EXPLICACIÓN DE LOS BONOS DIM SUM: DEUDA EN RMB EXTRATERRESTRE Y RIESGO MONETARIO

Entendiendo los Bonos Dim Sum

Los Bonos Dim Sum son títulos de deuda denominados en renminbi (RMB) offshore, emitidos y negociados principalmente en centros financieros fuera de China continental, siendo Hong Kong el principal. Estos bonos suelen ser emitidos por empresas, instituciones financieras e incluso gobiernos que buscan acceder a la liquidez del RMB fuera de China. Debido a los controles de capital en China, los inversores que buscan exposición al RMB o los emisores que buscan obtenerlo en el extranjero encuentran en los Bonos Dim Sum un vehículo financiero conveniente.

El término "Bono Dim Sum" se acuñó alrededor de 2007, inspirado en la reconocida gastronomía cantonesa, para reflejar sus orígenes en Hong Kong. El principal atractivo de estos bonos radica en brindar a las entidades no chinas la oportunidad de emitir deuda denominada en renminbi sin pasar por el mercado interno chino.

Varios factores contribuyen a la importancia del mercado de Bonos Dim Sum:

• Acceso al RMB offshore: Permite a los inversores y emisores globales participar en el creciente uso del RMB en el comercio y las finanzas internacionales.
• Diversificación de la cartera: Los inversores que buscan diversificar sus tenencias de bonos entre distintas divisas encuentran en los Bonos Dim Sum una alternativa atractiva.
• Apoyo a la internacionalización del RMB: El Banco Popular de China apoya medidas que impulsan el uso del RMB en el extranjero, integrando los Bonos Dim Sum en una estrategia monetaria más amplia.

Los emisores de Bonos Dim Sum tienden a ser una combinación de empresas chinas que buscan menores costos de financiación en el extranjero, corporaciones multinacionales que captan RMB para operaciones asiáticas y Incluso entidades soberanas como el Reino Unido y Corea del Sur recurren al mercado offshore del RMB.

A diferencia de los bonos nacionales chinos tradicionales, estos instrumentos offshore en RMB no están sujetos a las restricciones impuestas por los estrictos controles de capital del gobierno chino. Se rigen por marcos legales y regulatorios internacionales, según la jurisdicción de emisión, lo que resulta atractivo para los inversores extranjeros que buscan transparencia y fiabilidad.

Los Bonos Dim Sum tienen un amplio espectro de vencimientos, desde pagarés a corto plazo hasta instrumentos plurianuales. Los rendimientos varían en función de la calidad crediticia del emisor, el entorno de tipos de interés y las expectativas de apreciación o depreciación del RMB. Cabe destacar que el mercado offshore del RMB (CNH) opera de forma independiente del mercado onshore (CNY), lo que a menudo genera ligeras diferencias en los tipos de cambio entre ambos mercados.

En general, los Bonos Dim Sum representan una intersección entre las finanzas geopolíticas, la política monetaria y los mercados internacionales de deuda. Su evolución y creciente adopción significan un cambio estratégico hacia la captación de fondos multidivisa y la creciente aceptación global de la moneda china.

Riesgo cambiario en las inversiones en bonos Dim SumInvertir en bonos Dim Sum conlleva riesgos y desafíos únicos, entre los que destaca el riesgo cambiario. Dado que estos bonos están denominados en renminbi (o yuanes) extranjeros, su valor se ve directamente afectado por las fluctuaciones del tipo de cambio CNH/USD o CNH/moneda extranjera. Esto los hace especialmente sensibles a la percepción de los inversores sobre la política monetaria de China, la liberalización de la cuenta de capital y las perspectivas macroeconómicas.Para los inversores extranjeros que no residen en China o que no poseen reservas de renminbi, invertir en bonos Dim Sum requiere convertir su moneda base a yuanes. Cualquier depreciación del RMB durante el período de tenencia reduciría la rentabilidad una vez que se reconvirtieran los fondos de la inversión. Por el contrario, cualquier apreciación podría impulsar las ganancias generales. Por lo tanto, la volatilidad del tipo de cambio tiene consecuencias importantes en el rendimiento efectivo de estos instrumentos.

Consideraciones clave sobre el riesgo cambiario:

• Percepción del mercado sobre el RMB: Las expectativas sobre la fortaleza o debilidad del RMB influyen considerablemente en el apetito de los inversores y el precio de los bonos Dim Sum.
• Divergencia entre las tasas onshore y offshore: El mercado de CNH es más abierto y sus precios son más reactivos que el mercado onshore del CNY, lo que a menudo genera discrepancias de precios y oportunidades o desafíos de arbitraje.
• Instrumentos de cobertura limitados: Si bien existen opciones para cubrir el riesgo de CNH, el mercado de derivados off shore sigue siendo menos líquido que el de las principales divisas, como el dólar estadounidense o el euro.

El RMB aún no es una divisa totalmente convertible. Si bien se prevé una mayor apertura de la cuenta de capital a medida que China liberaliza sus operaciones, cualquier cambio de política —como la intervención del Banco Popular de China o nuevos controles de capital— puede afectar la estabilidad del tipo de cambio y la confianza de los inversores.

