por lo tanto, los bonos pueden servir como una alternativa pragmática para obtener ingresos, reduciendo la beta de la cartera y mejorando la rentabilidad.

Impacto de los flujos de capital en las valoraciones de renta variable

A medida que los inversores en renta variable se inclinan por los bonos, las salidas de capital de los fondos de renta variable pueden aumentar, lo que impulsa la baja de los precios de las acciones y agrava los ajustes por rendimiento de las ganancias. Los datos de flujos de fondos mutuos y ETF suelen reflejar este cambio de opinión, con un repunte notable en las entradas de fondos centrados en bonos del Tesoro cuando suben los tipos de interés. Esta reasignación afecta de forma desproporcionada a las acciones tradicionales que pagan dividendos.

Costo de oportunidad en la inversión en renta variable

Optar por renta variable para obtener ingresos cuando los bonos ofrecen rendimientos comparables implica un mayor coste de oportunidad en ciclos de ajuste de tipos. El efecto acumulativo de una mayor volatilidad, posibles recortes de dividendos y la tendencia bajista de los precios podría no justificar la generación de ingresos basados ​​en acciones en ciertos entornos macroeconómicos. Los inversores deben comparar la rentabilidad neta después de impuestos, la calidad crediticia y el riesgo relativo de duración al evaluar la compensación.

Combinación de bonos y acciones

Una asignación mixta de acciones y bonos de renta variable puede ayudar a gestionar el riesgo de renta y capital de forma más eficaz. Mientras que las acciones ofrecen una posible cobertura contra la inflación y un crecimiento de los dividendos, los bonos anclan las carteras durante las desaceleraciones económicas y los cambios de política. Un enfoque de barras —que combina bonos de alta calidad con acciones selectivas de alto rendimiento con dividendos— puede optimizar la generación de ingresos sin sobreexponerse a los riesgos bajistas de ninguna de las dos clases.

Consideraciones sobre la inflación y la rentabilidad real

La rentabilidad real (rendimiento nominal menos las expectativas de inflación) es una métrica vital al comparar bonos y acciones con dividendos. En períodos donde las expectativas de inflación disminuyen, pero las tasas nominales se mantienen altas, los rendimientos reales de los bonos mejoran, lo que aumenta aún más su atractivo. Por el contrario, el estancamiento del crecimiento de los dividendos en un contexto de tasas en alza erosiona la protección contra la inflación que suele asociarse con las acciones de renta variable.La dinámica de la deuda favorece a los tenedores de bonosA medida que aumentan los costos de endeudamiento corporativo en entornos de tasas altas, los emisores de bonos financieramente sólidos ofrecen mejores perspectivas a los tenedores de bonos. En cuanto a la renta variable, las mayores cargas de intereses limitan la capacidad de las empresas para mantener el pago de dividendos, especialmente en los sectores apalancados. Por lo tanto, los inversores en crédito pueden encontrar seguridad y un mayor poder de fijación de precios en comparación con los accionistas de renta variable en un contexto de volatilidad de tasas.

Por qué son importantes los múltiplos de valoración

Los múltiplos de valoración reflejan cuánto están dispuestos a pagar los inversores por una unidad de beneficios, ventas o flujo de caja de una empresa. La métrica más común, la relación precio-beneficio (PER), suele ser sensible a las condiciones macroeconómicas. A medida que suben los tipos de interés, los múltiplos de valoración en los mercados de valores tienden a comprimirse, debido al aumento de los tipos de descuento y a los cambios en las preferencias de los inversores.

Aumento de los tipos de interés y flujo de caja descontado

La base de la compresión de múltiplos reside en el principio de valoración del flujo de caja descontado (DCF). Unos tipos de interés más altos incrementan el tipo de descuento aplicado a los beneficios futuros, lo que resulta en valores actuales más bajos. Esto tiene un impacto especial en los activos de larga duración (modelos de negocio con ganancias estables pero distantes), como las empresas de bienes de consumo básico, infraestructura y telecomunicaciones, que dominan el panorama de las acciones de renta fija.

