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CÓMO CALCULAR EL VPE: GANANCIAS NORMALIZADAS, COSTO DE CAPITAL E INFORMES CLAVE
Comprenda los componentes esenciales del cálculo del EPV, incluidas las ganancias normalizadas y el costo del capital, para evaluar el valor comercial intrínseco.
¿Qué es el Valor de Poder de Ganancias (VPE)?
El Valor de Poder de Ganancias (VPE) es un enfoque de valoración fundamental que estima el valor intrínseco de una empresa basándose en sus ganancias sostenibles y normalizadas y un coste de capital estable, sin considerar crecimiento futuro. Popularizado por el profesor de la Universidad de Columbia Bruce Greenwald, el EPV busca determinar el valor estacionario de una empresa eliminando el componente especulativo del crecimiento proyectado de las ganancias.A diferencia de los modelos de flujo de caja descontado (DCF), que se basan en gran medida en pronósticos y supuestos subjetivos de crecimiento, el EPV se centra en el rendimiento operativo actual, lo que lo convierte en el método preferido por los inversores conservadores que buscan previsibilidad y disciplina en la valoración.¿Por qué es importante el EPV en la valoración?El EPV ayuda a los inversores a:Identificar valores infravalorados comparando los precios de mercado con el valor empresarial intrínseco.Evaluar la capacidad de una empresa para generar ganancias en las condiciones comerciales actuales.Minimizar el riesgo de pronóstico evitando depender de supuestos de crecimiento futuro.Apoyar las decisiones de inversión basadas en el valor en mercados desarrollados o maduros.Debido a su énfasis en las finanzas estacionarias, el EPV es Particularmente útil al evaluar empresas consolidadas con perspectivas de crecimiento limitadas o industrias con márgenes y estructuras de capital relativamente estables.
Premisa básica de la fórmula del VPE
La fórmula básica del VPE es:
VPE = Ganancias ajustadas / Coste de capital
Esta ecuación refleja la idea de que el valor intrínseco de una empresa corresponde al poder económico de su flujo de ganancias continuo, ajustado por los costes de capital y la normalización operativa. Comprender y calcular los datos de entrada correctos (ganancias normalizadas y coste de capital) es fundamental para obtener estimaciones razonables y útiles del valor intrínseco.
Definición de ganancias normalizadasNormalizar márgenes: Si la empresa ha experimentado márgenes máximos o mínimos, considere ajustarlos según los promedios históricos o del sector. Aplicar tipo impositivo medio: Reste los impuestos utilizando un tipo efectivo estable, no el tipo marginal ni los tipos puntuales recientes.
Las ganancias normalizadas se refieren al nivel de ganancias que refleja el potencial sostenible y continuo de generación de ganancias de una empresa en condiciones operativas típicas. En el contexto del EPV, es esencial descartar los efectos temporales o no recurrentes para obtener una representación clara de la verdadera capacidad de generación de ingresos de la empresa.Las ganancias normalizadas permiten a los analistas evaluar una empresa en función de sus ingresos constantes, en lugar de los obtenidos en un año determinado, que podrían haberse visto afectados por eventos anormales como amortizaciones de activos, litigios o ganancias extraordinarias.Pasos para calcular las ganancias normalizadasComience con el resultado operativo o EBIT: Céntrese en las ganancias antes de intereses e impuestos para reflejar las operaciones principales, excluyendo los efectos financieros y los impuestos.Ajuste de partidas no recurrentes: Excluya ganancias o pérdidas excepcionales, como ventas de activos, cargos por reestructuración o ingresos extraordinarios debido a eventos temporales.Contabilice los arrendamientos operativos: Agregue los gastos de arrendamiento o capitalícelos. Reflejar el coste constante de los activos operativos.
Tras realizar estos ajustes, calcule las ganancias después de impuestos que representarían el rendimiento operativo «normalizado» de la empresa. Estas ganancias deben excluir las distorsiones inflacionarias y las aberraciones cíclicas.
Ejemplo de ganancias normalizadas
Imagine que una empresa declara un EBIT de 25 millones de libras, pero incluye una ganancia no recurrente de 5 millones de libras por la venta de un inmueble. Además, afrontó un coste de reestructuración temporal de 2 millones de libras. Un ajuste justo eliminaría la ganancia e ignoraría el coste de reestructuración:
EBIT normalizado = 25 millones de libras - 5 millones de libras (ganancia) + 2 millones de libras (coste) = 22 millones de libras.
Aplicando una tasa impositiva constante del 30 %: Ganancias normalizadas = 22 millones de libras × (1 - 0,30) = 15,4 millones de libras.
Estas ganancias reflejan ahora las operaciones predecibles del negocio, lo que permite su posterior uso en la fórmula de valoración del EPV.
Entendiendo el Costo de Capital
El costo de capital es la tasa de rendimiento que requiere un inversionista para compensar el riesgo de invertir en un negocio en particular. En el análisis EPV, el costo de capital es un divisor crítico que se utiliza para convertir las ganancias operativas ajustadas en una cifra de valoración intrínseca.
El costo de capital refleja el riesgo de los flujos de efectivo de la empresa en relación con otras oportunidades de inversión en el mercado. Generalmente incluye una combinación de costos de deuda y capital, conocida como el costo promedio ponderado del capital (WACC).
Cálculo del Costo de Capital
- Determinación de la Tasa Libre de Riesgo: Generalmente se deriva del rendimiento de los bonos gubernamentales a largo plazo. Sirve como referencia base para la valoración de activos.
- Añadir una Prima de Riesgo de Mercado: Representa la recompensa que esperan los inversores por asumir el riesgo de las acciones por encima de la tasa libre de riesgo, que suele ser del 5% al 6% en los mercados maduros.
- Ajustar a los Riesgos Específicos de la Empresa: Esto incluye las primas de riesgo de las empresas de pequeña capitalización, la variabilidad operativa de la empresa u otros desafíos específicos del sector.
- Calcular el WACC:
WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 - Tasa Impositiva))
- E = Valor de mercado de las acciones
- D = Valor de mercado de la deuda
- V = E + D (capital total)
- Re = Coste de las acciones
- Rd = Costo de la deuda
El WACC proporciona una tasa combinada que considera tanto el costo del endeudamiento como el financiamiento basado en capital, ponderados por sus porcentajes relativos en la estructura de capital. Es la tasa adecuada para valorar una empresa en términos de empresa, en lugar de solo en términos de capital.
Elección de una tasa hipotética realista
Dado que el EPV ignora el crecimiento, es recomendable adoptar una estimación conservadora del WACC. La mayoría de los analistas utilizan un rango típico entre el 8% y el 12%, dependiendo del tamaño de la empresa, la estabilidad, el sector y el entorno macroeconómico. Por ejemplo, una empresa de servicios públicos altamente estable puede tener un WACC del 6%-7%, mientras que una empresa tecnológica con ganancias volátiles podría exigir una estimación del 12%-14%.
La coherencia y la claridad en la forma en que se derivan los costos de capital garantizarán que la cifra de EPV sea creíble y comparable entre empresas y sectores.
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