Además de los problemas específicos de la divisa, los Bonos Dim Sum también conllevan los riesgos tradicionales de la renta fija:

• Riesgo de tipo de interés: A medida que suben los tipos a nivel mundial o en los mercados denominados en CNH, los precios de los bonos suelen caer.
• Riesgo crediticio: Especialmente con emisores corporativos o menos conocidos, existe el riesgo de rebaja de calificación crediticia o impago.
• Riesgo de liquidez: En comparación con los mercados de deuda más consolidados, el mercado de Bonos Dim Sum es más reducido, lo que podría generar diferenciales más amplios y costes de negociación más elevados.

Una estrategia de mitigación empleada por los inversores es la cobertura institucional mediante contratos a plazo o swaps de divisas, aunque estos pueden tener un coste y requieren una gestión activa. Otro enfoque consiste en invertir en fondos equilibrados de Bonos Dim Sum que diversifican la exposición entre vencimientos, emisores y sectores, distribuyendo así el riesgo. Para los tesoreros corporativos, el uso de Bonos Dim Sum como herramienta de financiación también presenta preocupaciones cambiarias estratégicas y operativas. Financiar operaciones en Asia con CNH mientras se generan ingresos en otra moneda (por ejemplo, USD) debe planificarse cuidadosamente. Un desajuste puede generar pérdidas imprevistas si las fluctuaciones cambiarias no son favorables.La sofisticación de los inversores en bonos de CNH está aumentando. A medida que mejoran los datos del mercado y participan más instituciones financieras globales, están surgiendo modelos de riesgo mejorados y mejores mecanismos de fijación de precios para las rentabilidades ajustadas a la divisa. Sin embargo, este es un ámbito aún en desarrollo donde la rentabilidad potencial y la dinámica del riesgo deben supervisarse de cerca.

Beneficios clave y perspectivas futuras

A pesar de los riesgos inherentes, los bonos Dim Sum ofrecen una gama de beneficios estratégicos tanto para los emisores como para los inversores. Estos beneficios son particularmente relevantes en un momento en que los mercados globales se están diversificando y dejando de lado los instrumentos tradicionales denominados en USD y EUR.

Beneficios para los emisores:

• Acceso a nuevos grupos de inversores: Los emisores pueden atraer inversores con preferencia por la exposición al renminbi o con operaciones u obligaciones en China y la región Asia-Pacífico.
• Costos de capital favorables: En períodos de fuerte demanda de RMB, el coste de emitir bonos Dim Sum puede ser inferior al de los bonos comparables en USD o EUR.
• Visibilidad de marca: Para las empresas internacionales, emitir en RMB puede ayudar a mejorar su presencia en el mercado de China o Asia.
• Flexibilidad regulatoria: Las emisiones suelen estar sujetas a las normas locales de la jurisdicción donde se ofrecen, no a las restricciones de China continental, lo que permite una captación de capital flexible. Estrategias.

Beneficios para los inversores:

• Diversificación de divisas: La asignación a activos denominados en RMB ayuda a los inversores a protegerse contra la volatilidad de las divisas de los mercados desarrollados.
• Exposición al crecimiento de China: A pesar de las desaceleraciones periódicas, la trayectoria económica a largo plazo de China sigue influyendo a nivel mundial, y los Bonos Dim Sum ofrecen exposición indirecta a este crecimiento.
• Rendimientos atractivos: En ocasiones, los Bonos Dim Sum ofrecen rendimientos más altos en comparación con los bonos en USD o EUR con calificaciones similares debido a la segmentación del mercado o a las perspectivas cambiarias.

El mercado de Bonos Dim Sum ha evolucionado desde sus inicios. Tras un crecimiento impresionante entre 2011 y 2014, la actividad se desaceleró con la devaluación del RMB en 2015 y la preocupación por las salidas de capital chino. Sin embargo, en los últimos años se ha observado un renovado interés, impulsado por la inclusión de China en los índices internacionales de bonos y las iniciativas globales hacia la diversificación del yuan.

El crecimiento futuro del mercado de bonos Dim Sum depende de algunos factores estructurales:

• Internacionalización continua del RMB: Si China continúa liberalizando sus mercados financieros y promoviendo el RMB como moneda de liquidación, es probable que la emisión de Dim Sum aumente.
• Acuerdos comerciales bilaterales: Las liquidaciones comerciales basadas en renminbi, especialmente a través de acuerdos con países de la Iniciativa del Cinturón y la Ruta, respaldan la demanda de activos denominados en RMB.
• Integración en carteras globales: A medida que los gestores de inversiones aumentan las asignaciones a los mercados emergentes, en particular a China, los bonos Dim Sum pueden servir como base para una exposición más amplia.

Las nuevas tendencias de emisión también incluyen los bonos Dim Sum ecológicos, que ofrecen a los inversores con conciencia ambiental la oportunidad de alinear sus objetivos de inversión con Objetivos de sostenibilidad. El auge de la inversión ambiental, social y de gobernanza (ESG) añade un nuevo atractivo a este nicho de mercado. En conclusión, si bien los Bonos Dim Sum no están exentos de complejidades y riesgos potenciales, representan un avance significativo en el panorama internacional de la deuda. Su posición única —al ser a la vez un producto chino y un instrumento del mercado internacional— presenta oportunidades tanto para inversores con visión de futuro como para empresas. El seguimiento de la evolución de las políticas chinas, la dinámica del tipo de cambio y la participación de inversores internacionales será clave para evaluar su papel en la futura estrategia de cartera.