Efecto en las empresas que pagan dividendos elevados

Las empresas con dividendos estables pero con perspectivas de crecimiento limitadas se enfrentan a una presión desproporcionada sobre sus múltiplos a medida que suben los tipos de interés. Los inversores exigen mayores rendimientos o precios más bajos para absorber el mismo nivel de riesgo. Por ejemplo, una acción que antes cotizaba a 18 veces sus beneficios podría ahora justificar solo 13 o 14 veces, dado un aumento de la tasa libre de riesgo del 1 % al 4 %. Esta revalorización provoca caídas en el precio de las acciones incluso si el rendimiento operativo se mantiene constante.

Múltiplos Históricos Durante los Ciclos de Tasas

Durante el ciclo de ajuste de la Fed de 2016 a 2018, por ejemplo, los ratios precio-beneficio de acciones con altos dividendos, como las de servicios públicos, cayeron entre un 15% y un 25%, a pesar de que las ganancias se mantuvieron estables o mejoraron. Los datos sectoriales muestran que las REIT y las telecomunicaciones experimentaron de forma similar presiones de valoración, no por el deterioro de las ganancias, sino por los cambios en el apetito de riesgo de los inversores y las modificaciones en la asignación de capital.

Compresión vs. Revalorización

Es importante distinguir entre la compresión de múltiplos impulsada por factores macroeconómicos y la revalorización debida a fundamentos más débiles. En muchos episodios de tasas altas, la compresión es mecánica: los inversores aplican tasas de descuento más altas independientemente de la salud corporativa. Esto significa que las acciones de renta variable de alta calidad pueden parecer infravaloradas temporalmente, lo que crea oportunidades de compra para inversores a largo plazo conscientes de la manipulación cíclica de los precios.

Dinámicas sectoriales

No todos los sectores se enfrentan a la misma compresión. Las acciones tecnológicas de renta variable, por limitadas que sean, tienden a mostrar una mayor sensibilidad debido a su larga duración y dependencia del crecimiento. Por el contrario, los valores financieros que pagan dividendos pueden mantener mejor las valoraciones gracias a los factores favorables en los márgenes derivados del aumento de las tasas de interés. La selección selectiva de la resiliencia sectorial puede amortiguar el rendimiento de la cartera frente a la volatilidad inducida por las tasas de interés.

Crecimiento de dividendos como amortiguador de valoración

Las acciones con sólidas trayectorias de crecimiento de dividendos pueden mitigar múltiples riesgos de compresión. Una empresa que aumenta su dividendo entre un 7 % y un 10 % anual atrae a los inversores a pesar del aumento de las tasas de interés, lo que ofrece ingresos y una apreciación del capital. Esto la distingue de los dividendos estáticos que pierden rápidamente la preferencia de los inversores cuando suben los rendimientos alternativos.

Comparaciones Globales

La compresión de la valoración no es uniforme a nivel mundial. Los mercados con tipos de interés estructuralmente más bajos, como Japón o partes de la eurozona, pueden experimentar menos impactos en las valoraciones de las acciones de renta variable. Sin embargo, en economías donde los bancos centrales están subiendo los tipos de interés de forma agresiva, como EE. UU., el Reino Unido y Canadá, los reajustes de la valoración pueden ocurrir rápidamente. Por lo tanto, la diversificación global ofrece mitigación del riesgo ante las caídas de precios impulsadas por la valoración.

Estrategias para Gestionar Múltiplos Comprimidos

Los inversores deberían alinearse con franquicias de calidad que muestren poder de fijación de precios, márgenes saludables y flexibilidad en los dividendos. Implementar filtros de valor basados ​​en las ganancias futuras, la eficiencia del capital y el crecimiento histórico de los pagos ayuda a identificar acciones de renta variable resilientes. Además, la combinación de estrategias de opciones de compra cubiertas o reinversiones de dividendos puede mejorar los ingresos y compensar la volatilidad de la valoración.